本刊記者 仲易

　　本周二，新老交替、繼往開來的兩會勝利閉幕了。股市在兩會期間并沒有像人們期待的那樣產(chǎn)生新的行情，這一點我們在3月1日第7期的本刊特稿《兩會新老交替股市漲跌更迭》(以下簡稱《兩》文)中已經(jīng)預測過。投資者于是又把殷切的目光投向兩會之后，《兩》文也指出“兩會期間股市平穩(wěn)也好，回落也罷，都可以認為是對今年2月份整固行情的延續(xù)，以

及對2002年下半年甚至是2001年下半年以來下跌行情的扭轉(zhuǎn)”，并且認為“2003年行情(上證綜指)的高點應該可以看到1700點以上”。那么，兩會之后行情會怎么走？今年的高點是不是能達到1700點以上？本刊記者就這些問題，采訪了金信證券投資研究中心的高級研究員潘立彬。

　　記者(以下簡稱記)：去年底我們有一個對今年股市走勢的調(diào)查，基本上看上半年漲、下半年跌的多一些，只有少數(shù)認為下半年比上半年強。今年兩會期間，股市并沒有像人們期待的那樣產(chǎn)生新的行情，投資者于是又把目光投向兩會之后，希望兩會之后的行情能有起色。您對兩會之后甚至是今年全年的行情是怎么看的？

　　潘立彬(以下簡稱潘)：目前大盤正進行短線調(diào)整，但中線還不到判斷頭部的時候。近期的調(diào)整行情“等政策“的味道很濃，因此，有無重大的市場政策將決定中線大盤的演變格局。

　　從全年的行情來看，下半年的市場機會更具有穩(wěn)定性，上升力度也可能更大，漲幅應在40%左右。當然，高點不一定在今年，也可能在2004年才能見到，因此可能形成跨年度的上升行情。而根據(jù)周期測算，今年6-8月有可能出現(xiàn)重要低點。下半年行情的低點取決于上半年是否透露出關(guān)于國有股減持和流通的政策。不過即使相關(guān)信息不利于市場，1150點也不易跌破。

　　記：這和我們今年1月18日第3期的本刊特稿《羊年股市行情勾勒》一文預測的差不多。您是用什么方法得出這一結(jié)論的？

　　潘：用囊括滬深兩市所有A股并用流通股加權(quán)的綜合指數(shù)(即“流通指數(shù)”)來描述和分析。該指數(shù)以1999年5月18日為基期1000點，所有新上市股票自第5日起計入指數(shù)。

　　記：為什么用流通指數(shù)？

　　潘：由于滬深兩市A股所處的經(jīng)濟環(huán)境、政策環(huán)境、市場環(huán)境、投資者結(jié)構(gòu)等諸多方面是相同或者相似的，且市場資金可以在兩市間十分順暢地流動，因而兩市A股的市場表現(xiàn)具有極強的聯(lián)動性和相似性。但是不同年份中滬深股市表現(xiàn)出明顯的強弱交替特征。如1994年7月——1996年1月期間是滬強深弱，而1996年1月——1997年5月期間是深強滬弱。因此，以單個市場的綜合指數(shù)來分析股市的趨勢有失偏頗。另外，由于目前國內(nèi)上市公司2/3的股份尚未流通，因而現(xiàn)有的以總股本加權(quán)的綜合指數(shù)也不能很好地描述市場整體走勢。所以，如果能用囊括滬深兩市所有A股并以流通股加權(quán)的“流通指數(shù)”來描述和分析中國A股市場走勢的話，其規(guī)律性和可信度或許會更高些。

　　記：就是說，由于2/3的股份不流通、滬深市場分割以及新股上市當日計入指數(shù)等原因，造成現(xiàn)有的綜合指數(shù)失真？

　　潘：是這樣。所以，流通指數(shù)一是剔除了不流通的股份，二是將兩市所有A股的流通股加權(quán)，三是將新上市股票自第5日起計入指數(shù)，就是為避免造成指數(shù)失真。

　　記：流通指數(shù)具體怎樣分析？

　　潘：手段和分析綜合指數(shù)差不多，不外乎是趨勢、形態(tài)、波浪、周期等等。首先，從趨勢上來說。從這張流通指數(shù)45日K線圖(見附圖一)可以看到，1994年以來該指數(shù)嚴格的在上升通道1中運行，在2001年10月該通道下軌線受到?jīng)_擊，雖有一定的抵抗，但仍于2002年1月被有效擊穿，直至通道2的下軌線才企穩(wěn)回升，并形成較大級別的反彈。但這波受政策強力扶持的反彈行情明顯受制于通道1的下軌線的反壓，并最終形成新的跌勢。自去年7月以來的下跌年前曾跌破通道2的下軌線。這暗示出始于2001年6月的調(diào)整是一個大級別的調(diào)整，至少與1993年——1994年的調(diào)整為同一級次。

　　其次，從波浪理論的角度來看，由于1994年以前的市場規(guī)模小，市場相關(guān)制度不穩(wěn)定等原因，其指數(shù)運行的波浪(尤其是小級別浪)形態(tài)不夠清晰和規(guī)則，但大體上可以看出有一個完整的8浪循環(huán)。從這張流通指數(shù)月K線圖(見附圖二)可以看出，1993年2月前為第一上升大浪，1993年2月——1994年7月為第二大浪，1994年7月——2001年6月為第三大浪，2001年6月至今正運行在第四大浪中。2001年6月開始的調(diào)整已經(jīng)完成A浪下跌和B浪反彈，而自2002年7月以來的下跌很可能是C浪。

　　這里值得注意的是，按照傳統(tǒng)波浪理論的交替準則，大二浪調(diào)整為之字形，大四浪就不應該是之字形調(diào)整，但目前似乎還不能做這樣的斷定。從小浪形的演變趨勢看，有兩種可能：一是大盤在目前點位附近形成頂部(盡管頂部區(qū)域還可能反復，甚至再創(chuàng)新高)，那么1月份以來的反彈浪為2002年6月以來下跌C浪的中的一個反彈子浪，C浪可能呈現(xiàn)5浪結(jié)構(gòu)；二是大盤再度出現(xiàn)較大升幅，逼近1750點區(qū)域。這種情況下，C浪可能呈現(xiàn)3浪結(jié)構(gòu)。

　　由于小級別浪形預測的穩(wěn)定性較差，市場存在演變成其它浪形的可能。目前還有兩種典型的看法：一是認為2003年1月開始的升浪為B浪中的小c浪。二是認為2003年1月開始的升浪可能為大B浪反彈的開始。

　　記：流通指數(shù)的周期分析和綜合指數(shù)的周期分析有什么不同？為什么說今年的低點時間在6-8月份呢？

　　潘：市場人士已經(jīng)總結(jié)了滬深綜指運行的幾種時間周期，比如滬市的21月的低點循環(huán)周期和深市17個月的高低點循環(huán)周期。而用新的流通指數(shù)，可以得出近十年來較為獨特的周期規(guī)律。這張流通指數(shù)月線圖(見附圖三)顯示，從1993年2月的高點算起，流通指數(shù)呈現(xiàn)出25±1月的明顯規(guī)律。這個用囊括滬深兩市A股的流通指數(shù)總結(jié)的市場中長線周期規(guī)律，應該比利用滬深單個市場找出來的中長線周期規(guī)律更具有可靠性和說服力。根據(jù)這一規(guī)律算，從2001年6月的高點，經(jīng)過25個月到低點，時間落在今年7月份。考慮到25±1月的因素，今年6—8月將形成一個顯著低點。但由于中國股市的歷史還太短，這一中線波動周期的可靠性如何，還有待市場檢驗。

　　記：6—8月顯著低點的位置會在哪里呢？

　　潘：6—8月的顯著低點是否會創(chuàng)出本年新低，主要取決于國有股減持過程中是否對現(xiàn)有流通股股東進行補償以及補償?shù)某潭取Ｈ绻�這方面的政策對現(xiàn)有流通股股東較為不利，則大盤在今年下半年可能會創(chuàng)新低。在這張流通指數(shù)周K線圖(見附圖四)中，畫出了一條“重要支撐線”。該線是1994年9月高點和1999年5月低點的連線，也是1994年7月—2001年6月的上升浪中(1)浪高點和(4)浪低點的連線。因此，即使6-8月份會創(chuàng)新低，在圖中的“長期上升趨勢線”附近將會有強力的支撐，目前該線位置約為流通指數(shù)1128點(相當于上證指數(shù)1283點)左右。

　　記：流通指數(shù)和兩市的綜合指數(shù)特別是上證綜指是一種什么關(guān)系，如何進行換算呢？

　　潘：上證指數(shù)與流通指數(shù)的比例關(guān)系不是固定的。如1999年5月18日流通指數(shù)的基期是1000點，對應的上證指數(shù)是1059點，比例是1：1.059；2001年6月14日的流通指是2024點，對應的上證指數(shù)是2245點，比便是1∶1.109；而1月3日流通指數(shù)1160點，對應的上證指數(shù)是1319點，比例是1：1.137。

　　記：為什么比例關(guān)系不固定，而且比例越來越大呢？

　　潘：這主要是因為：1、滬深兩地市場漲跌不同步。2、新上市股票計入指數(shù)方法的不同。3、大盤股表現(xiàn)脫離市場平均水平。考慮到上述這些因素，這一比例關(guān)系將會逐漸變大。今年內(nèi)這一“長期趨勢線”的點位大約在上證指數(shù)1017-1150點的直線上。這條水平線連接上證指數(shù)1993年2月大(一)浪高點和1997年4月至1999年5月的三個低點，是十多年來中國股市的價值中樞所在，意義非同尋常。這條線可以說是判別市場牛熊的分水嶺！

　　記：這是不是說4、5月份就沒有市場機會了？

　　潘：當然不是。2月17日至3月4日的盤整對多頭能量消耗較大，從而使走勢出現(xiàn)了調(diào)整。但短線大盤在經(jīng)歷一定幅度調(diào)整后，4月份仍有向上的機會。如有重大利好出臺，市場有望再創(chuàng)今年以來新高，未來2個月中將會挑戰(zhàn)1650-1700點一帶；否則，1530點就可能成為上半年的高點。3月4日開始的調(diào)整走勢，目標位在1410-1450點區(qū)域，結(jié)束時間在3月底4月初。在該區(qū)域可重點關(guān)注并適量買入銀行股，部分有實質(zhì)性重組的重組股和高比例送轉(zhuǎn)的個股。操作策略上，目前應控制倉位(一般投資者保持50%倉位為宜)。而主要介入時機應放在6-8月份的低點，抓下半年的行情。