上海證券研究發展中心 周曉文 劉金

　　根據國務院發展研究中心的權威報告，以房產、汽車、機械、城建等領域為代表的一批高增長產業群推動了我國經濟的新一輪增長。

　　在全球經濟不景氣的情況下，世界范圍內的產業結構調整正在加速，世界制造業向我

國轉移的步伐明顯加快。

　　從2002年增長幅度來看，汽車類、工程機械類、發動機類、發電設備類機械都有超過35%以上的增幅。該幾類機械去年的高速發展與基礎建設、房地產和汽車消費熱點都有密不可分的聯系。從今年拉動機械行業的主要動力來看，仍然是這三個主要因素。

　　1、汽車類上市公司成長性指標分析

　　整車類上市公司共19家，截止4月10日，其中6家尚未公布年報。再去除新上市的星馬汽車，從已公布年報的12家的統計數據來看成長性：

　　從統計中可以明顯看出整車類上市公司的每股收益、每股凈資產和每股現金含量都比去年同期有了兩位數的增幅，每股現金含量同比增長了145.739%。由于銷售產量的增加和規模的擴大，經營毛利率在價格下降的情況下仍與2001年持平，但由于營業費用和研發費用的增加，凈利潤率同比下降了8.37%。由于產銷兩旺，存貨周轉率和應收賬款周轉率都有了明顯提高。在資金回籠情況較佳和經營活動現金流充裕的情況下，資產負債率也逐步下降，2002年12家公布年報的公司平均負債率只有43%，遠低于機械行業平均水平。

　　今年，轎車和重型載貨車仍是推動汽車產業增長的動力來源。預計汽車行業今年整體有23%的增長率，其中轎車和重卡的增長幅度雖有回落，但仍可以達到30%和50%的增長幅度。因此，在上市公司中應關注這兩類股票。

　　2、工程機械類上市公司成長性分析

　　工程機械類上市公司11家中，除了中發展年報仍未公布，其余10家的統計數據如下：

　　統計中可以明顯看出工程機械類上市公司的每股收益和每股現金含量都比去年同期有了兩位數的增幅，分別同比增長了48.56%和52.78%。在銷售上升的同時，經營毛利率和凈利率分別同比下降5.87%和7.07%。這和工程機械行業集中度低，企業規模較小，產能過剩，在價格競爭下，利潤率下降成為必然。2004年1月1日以后，汽車起重機和底盤的配額、許可證管理將取消，進口商品的競爭力將增強。因此，利潤率必然會進一步下降。

　　自從2000年工程機械行業進入了新一輪的景氣周期后，企業效益得到了明顯改善。在基礎設施建設和汽車工業的帶動下，工程機械行業將保持持續性增長，但子行業差異也非常明顯。裝載機行業的上市公司廈工股份、貴柳工、山東臨工雖然目前業績增長，但由于該子行業產能大于需求，故將面臨較強的價格競爭壓力。推土機和工程起重機行業也同樣存在著產能過剩的問題。而液壓挖掘機市場需求擴大，上市公司中的常林股份、山推股份、桂柳工等通過合資的方式介入挖掘機行業，在該領域內應能有高速成長。

　　3、房地產城建板塊分析

　　截止2003年4月10日，已經有757家上市公司公布了2002年報。通過對主要財務數據分析，我們發現這些公司整體業績不錯。

　　今年年報的一個突出特點是，以往一直“拖后腿"的房地產、城建類公司業績大大提升。

　　從房地產板塊看，截止2002年4月10日，房地產上市公司共有36家公布了年報，占整個房地產板塊的49.32%。盡管凈資產收益率上這36家公司的平均水平(為7.62%)不及已公布年報公司的平均水平，但它們的加權平均每股收益達到0.2405元，高于已公布年報757家上市公司的平均水平。令投資者驚奇的是，36家已公布年報的房地產上市中，雖然有些公司經營一般，但2002年沒有一家是虧損的。同時，我們看到，已公布年報房地產公司的每股收益同比增長幅度較高，達到12.65%，高于已公布年報公司整體的3.89%水平。從主營收入增長率、凈利潤增長率、經營毛利率及經營凈利率看也是如此，36家已公布年報的房地產上市公司的四項指標分別達到19.10%、21.64%、21.96%和8.83%。另外，我們知道，以往房地產上市公司由于存貨周轉慢導致現金流量不佳，但今年36家已公布年報的板塊內公司加權平均每股經營活動產生的現金流量達到0.0853元，比去年的-0.2388元改觀不少。

　　出現這種情況的原因有如下兩個：

　　第一，近幾年的房地產行業的持續景氣，使得不少公司加盟房地產板塊。在世界經濟陷入衰退和國內經濟發展趨緩的背景下，我國房地產業仍然持續高速增長。從1998年下半年開始，國房景氣指數一直維持在100以上，而且逐年上揚，到2002年底已經達到105。在這種情況下，房地產開發企業也獲取了豐厚的利潤，這吸引了大量的外資、民間資本和非房地產行業的企業紛紛進軍房地產，表現在證券市場就是相當數量的上市公司轉型加入房地產板塊。從已公布年報的36家房地產上市公司看，沙河股份、沈陽新開和上實發展就是剛剛加入房地產板塊的公司，天創置業、招商局和金融街則是前幾年轉型成功的。其中，金融街表現驚人，2002年每股收益達到1.13元；沈陽新開也表現不錯，剛轉型成功每股收益就達到0.32元；招商局轉型兩年來，持續績優，2002年每股收益達到0.51元，在2001年0.37元的基礎上又前進了一步。

　　第二，老牌績優公司得益于行業增長。最近一段時間，關于房地產市場是否存在泡沫的爭論不絕于耳。但我們知道，中國城市化進程創造了大量的房地產需求；居民改善住房條件的需要，也提供了較大的房地產需求；再者，隨著住房體制改革的深化，居民住房消費能力不斷提高。因此，不少專家預計在未來15至20年間，我國房地產業仍將持續增長(增長幅度在15%左右)，而且國內幾個重要城市的增長幅度更高，這為房地產行業中的老牌績優股成長提供了空間。36家公司中，萬科A、深長城、長春經開、金地集團、亞泰集團和寧波聯合的持續績優就是收益于行業的景氣。如萬科A2001年每股收益為0.592元，2002年在沒有萬佳百貨這塊優質資產作貢獻的前提下，每股收益仍高達0.61元。

　　另外，我們看到，一些老的房地產公司經過大規模資產置換后盈利能力明顯增強。以渝開發為例，去年該公司資產置換后馬上扭虧，每股收益達到0.07元。

　　如果從二級市場的投資角度看，我們認為，萬科A、招商局、棲霞建設、金融街等公司業績穩定，其中部分公司有大比例送配方案，股價上漲空間較大，值得投資者進一步關注。

　　從城建板塊看，截止2003年4月10日，31家城建類公司中有18家公布了年報，占整個板塊的58.07%。分析這18家公司的年報數據，我們得到主要的財務指標如下：2002年加權平均每股收益為0.1798元，較2001年增長5.08%；2002年加權平均凈資產收益率為6.83%，同比增加14.60%；2002年每股經營活動的現金凈流量為0.2566元，反而比2001年下降23.17%。應該說，但從這些指標看，已公布年報的城建類公司的業績并不比757家已公布年報公司的整體業績好。但從主營收入增長率和凈利潤增長率看，這18家城建板塊公司表現不俗，兩項指標分別達到21.87%和19.50%，超過了757家公司的平均水平。

　　產生上述結果的原因主要在如下兩方面。

　　第一，城建類上市公司的行業代表性不強。盡管我國近年來城市化進程不斷加快，基礎建設投資增長速度2000年以來一直保持雙位數增長，而且業內認為這種增長速度仍將持續較長一段時間，但目前城建板塊上市公司占全國城建公司的比例不高。同時，我國的城市建設的重點在東部地區，投資的重點也在這里，西部盡管在進行大開發，但城市建設的規模并不大。目前，31家城建類上市公司中有相當部分位于中西部。行業代表性不強，業績變化自然不能反映行業景氣變化。

　　第二，城建類公司利潤率不高。目前，我國的城建類公司大多是建筑企業，由于建筑業是勞動密集型行業，附加值不大，利潤率自然不高。從18家已公布年報的城建類公司看，2002年這些公司的平均經營毛利率為10.43%，大大低于757家公司20.45%的平均水平；同時，18家城建公司的平均經營凈利率更低，2002年只有3.61%，僅接近757家公司平均水平的一半。行業的利潤率決定了城建類公司的利潤空間。從已公布年報的18家公司看，2002年每股收益超過0.20元的僅有四川路橋、上海建工、北京城建和、中鐵二局和安徽水利，而四川路橋與安徽水利還是去年新上市的公司。

　　從股票投資角度看，城建類公司盡管業績較去年有所改善，但目前看，其整體盈利空間仍然有限。因此，相比房地產板塊，城建板塊可投資品種相對較少。目前，北京城建由于有著較好的收益增長前景，同時具有奧運概念，可以作為投資備選品種。另外，2002年年底上市的騰達建設業績尚可，兼具民營概念，上市以來還沒有被爆炒過，因此，投資者也可以重點關注。