聯合證券研究所 田藝

　　最近，深滬股市繼續強勢上漲，交投活躍，日成交量持續放大到三、四百億元的水平。究竟目前市場資金供求情況如何？我們不妨做一些分析。

　　首先看看資金供給的情況：

　　加快儲蓄資金流向證券市場，已成為管理層重點考慮的問題。今年3月13日，我國儲蓄存款余額首次突破10萬億元，在積極財政政策力度逐步減弱的情況下，如何通過有效溝通貨幣市場與資本市場聯系、從而將銀行大量沉淀的儲蓄存款資金釋放出來，成為管理層重點考慮的問題。

　　近期招商銀行與招商證券共同推出一種介于銀行存款和開放式基金的“招商受托理財計劃”，招商銀行以信譽擔保這一理財計劃年收益率不低于1.98%，由招商證券負責受托理財。這一模式引來廣泛效仿，目前已有多家銀行與券商接洽，欲在近期推出相關理財計劃。此外，湘財證券和信托公司聯合推出委托理財信托產品，承諾保底收益，同樣由湘財證券負責具體運作。

　　進一步壯大基金規模，降低普通投資者購買費用，提高基金業績，崇尚基金創新與投資風格多樣化，成為近期基金發展的主要思路。

　　截至一季度末，共有封閉式基金54只，開放式基金17只，一季度新成立4只開放式基金，基金總規模接近1500億元。

　　隨著湘財合豐行業傘型基金和招商安泰系列基金浮出水面，傘型基金目前已成為基金市場的亮點，并且受到基金管理公司的普遍青睞。與此同時，合資基金管理公司的紛紛設立，尤其是新的基金公司希望能通過傘型基金的發行來迅速完成產品系列的構建，使旗下管理的資產規模得以迅速擴張。

　　社保基金運作水平亟待提高，社保基金管理人的確定及社保基金理事會的高調登場預示著其參與證券市場的規模和力度將不斷加大。

　　截至去年末，社保基金總資產1242億元；去年總體收益率僅為2.75%。從資產構成看，銀行存款占75.6%，國債占22.06%，金融債、企業債、股票合計僅占1.5%，擴張空間廣闊。按照規定，投資于基金、股票的比例不超過40%，其潛在入市規模接近500億元。

　　券商融資問題有望得到解決，為證券市場的良性發展奠定了堅實基礎。中信證券的上市，標志著資產質量良好、歷史遺留問題較少的證券公司可直接進入資本市場融資；此外，《證券公司債券管理暫行辦法》在會簽通過后將頒布實施，而滿足發債條件的證券公司預計可達30家，這將為相當一批證券公司解決資金瓶頸提供良好幫助。

　　截至去年末，全國124家券商注冊資本規模已達1026億元，相信隨著券商上市、發債、增資擴股的實現，其資本金規模將得到迅速擴大。

　　再看資金需求情況：

　　一季度一級市場共發行IPO、增發、配股、轉債24只，合計金額160.6億元。從發行金額看，有逐月下降趨勢。目前，過會待發的企業不斷增多，因而，加快發行節奏勢在必行。

　　從上證綜指收盤點位和最高點位看，一季度多數時間落在1500-1530點區間內，而重要低點為1311點和1447點。很明顯，擴容力度(可通過集資額衡量)與指數低點并無必然聯系。

　　此外，從一季度91天、182天回購情況看，并未出現明顯的資金需求跡象，表明機構投資者手頭資金較為充裕；或者，通過股票質押融資等其他方式解決資金頭寸不足問題，而未像以往那樣，通過回購市場解決。

　　綜合各種因素，筆者認為：第一，今年一季度以來，隨著資金供給的充裕及股票市場的低迷，資金融入成本大幅降低；第二，隨著融資渠道和方式的多樣化，機構現有資產所能派生出的新增資金(如股票質押融資)具有較大的彈性及不可測性，這將給未來行情的發展提供了較大想象空間；第三，4月行情的發起是以基金等正規軍為主，私募基金較少參與的情況下展開的，因而，場外資金的介入力度和規模將成為影響本輪行情發展的重要因素。