東方證券 何仁科

　　倉位不變，結構調整

　　截至7月19日，除了長城基金管理公司旗下基金沒有公布以外，19家基金管理公司二季度投資組合全部公布完畢，包括52只封閉式基金(3只優化指數基金)、21只開放式基金(2只 傘型基金)。從表一可以看出，平均倉位在70%以上的公司有兩家，為華安和融通，而一季度只有1家。在60%至70%之間的公司有7家，比上季度增加了1家。在50%至60%之間的公司有3家。二季度增倉的公司有5家，其中國泰和寶盈增倉明顯，超過八個百分點。減倉的公司有7家，但是其中南方和大成變化不大。

　　可比較的封閉式基金一季度平均倉位為62.87%，二季度的倉位為63.04%，倉位變化不明顯。減倉基金共有23只，增倉的則為26只。減倉幅度最大的是興安和普華，減倉超過二十個百分點。增倉幅度高于10%的基金共有7只。因此，從平均意義上看，倉位基本不變是二季度基金的主流策略。但是我們注意到，平均持股集中度上升了十個多百分點。也就是說，二季度基金的投資策略是保持倉位基本不變，并向重倉股進行了適度集中。

　　開放式基金贖回近百億

　　公布投資組合的開放式基金有21只，包括2只指數基金，2只傘型基金，3只債券基金，14只股票基金。這21只基金二季度的份額為469.657億，一季度為552.150億�煖p少了近百億份，下降幅度近二十個百分點。股票基金減少了62.706億份，下降了17.5個百分點。指數基金減少了9.664億份，下降了25.8個百分點。債券基金減少了5.439億份，下降了近6個百分點。2只傘型基金下降了近20個百分點。因此，債券基金的規模是最為穩定的，指數基金則相反。

　　股票基金中，倉位在60%的基金共有5只，而一季度則只有3只。50%至60%之間的有7只，其他2只在50%以下。可以比較倉位的開放式基金有14只，其中倉位增加的基金有11只。但是考慮基金份額變化因素，這種比較可能有一定的出入。從整體上看，開放式基金的投資策略明顯進取。開放式基金的持股集中度變化與封閉式基金相同。一季度的平均持股集中度為0.5036，二季度則為0.6147，上升了11個多百分點。因此，適度集中，重點投資正在成為基金在新年度中的主流策略。

　　交叉持股內部結構加速調整

　　筆者選擇5家較大規模的公司來分析交叉持股概況。從表三中可以發現，就數量而言，各家對交叉持股的股票調整力度較小。其中國泰系調整力度最大，增加了4只交叉股。雖然數量上變化不大，但是內部結構調整力度仍然不算小。

　　博時增加了2只新的交叉股，為華能國際和伊利股份，剔除了上港集箱、大商股份和招商銀行。南方增加了華能國際和遼河油田。華夏則用華能國際和酒鋼宏興替換了寶鋼股份和浦發銀行。易方達增加了內蒙華電、通寶能源、山推股份和中國聯通，剔除了申能股份、華能國際、揚子石化、上海汽車和浦發銀行。國泰增加了中國聯通、上海汽車、雙匯發展、上港集箱、招商銀行和威孚高科，剔除了TCL通訊、一汽轎車、中化國際和華北制藥。從上述五家調整情況分析，這些股票主要集中在汽車、金融、交通運輸股，大盤股和績優股這幾個板塊上。因此基金二季度在這些主流板塊上進行波段操作，而且適當提高了投資。

　　后市有望平衡運行，結構調整

　　上面通過統計說明了基金在今年二季度在倉位不變的前提下，對主流板塊實行了波段操作，而且提高了十個百分點的持股集中度，這就是基金2002年年報中提到的更為積極、投資將適度集中的價值型投資策略。雖然開放式基金被大量贖回，但投資的力度沒有減弱。從這一點上看，基金經理們對后市發展還是保持一定的樂觀態度。

　　從最近市場的運行看，這些被基金看好的主流板塊也有調整的跡象。結合基金波段的操作手法，這說明這些板塊上漲的空間可能不大，但由于基金經理的投資理念得到了市場的認同，這些板塊被鎖倉的程度加深，因此向下的可能性也不是很大。