巨田證券研究所 何本虎

　　節后的大盤仍處于底部構筑階段，個股的分化進一步加劇。其中，電力板塊在調整市中脫穎而出受到市場的廣泛關注。電力行業究竟有多大的投資價值？

　　需求增長呈現加快趨勢

　　電力行業作為一個與國民經濟相關度非常高的產業，有增長速度加快的趨勢，市場前景依然樂觀。

　　統計資料顯示，2002年電力行業全年發電量達到16400億千瓦時，同比增長10.96%，用電量增長10.3%，較GDP增長比例大約高20%。在2003年第一季度GDP增長達到9.9%的背景下，電力的需求增長速度也明顯加快。1-2月全國累計發電量達2647.64億KWh，同比增長17.26%。如果2003年--2005年國內GDP增長率保持在7%以上�熾娏�供需缺口將逐步擴大，而幾乎可以確定的是，這種狀況在未來2-3年內很難改變，2003年和2004年全國較大范圍內的缺電基本已成定局。

　　按照目前的經濟增長率，每年裝機至少增長3000萬千瓦以上才可能滿足需要，但事實是“十五”后三年全國范圍能投產的裝機僅5097萬千瓦，最近三年全國范圍內平均每年能投產的裝機很難能達到1500萬千瓦，缺口還相當大。

　　從區域布局看，華北、華東、華中地區和廣東用電量高速增長，1-2月份增速在20%左右。西北地區增速較快，達到14.5%。連續多年低增長的東北地區也呈現較快的增長態勢，增長速度達到11.2%。隨著夏季用電高峰的到來，全國缺電形勢將日趨嚴峻：傳統缺電的區域，如華北、華東、南方(主要是廣東)等電網的電力調配將捉襟見肘，而傳統不缺電的地方，如西北、川渝也將加入“缺電陣營”，不得不面對頻繁的拉閘限電。

　　總體上看，盡管不同地區的電力上市公司“境遇”會有細微差別，但有一點是明晰的，最近2—3年的電力需求的高速增長幾乎成定局，這也成為電力股的二級市場機會顯現的價值基礎。

　　上市公司業績優良

　　從42家電力公司2002年年報數據看，無論是從凈資產收益率還是每股收益或是每股經營現金流，電力上市公司相關指標都遠遠超出市場平均水平，成為與鋼鐵、汽車等行業并駕齊驅的行業投資亮點。

　　具體來說，電力板塊42家公司中每股收益超過市場平均水平的達28家，占整個板塊的66.7%，超過電力板塊平均水平的則達20家。其中，華能國際、廣州控股、粵電力、深能源、申能股份、桂冠電力等公司多年保持利潤的穩定成長，形成一個業績穩定成長的“藍籌”集體。

　　另外，經營現金流充沛也是電力公司的一重要的財務指標。行業比較數據顯示，電力公司的每股經營現金流僅次于專營貨幣商品的金融保險業。這主要取決于行業屬性，電力消費屬于正常性消費，現金流穩定而充裕，流動性風險小，這是其他行業無法比擬的。

　　我們同時也看到，行業內部的分化特征非常明顯，業績水平差距較大。以凈資產收益率指標為例，如果按照高于電力行業平均水平、介于兩市平均水平與電力行業平均水平之間以及低于兩市平均水平分為三個檔次，可以明顯發現板塊內相關公司贏利能力水平有明顯分化。其中，深南電、粵電力、深能源等11家公司處于第一集團，而皖能股份、豫能控股、樂山電力等21家公司則處于第三集團。如果按照每股收益來劃分，內部的差異也較大。

　　投資價值逐步顯現

　　結合二級市場看，電力股由于總體的炒作并不充分，而基本面又處于進一步好轉的狀態下，投資價值有待進一步挖掘。

　　按照國際市場的電力股的市盈率看，一般在30倍左右；按照目前的兩市平均市盈率看，在45倍左右。而兩市的電力股的平均市盈率只有25倍，因此，無論相對于國際市場，還是相對于深滬市場，電力股的定位都有偏低的嫌疑。

　　如果再結合我國新興市場和電力股的股本因素本身的特點，高于國際市場并與深滬平均市盈率靠近的可能性較大，這樣看，還存在較大的想象空間。以龍頭股華能國際為例，如果定位在25倍市盈率，以目前的價位也還有10%以上的空間。

　　另外，由于有良好的基本面，電力股得到了大量的機構投資者的青睞。統計表明，截至今年第一季度，54只封閉式基金中共有52家持有電力公司股票。

　　從盤面看，龍頭品種通寶能源、內蒙華電、漳澤電力、華能國際、韶能股份的牛股風范已經得到了充分顯現，而國電電力、深能源、深南電也是強勢明顯，皖能電力、汕電力、華銀電力等一批個股則蓄勢待發，也成為后市表現的重要因素。