肖建軍

　　"5.19行情"作為中國證券市場一段特殊的歷史，到底是什么因素促成，功過如何評說，這一問題顯然隨著時間的推移，證券市場的發展，不同的時期人們會有不同的評價。我們不能認為"存在的就是合理的"，也不應對這段所謂的"政策資金推動的牛市"大加抨擊，說到底它是中國證券市場不規范不成熟階段必然出現的歷史現象，而且其影響顯然是非常深遠的

。

　　1、當時各方評價

　　6月15日《人民日報》發表特約評論員文章指出，近期股市反映了宏觀經濟發展的實際狀況和市場運行的內在要求，是正常的恢復性上升。證券市場具備了長期穩定發展的基礎，對推動國有企業改革和現代化建設至關重要。證券市場的良好局面來之不易，各方面都要倍加珍惜。中國證監會主席周正慶進一步指出，目前面臨的是"中國證券市場的一次重大轉折"。

　　主流媒體認為：上半年證券市場的基本面和政策面發生了一系列變化，最終促成了"5.19行情"的爆發，如央行出臺了多項貨幣政策以增加貨幣供應量，加大對經濟增長的支持力度，市場資金面明顯寬松，經濟發展繼續保持良好勢頭。在行情形成以后管理層給予的高度評價則進一步增強了投資者的信心，最終推動了深滬股市再創出歷史新高，實現了重大轉折和歷史的跨越。

　　2、韓強評價

　　(韓強在2001年7月發表的對5.19行情評價的文章，由于股市正處于牛市階段見頂后暴跌開始之時，因此對市場影響較大，這也是5.19行情兩年以后較為典型的一個評價，和2001年的市場大環境一致，否定和批判的成分較多，筆者注。)

　　5.19行情是在1998年境內籌資比1997年減少了484億元的背景下，在管理層推出了"改革股票發行體制、保險資金入市、逐步解決證券公司合法融資渠道、允許部分具備條件的證券公司發行融資債券、擴大證券投資基金試點規模、搞活B股市場、允許部分B股H股公司進行回購股票的試點"等政策建議后啟動的，目的是為了發揮證券市場的融資功能，為國企改革提供資金支持。隨后兩年新股發行與上市總量的快速增長，表明股市的籌資功能比較充分地發揮出來了。

　　但是上市公司的業績卻沒有明顯的提高，股市的行情不是靠上市公司業績的推動，而是靠政策、靠資金，因此"恢復性行情"的觀點難以成立。股市存在的股市"三高一低"(高指數、高股價、高市盈率，低業績)現象孕育著巨大的風險。如何提高上市公司業績，改變股市"三高一低"的現象，應該提到防范和化解金融風險的高度來認識，因為我們股市"政策型"、"資金推動型"的行情，已經使相當一部分投資者淡化了"上市公司業績是股市生命線"的根本觀念，市場的過度投機又造成了一種活躍的表象。對于這個問題我們必須有清醒的認識。

　　3、今日再看5.19

　　首先，5.19行情至今給人最深刻的印象有兩點：一是行情爆發得非常突然，上漲過程極為猛烈，短期內巨大的漲幅釋放的財富效應十分顯著；一是在大幅上漲以后得到管理層"恢復性行情"的高度評價，是極為罕見的。時間過去了四年，行情爆發的一些背景因素也慢慢為人知曉，雖然有利用政策和資金人為制造牛市的感覺，但是相對于兩年以后國有股減持對股市造成的巨大沖擊而言，5.19在政策推動的同時，也有市場本身調整較為充分，經濟增長和資金寬裕，乃至海外網絡科技股熱潮影響等合理的上漲理由，因此還比較容易讓人接受。

　　其次，從技術分析來看：5.19行情使96年以來的牛市行情得以延續，形成持續5年以上的大牛市，而5.19也成為其中至關重要的一個環節。而且5.19行情的出現對深滬股市以后的走勢研判的影響也是很大的，幾乎所有的趨勢分析都需要首先對這輪行情的性質和意義給出明確的判斷以后才有可能預測未來的走勢。

　　第三，5.19行情形成的財富效應應該說是僅次于96年的牛市行情，即使2001年股市創出歷史新高的市場氛圍都沒有形成太好的財富效應，原因就在于96年行情中在極短的時間里多數個股都有80%以上的漲幅，并且其中震蕩較小，交易成本很低。隨著股市規模的不斷擴大，尤其是大盤指標股比重越來越大，指數上漲中的虛漲成分越來越重，投資者能夠得到的實際獲利也越來越小，很難再形成5.19那樣的財富效應，這或許是投資者一直眷念5.19的根本原因吧。