□招商證券研究所劉中學(xué)

　　昨日股指縮量收陰，至此成交量連續(xù)三日明顯萎縮，其中，深市昨日成交金額不足30億元，創(chuàng)本輪反彈以來的新低。成交量的持續(xù)萎縮，究竟是投資者惜售，還是多頭能量衰竭所致？筆者注意到，昨日前市滬市僅成交19億元，而午市卻呈增量下跌態(tài)勢(shì)；盤面上的這種變化，已經(jīng)說明了一些問題。

　　筆者認(rèn)為，隨著“兩會(huì)”的即將結(jié)束，市場(chǎng)預(yù)期的利好(抵押融資、保險(xiǎn)資金直接入市、降低印花稅等)出臺(tái)的可能性已很小。在此背景下，市場(chǎng)的做多熱情自然不斷冷卻，做多動(dòng)量不斷喪失，導(dǎo)致了近日成交的萎縮。

　　對(duì)于本輪行情的性質(zhì)，筆者統(tǒng)計(jì)分析了1311---1529點(diǎn)間的市場(chǎng)特征，得出以下結(jié)論：1、本輪反彈雖然與2002年首季的反彈背景較為相似，但主力自救意愿不如去年初那么強(qiáng)烈，如果沒有實(shí)質(zhì)性利好配合，很難有效突破1500點(diǎn)以上的套牢密集區(qū)。2、本輪反彈大部分個(gè)股均上漲，總體仍呈超跌后“共漲”的歷史慣性，且漲幅差距不大。3、股價(jià)反彈幅度與每股收益、絕對(duì)股價(jià)呈顯著負(fù)相關(guān)，即績(jī)差低價(jià)股表現(xiàn)最好，而績(jī)優(yōu)高價(jià)股表現(xiàn)最差。綜合這些結(jié)論，說明超跌后的投機(jī)性炒作是推動(dòng)本輪反彈的內(nèi)在動(dòng)力，并無內(nèi)在價(jià)值投資驅(qū)動(dòng)。既然如此，市場(chǎng)在經(jīng)歷了板塊輪番炒作之后，再次慣性下挫就難以避免。

　　本輪反彈行情由于缺乏實(shí)質(zhì)利好刺激，大盤在1500點(diǎn)附近反復(fù)爭(zhēng)奪而無法有效向上突破，熱點(diǎn)板塊的頻繁切換、市場(chǎng)賺錢效應(yīng)的不斷喪失，更使得投資者無所適從，客觀上對(duì)市場(chǎng)熱錢具有擠出效應(yīng)。隨著“兩會(huì)”的即將結(jié)束，多頭主力借機(jī)發(fā)揮的想象空間越來越小，做多的群眾基礎(chǔ)當(dāng)然越來越弱。

　　同時(shí)我們也注意到，前期套牢盤惜售明顯。本輪反彈在1500-1530點(diǎn)間成交額達(dá)4000億元，去年大盤在1450-1750點(diǎn)成交近1萬億元。由于目前大盤仍處于多空爭(zhēng)奪階段，并未完全破位，殺跌動(dòng)力也不是很強(qiáng)。另一方面，目前大盤雖有調(diào)整壓力，但離近兩年低點(diǎn)安全區(qū)域1300-1350點(diǎn)僅一步之遙，即使被套，套牢幅度也不會(huì)太深。此外，從以往規(guī)律看，上半年一般都有上漲的機(jī)會(huì)，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。基于上述原因，套牢者普遍不甘心就此割肉出局。

　　對(duì)大盤來說，成交量的持續(xù)萎縮預(yù)示著調(diào)整并未到位。除此以外，還有其它因素對(duì)大盤走強(qiáng)構(gòu)成制約：1、超級(jí)大盤股的可能發(fā)行。2、近期有關(guān)創(chuàng)業(yè)板、QDII、新股全流通等爭(zhēng)論的不斷升溫；3、本輪反彈龍頭股中國(guó)聯(lián)通、中信證券、上海科技、南京熊貓等的破位下行或典型頭部形態(tài)；4、周線主要指標(biāo)如RSI、KDJ、SHT、MACD等發(fā)現(xiàn)調(diào)整的信號(hào)。綜合各方因素，筆者認(rèn)為，3-4月份大盤震蕩下跌趨勢(shì)難以扭轉(zhuǎn)，大盤極可能再次考驗(yàn)1430、1400甚至1380點(diǎn)，目前點(diǎn)位投資者仍應(yīng)以減倉為主。