興業證券 宋淮松

　　大盤在探低1477點后，終于迎來了反彈行情。但從昨天市場表現看，這種反彈仍然是一種弱市反彈。首先，成交量一直難以放大，這將制約反彈高度。本周四個交易日滬市成交量一直維持在50億-60億元之間，而不管股指是漲是跌，這表明反彈行情未得到增量資金的支援，多數場外資金仍處于觀望之中。另外，周三反彈過程中起領漲作用的銀行、汽車、石化

等股票在昨天行情中表現平平，其領漲勢頭并未能維持下去，反彈行情中漲幅居前的多是ST股、績差股以及部分科技股，這表明市場熱點的持續性不強。

　　近期股票跳水出現了蔓延趨勢，一大批股票出現了深幅調整。當然，其中部分是莊股，如世紀中天、百科藥業等；另一些可能是擔保貸款等方面出了問題或者受證監會稽查的股票，如新疆眾和與天歌科技等；還有一些可能是業績出現一定的滑坡的股票，如部分受非典影響較為嚴重的商業、旅游、航空類的股票；也有一些股票跳水難以尋找出真正原因。與此同時，國企大盤股股價卻十分堅挺，銀行、汽車、鋼鐵、石化、能源等五大板塊總體調整幅度十分有限。

　　對于這種股票結構調整，一些市場人士認為是好事：隨著市場規范化程度的提高，依靠做莊生存的私募資金、民間資金等一些“灰色資金”已沒有生存空間，不得不選擇退出。而一些“陽光資金”如證券投資基金、社保基金以及QFII資金逐步取代了私募資金的位置，成了市場真正的主角。但我們也要認識到，首先，目前“陽光資金”的實力還很有限，其數量應不會超過5000億元，僅及目前深滬兩市流通市值的三分之一。如“灰色資金”全部撤出市場，光靠“陽光資金”是很難撐住大盤的。其次，表面上看，目前陽光資金所持有的股票或所相中的上市公司具有高的盈利能力，但這些公司真正的盈利狀況常有變數。主力可能會爭先恐后地拋出這些股票，這將壓抑這批大盤股的操作，并給大盤上漲帶來新的壓力。故在其他個股股價全面跳水、整個市場價值中樞下移的情況下，大盤股股價還能堅挺多久，值得懷疑。當然，一旦這些大盤股的股價出現了全面回落，其投資價值再度顯現，則大級別反彈行情很有可能隨之產生。

　　從時間之窗看，每年下半年都是少有行情的時間段。1999年以來的四年的行情中，除2000年外，股指都是在上半年見頂，而下半年均走出了逐波回落的行情。其原因很簡單：券商、基金等主力年終結賬時大多微利甚至虧損，為幫助這些主力走出困境，管理層會在上半年推出一系列的利好政策，且年初擴容速度相應較為緩慢。但到了下半年，管理層會把對市場監管放在首位，擴容速度也會有所加快。而此時券商與基金等主力出現分化，部分在上半年行情中已經完成了全年的利潤指標，已無心戀戰。另一些未在上半年行情中賺到錢的主力雖然有心再發動第二波行情，但卻尋找不到太多的同盟軍。故每年下半年行情都很尷尬：一方面股指跌多漲少，另一方面即使有反彈，反彈的力度也很有限。

　　近期市場又有南方航空10億流通股將在7月份發行的傳聞，大盤股擴容對市場壓力將驟然加大。因此，我們認為，股指向上反彈空間已極為有限。6月20日與6月23日所形成的向上跳空缺口的上沿處即1528點將是本輪反彈難以逾越的目標位。