-漢唐證券研究所

　　彭曉峰

　　2002年12月29日，11家電力公司正式掛牌，標志著電力市場格局在臨近2003年的前兩天正式形成。國電公司的發電資產主要進入新設的5家發電集團。

　　5大發電集團平均控股3200萬千瓦的裝機容量，構成發電市場的第一梯隊。

　　4家發電企業構成發電集團的第二梯隊，它們分別是隸屬于國家計委的國華電力、國務院的國家開發投資公司、三峽水電站的擬上市公司長江電力以及悄然投資電力的華潤集團。

　　實力較強的地方M家發電企業如粵電資產經營公司、申能集團、深圳能源集團、內蒙古電力集團形成發電市場的第三梯隊。

　　劃轉輔業(總計920萬千瓦)的N家電力公司組成第四梯隊，其余數目眾多的Q家地方小電力企業構成發電市場的第五梯隊。

　　至此，發電市場正式形成五大梯隊與“5＋4＋M＋N＋Q”的市場競爭格局。

　　目前A股電力上市公司共有41家，分為火電、水電、熱電。熱電以城市供熱為主，很大程度上是政府福利項目，效益一般不理想。我們這里所說的五大梯隊只包括火力發電和水力發電。在電力板塊里，我們應重點關注規模大、成本低、具重組概念的個股。

　　第一梯隊空間巨大

　　第一梯隊電力生產的國家隊，A股市場包括華能國際、桂冠電力、華銀電力、國電電力、長源電力、龍電股份、漳澤電力、九龍電力等8家上市公司。除桂冠電力為水力發電外，其他均以火力發電為主。第一梯隊電力上市公司的特點是股東實力強大，裝機容量在五個梯隊里最大(五大集團的裝機容量和市場份額占全國電力市場的60%以上)，因此第一梯隊電力上市公司的擴張能力在電力板塊里最強。由于一個集團內有多個上市公司，因此長源電力、九龍電力等公司可能面臨主業轉型，如向電力環保業發展或拓展其他電力相關業務。

　　華能國際(600011)：第一梯隊里的電力第一股，是目前亞洲最大的獨立發電公司，也是唯一同時在美國、香港、上海同時上市的電力公司。現擁有權益容量1436.3萬千瓦，遠高于其他電力上市公司，且布局都在東部沿海經濟發達區域一帶，戰略意圖非常明確。2002年實現凈利潤40.8億元，每股收益0.68元，兩項核心指標都名列電力上市公司第一。2002年度，華能國際共售電673.316億千瓦時，比去年增加了24.45%。2003年一季度公司實現銷售收入51.70億元，實現凈利潤11.27億元，每股收益0.19元，分別比去年一季度增長34.20%、41.87%和46.15%；完成發電量198億千瓦時，比2002年同期增長了42.86%。由此可見，華能國際的業績不僅非常好，而且業績呈高速增長態勢。

　　國電電力(600795)：國電電力原為大連東北熱電發展股份有限公司，2000年1月25日更名為國電電力發展股份有限公司。從2002年電力板塊平均水平與國電電力的比較來看：電力板塊加權平均毛利率為29.1%�焽�電電力為28.4%；凈資產收益率分別為11%和11.43%；每股收益分別為0.43和0.386，每股收益在電力板塊41家公司里排名第十，凈資產收益率排名第八，凈利潤排名第六。2003年，由于公司電價調整和新增裝機容量，國電電力利潤預計將出現增長。該公司作為電力板塊第二大上市公司，是國電集團最具實力的資本市場融資窗口。

　　漳澤電力(000767)：低成本概念股和業績迅速提升股。漳澤電力下屬兩大電廠，漳澤電廠(104萬千瓦)和河津電廠(70萬千瓦)。由于是大型坑口電廠，靠近煤炭產區，因此漳澤電力的發電成本非常低。2003年一季度，漳澤電力的業績出現跨越式增長，每股收益、凈資產收益率分別比去年同期增長222.34%、202.38%，一季度每股收益為0.18元，僅次于華能國際而躍為第二(2002年全年漳澤電力的每股收益為0.18元)。漳澤電力與中國鋁業合資組建山西晉澤鋁電有限公司，年產電解鋁28萬噸、16萬噸陽極炭素，2005年6月份投產。電解鋁是耗電大戶，鋁電合作有利于降低鋁業成本；而漳澤電力本身的生產成本也很低，因此可以預期晉澤鋁電未來具有相當的成本優勢。漳澤電力由中電投控股，中電投可控容量為2989萬千瓦，可控容量為2196萬千瓦，未來必定會有電力資產注入。

　　桂冠電力(600236)：唯一的國電概念水電股。在電力體制改革中，作為國電系統唯一一家水電上市公司，桂冠電力獲益較大。一是此次電改中明確提出鼓勵清潔能源發電，將給予水電公司較為優惠的上網電價，以便水電公司取得更多的上網電量；二是公司進入大唐集團公司，未來將作為紅水河流域的開發主體，將會有更多的水電資產注入到上市公司中，而且背靠集團公司可以跨地域經營，未來前景看好。但公司僅僅依靠目前的規模，未來很難取得較大的發展。因此，盡快開發紅水河流域，擴大裝機規模將是公司未來持續發展的關鍵。

　　公司計劃于今年發行可轉債，因此股價應有一定支撐。3月份內部職工股上市并未影響其股價，由此可見一斑。

　　二三梯隊強者恒強

　　第二、三梯隊相對于第一梯隊，實力稍遜；相對于第四、五梯隊，實力又非常強大。其中，第二梯隊也是國家隊，但相對于五大集團，個子較小(長江電力個子較大，但全部投產有一個過程)。第二梯隊里只有�漇T華靖一家上市公司，長江電力計劃今年上市。粵電力、申能股份、廣州控股、深能源、深南電是中國經濟最為發達的兩個區域的電力上市公司，主要為地方投資。這類公司的優勢是所在經濟區域經濟發展強勁，對電力需求較大，電力供應緊張。缺點是遠離電煤產地，煤炭運輸成本較高，導致電力生產成本高企，電價居高不下。內蒙華電大股東實際為內蒙古自治區政府，作為西電東送的北部通道之一，面臨巨大發展機遇。第二、三梯隊的總的發展趨勢是強者恒強，將力圖繼續保持現有優勢并與五大集團在競爭中謀求發展。

　　ST華靖(600886)：�漇T華靖由國投電力整體置換湖北興化資產而來。國投電力主要包括電力、煤炭、橋路港等下屬公司。截止到2002年3月，國投直接或間接擁有的電廠投資32家，分布于新疆、內蒙古、云南、等14個省、市、自治區，裝機容量合計1530萬千瓦，權益裝機容量約600萬千瓦。四川二灘、大朝山、江蘇利港、廣州蓄能電站等都是比較有影響力的項目。�漇T華靖的裝機容量為150萬千瓦，權益容量為63萬千瓦，主要資產包括小三峽水電開發有限責任公司4��7.5萬千瓦，靖遠第二發電有限公司230萬千瓦，徐州華潤電力有限公司2��30萬千瓦。2003年一季度，公司實現凈利潤4725萬元，一舉扭虧為盈，2003年摘帽已成必然。

　　內蒙華電(600863)：截至2002年底，公司控制的在運行發電企業裝機總容量242.5萬千瓦，公司控制的在建發電企業裝機總容量為108萬千瓦。內蒙華電之所以在建規模如此之大，是因為內蒙古自治區政府決定把電力建成第一支柱產業。內蒙華電作為西電東送的北部通道的重要電源之一，面臨著巨大發展機遇。內蒙華電除了規模優勢之外，一個重要優勢是成本很低，具有較強競爭力。作為西部大開發的優惠政策之一，內蒙華電減半征收所得稅。4月28日內蒙華電10轉增10后，股價大幅降低，為典型的低價大盤藍籌股。由于公司投資金額較大，因此應注意財務費用的增加。

　　深南電A(000037)：公司的總裝機容量約70萬千瓦，分別占深圳市總裝機容量的26.23%和深圳市調峰電廠總裝機容量的48.65%，是全國最大的燃氣輪機發電企業和深圳市的骨干調峰發電企業。深圳市電力市場需求旺盛、供不應求，用電峰谷差和年度峰電周期逐年增大。深圳市電力市場的狀況客觀上為深南電主營業務經營和發展創造了良好的環境。為鼓勵燃油電廠發電，深圳市政府已經擬定燃油電廠上網電價與油價聯動的方案，具體來講也就是在油價高時提高燃油電廠的上網電價，油價低時再降低上網電價。2002年，新電力公司回歸深南電，增加一塊利潤；擬建設一臺6萬千瓦余熱發電機組，2003年8月28日即夏季用電高峰期間可以投產，將再增加一塊利潤。因此，深南電2003年的報表預期將會增加盈利。

　　四五梯隊尚待觀察

　　進入輔業集團的電力上市公司構成第四梯隊，包括京能熱電、魯能泰山、皖能股份、豫能控股、贛能股份等。這類公司的特點是裝機容量中等偏小，由于輔業集團實力有限，因此缺乏擴張能力。第四梯隊一般與省(直轄市)政府關系密切，與第五梯隊比，政府支持的力度顯然更大。但下一步究竟如何發展，尚待觀察。

　　第五梯隊則主要是地方小水電和小火電公司，包括閩東電力、錢江水利、岷江水電、明星電力、三峽水利、西昌電力、汕電力、粵華電等。第五梯隊在規模和發展前景上都不具備優勢，主業面臨轉型。目前來看，一般是走多元化和綜合公用事業的道路，如明倫集團入主明星電力，成為第一大股東；明倫集團的生物制藥等新技術、新產品將逐步注入公司。值得注意的是，2002年6月�熕拇ㄊ‰娏�公司全資擁有阿壩州水利電網資產經營公司，成為岷江水電的實際控股股東，岷江水電成為第一個進入國電系統的地方小水電公司。

　　電力行業擴張

　　一季度，國內生產總值達23562億元，同比增長9.9%，比去年同期加快2.3個百分點，是1997年以來同期增長最快的。良好的宏觀經濟形勢為電力工業持續快速發展創造了難得的外部環境，全國電力需求旺盛，發、供電量高速增長，但供應偏緊，部分地區出現拉閘限電現象。4月份以來，由于“非典”因素影響，增速有所滑落，但1-4月全社會用電量同比增速仍達到16.1%。

　　一、一季度電力市場

　　1)用電市場情況

　　一季度，全社會用電量4124.37億千瓦時，比去年同期增長17.17%，其中城鄉居民生活用電增長15.36%。全行業用電合計3620.69億千瓦時，增長17.43%，一、二、三產業分別增長了3.11%、17.70%和19.53%。

　　各行業用電的主要特點有：第一，受全國工業生產快速增長，尤其是金屬冶煉、設備制造等高耗能行業快速發展的影響，工業用電同比增長速度高達17.69%；第二，隨著第三產業在我國國民經濟中所占比重日益增加且呈現蓬勃發展之勢，第三產業用電量保持高速增長。

　　2)電力生產與電力銷售情況一季度，全國發電量4088.84億千瓦時，比去年同期增長16.02%。一季度，全國共完成供電量3621.73億千瓦時，比去年同期增長18.61%。

　　二、電力供應區域分布

　　三、電力行業景氣擴張

　　為應對今明兩年可能出現的電力供應緊張趨勢，5月13日，國務院第八次常務會議批準了國家發改委提出的13個電站項目，這些項目總裝機容量1188萬千瓦，投資總規模512億元。今年以來，國家加快了電力建設步伐，其中已有1060萬千瓦開工建設。從目前電站項目的進度分析，預計2003年投產的發電裝機容量將超過1849萬千瓦，電力行業出現景氣擴張的好勢頭，這也就是今年電力板塊上市公司持續走強的宏觀基礎。