陳憲

　　瑞士銀行、野村證券已于日前獲得中國證監會批準，成為首批取得證券投資業務許可證的合格境外機構投資者。瑞士銀行已表態，希望幾周內開始在A股市場上正式交易；野村證券已確定初步投資規模為5000萬美元。QFII入市牌照的頒發，會對國內股市構成什么影響呢？

　　增量資金流入有限

　　雖然不少境外機構投資者公開宣稱，看好中國內地新興市場。但限于QFII準入的條件及其他因素，QFII初期，進入中國資本市場的增量資金相當有限。例如野村證券現在確定的投資規模為5000萬美元，約合41.35億人民幣，相當于新設一個旺銷時期的開放式基金。目前內地已有16只開放式基金，54只封閉式基金，資產總規模達1000多億元。顯然，瑞銀與野村入市A股市場，所能帶來的增量資金十分有限，并不會因此改變股市的整體走勢。

　　經驗告訴我們，理論研究是一回事，實戰投資又是一回事。可以這樣講，在沒有充分熟悉內地A股市場之前，上述兩家境外機構實際入市資金還將明顯小于理論上確定的投資規模。較為典型的案例是1990年臺灣推出QFII政策后，外資初期實際投資熱情并沒有像其口頭上表達的那么高漲，1994年以前臺灣境外投資機構持股比例不到2%，1998年起才超過4%，顯然前期外資投資臺灣股票純屬玩票性質。

　　投資理念立竿見影

　　不要以為首批境外投資者帶來的增量資金十分有限，就可以忽視QFII大幕的開啟。從今年滬深股市的表現以及臺灣的經驗來看，QFII在引導投資理念上影響力巨大。

　　例如年初媒體刊登瑞銀華寶、德意志銀行等境外機構投資者的選股思路：即只選處于壟斷地位的公司；處于成長性行業的公司，且行業增長速度明顯快于GDP增長速度；資源類以及具備中國特色的公司；流動性好。以基金為首的機構投資者選股思路立馬較前幾年有本質的轉變。基于這種變化即選股思路搶先與QFII的接軌，引發了今年A股市場銀行、汽車、鋼鐵、能源與石化板塊的藍籌價值股的持續風起云涌，迄今累計漲幅已達30%-100%，至今仍未退潮。另外，臺灣的經驗也能證明QFII對投資理念的影響力十分巨大。1991年臺灣股市平均市盈率32.05倍，是同期紐約股市和倫敦股市平均市盈率水平的兩倍，但是到了2001年10月，臺灣、紐約和倫敦股市平均市盈率已十分接近了。市盈率水平趨同的實質是股票價值判斷標準趨于一致，即投資理念完全融合。

　　以5月27日為基準，滬A平均市盈率38.17倍，深A平均市盈率43倍。與此同時不少價值成長股市盈率在25倍，甚至20倍以下，這就決定了結構性牛市還將繼續下去，所以資產如何配置，通俗地說就是如何選股將是投資者面臨的十分現實的問題。

　　(作者單位為上海世基投資)