上半年股市最為耀眼的特點是"二八定律",即20%的股票,支撐大盤指數25%的升幅；但80%的股票不漲反跌,形成冰火兩重天的局面。上半年股市臨近尾聲之際,下半年股市又會是怎樣一番景象呢?

　　循環周期:熊尾牛頭

　　關于頂和底的研判,較為客觀的方法有多種,例如市盈率法、平均股價法、時間周期法等等。但因新股的不斷上市,以及市場平均成本總體上的逐年抬高,所以前兩種分析方法參考意義雖然仍有,但穩定性、客觀性略顯不足；從漲跌循環的時間周期來看,18個月依然是相當穩定的分界線。就此而言,自2001年6月2245點開跌的股市已于2002年12月前后完成一輪下跌周期,即2003年1月6日產生的1311點很有可能是具有歷史意義的低點之一。除了股市擺脫長達18個月的下跌周期,還有宏觀經濟進入新一輪周期性增長的支撐,例如汽車、金融、鋼鐵、能源等行業上市公司業績的高速增長,成為機構資金回流的驅動力。但不論是經驗,還是投資理論告訴我們,股市熊牛轉換是平滑過度而非陡然生變,所以就大的循環周期而言,今年股市性質是熊尾牛頭,或者說是整固年,而非已步入"大牛市時代"。

　　股市性質不同,運行模式也就不同,投資策略當然也就有所差異。

　　股市環境:并非利好滿溢

　　乍看起來,近期股市利好滿天,大的有社保基金入市,OFII槍彈出膛,多只基金發行,且還會有更多基金繼續發行。但是自大盤4月下旬滑落至1600點以下,時間已有一個半月,為何迄今無力重新返回1600點之上呢?

　　影響股市的因素應考慮得盡可能周密些,結論才能被實際印證。其實,目前市場充斥諸多利好的同時,亦有不少利空壓力。

　　例如,非典對經濟大局的影響當然是微乎其微,但對上市公司的具體影響,恐怕就不能像一些學者一樣書生意氣地下結論。

　　再如,日前央行公開發文,收緊房地產貸款,這是否也會影響到股市的資金面供給還有待觀察。實證分析早已有結論:股市行情起伏與銀行資金寬嚴密切相關,銀行資金放貸口收窄,必然影響股市資金面。

　　第三,因市道寒冷,所以2002年證券市場融資額是近幾年最低的年份。縱然如此,2002年1-5月證券市場籌資總額仍有345億元。但是今年5月,股市籌資僅30.29億元,同比減少40.22%,創下今年月籌資額最低。因此,下半年很有可能會擴容加速,屆時二級市場面臨資金壓力。

　　運行基調:平衡偏弱

　　綜上所述,雖然預期明年股市將大大趨好,但今年下半年股市并非就是一片坦途。估計平衡偏弱的概率較高,會出現蓄勢性質的調整行情,估計1450點一帶還會再見。唯其如此,才會迎來8、9月份即年內第二波行情,但恐難有挺進1700點以上的氣度。不過目前研判市場最功利性的目標已非指數,而是業已展開的結構性調整或者說冰火兩重天格局會否變化。

　　我個人認為個股比價杠桿效應不會立馬失效,投資、投機力量還會對峙。由于機構投資者不會輕易轉移對價值股、成長股的青睞,所以下半年股市結構調整會有所弱化。即冷門股的補漲或上半年本身漲幅較小,所以回調幅度較淺；主流板塊上半年漲幅大,所以相對而言,調整空間略大一些。但恰恰是主流品種的調整,投資價值的重新凸現,才會產生吸引場外資金重新大舉回流的磁場。目前熱點挖掘邊緣化,是投資方謹慎博利心態的反映,客觀上維持了大盤上下兩難格局。但大盤上下兩難格局又能維持多久?讓我們拭目以待。

　　本版作者聲明:在本機構、本人所知情的范圍內,本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價的證券沒有利害關系。

　　本版文章純屬個人觀點,僅供參考,文責自負。讀者據此入市,風險自擔。

　　(世基投資陳憲)