編者按：國都證券分析師郝聯(lián)峰博士通過分析近幾年的行情規(guī)律發(fā)現(xiàn)，在一個(gè)階段性的上漲行情中，“剪刀差”走勢一旦出現(xiàn)，往往預(yù)示著行情接近尾聲。何謂“剪刀差”走勢？郝博士將其定義為：大盤股指數(shù)已經(jīng)不再創(chuàng)出新高，而小盤股指數(shù)還在繼續(xù)攀升。這種情形出現(xiàn)時(shí)，恰恰是投資者最需要警惕的時(shí)候。而更為關(guān)鍵的是，郝聯(lián)峰發(fā)現(xiàn)當(dāng)前的市場走勢再次出現(xiàn)了“剪刀差”，這是否預(yù)示著這波行情已走不了太遠(yuǎn)?

　　郝聯(lián)峰

　　抄底逃頂是每個(gè)投資者的夢想，而人性共同的弱點(diǎn)卻使大多數(shù)人套在頂部割在底部。總的來說，資金規(guī)模越大，水平越高，套在頂部的概率越小，而散戶通常在漲到第28天忍不住沖進(jìn)去，跌到第5天忍不住要補(bǔ)倉(本數(shù)據(jù)由投資咨詢電話統(tǒng)計(jì))。怎樣才能準(zhǔn)確判斷大盤見頂？筆者提出一種通過大盤股指數(shù)與小盤股指數(shù)的“剪刀差”來判研大盤見頂?shù)姆椒ā＿@種方法是否行之有效，本波行情的發(fā)展趨勢正好可以在不久后給予檢驗(yàn)。

　　大盤股決定市場方向

　　判斷市場當(dāng)前所處狀況，有兩個(gè)現(xiàn)象非常重要。其一是觀察新股上市表現(xiàn)如何，其二是密切關(guān)注大盤股的動向。為什么這兩個(gè)因素顯得舉足輕重呢？首先，老股票的表現(xiàn)多為存量資金在運(yùn)做，而新股上市后表現(xiàn)好則說明有增量的主力資金愿意入市操作。如果市場缺乏增量資金，僅是存量資金折騰，很難期望能出現(xiàn)大行情，因?yàn)榇媪抠Y金的性質(zhì)決定了它拉高出貨的愿望非常強(qiáng)烈。在市場不明時(shí)，主力不會輕易增倉，反映到股價(jià)表現(xiàn)上，就是在不增倉的前提下，能往上推就推，實(shí)在推不上去了就出貨，出掉一定比例籌碼之后的股價(jià)自然會跌。那么何謂新股上市表現(xiàn)好？一是漲幅要超過大盤，二是跌幅要低于大盤。2002年下半年上市的新股絕大多數(shù)跌幅超過大盤，說明那些新股上市時(shí)增量資金并不充分，期間大盤一路走弱是很有道理的。而最近上市的一些新股，如高淳陶瓷、惠泉啤酒等，走勢相當(dāng)弱，說明在當(dāng)前點(diǎn)位愿意入市的增量資金并不多，這一點(diǎn)值得投資者警惕。

　　另一方面，大盤股的表現(xiàn)對于行情發(fā)展則更為關(guān)鍵。大盤股是市場主流資金運(yùn)作的場所，大盤股上漲必然是主流資金參與的結(jié)果，而小盤股卻可以是非主流資金狙擊所為。主流資金在實(shí)力、水平、信息方面都占優(yōu)勢，市場最終的運(yùn)行方向是由主流資金決定的，因此，判斷大盤主要看大盤股指數(shù)的走勢。具體說來，大盤股指數(shù)對市場走勢的決定性作用主要體現(xiàn)在：(1)成分股指數(shù)在判斷市場方面有不可或缺的作用，而成分股大多都是大盤股；(2)從世界股市的規(guī)律看，大盤股的主導(dǎo)地位依然明顯。例如道瓊斯工業(yè)指數(shù)的30只成分股都是盤子特別大、業(yè)績比較穩(wěn)定的上市公司股票。當(dāng)?shù)拉偹怪笖?shù)于2000年1月17日到達(dá)高點(diǎn)11750.28點(diǎn)一路下跌的時(shí)候，以小盤股為主的納斯達(dá)克指數(shù)還在一路創(chuàng)新高，直到2000年3月10日的5132.52點(diǎn)才見頂；標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)也直到2000年3月27日才見頂回落。(3)證券分析需要編制自己的指數(shù)，本文引用的流通大盤股100指數(shù)在證券分析上的作用，是上證指數(shù)、180指數(shù)等所無法取代的。

　　歷史上“剪刀差”走勢的啟示

　　在中外證券市場上，幾乎每一波行情的尾段都是大盤股先到頭，其時(shí)小盤股還在活躍。下面以流通大盤股100指數(shù)(滬深股市流通股本最大的100只股票的價(jià)格平均數(shù))和流通小盤股100指數(shù)(滬深股市流通股本最小的100只股票的價(jià)格平均數(shù))為例，來觀察近年來A股市場每一波行情中它們各自的表現(xiàn)，從而試圖尋找到大盤股指數(shù)與小盤股指數(shù)走勢的背離與大盤見頂時(shí)機(jī)的微妙關(guān)系。

　　(1)在1999年的5.19行情中，大盤股指數(shù)于6月30日見頂一路下跌，小盤股指數(shù)直到9月14日還在創(chuàng)新高。而行情早在7月1日就已經(jīng)結(jié)束，下跌一直延續(xù)到當(dāng)年年末。(見圖1)　　(2)在2000年至2001年的牛市中，大盤股指數(shù)2000年8月30日即見頂回落，小盤股指數(shù)直到2001年6月6日才到達(dá)最高點(diǎn)。可以說，此次“剪刀差”行情提前半年多就已經(jīng)預(yù)告了2001年下半年開端的、長達(dá)一年半的大熊市。(見圖2)

　　(3)在2001年10月23日，由于政策利好引發(fā)的井噴行情中，大盤股指數(shù)在利好公布的第二天，即10月24日就見到了最高點(diǎn)，但小盤股指數(shù)的高點(diǎn)直到12月4日才姍姍來遲。后來的走勢證明，這一次短暫的反彈不但沒有力挽狂瀾，大盤之后還迭創(chuàng)新低。(見圖3)

　　(4)在2002年初起于1339點(diǎn)的行情中，大盤股指數(shù)在3月21日明顯見到最高點(diǎn)，而小盤股到4月30日還創(chuàng)了新高，但隨后大盤就結(jié)束了“兩會行情”。(見圖4)

　　(5)在2002年的“6.24行情”中，流通大盤股100指數(shù)在7月1日結(jié)束創(chuàng)新高，而流通小盤股100指數(shù)在8月27日還迭創(chuàng)新高。事實(shí)證明，“6.24行情”依然以失敗告終。(見圖5)

　　對當(dāng)前行情的看法

　　圖6是當(dāng)前市場的流通小盤股100指數(shù)和流通大盤股100指數(shù)走勢圖。我們可以看到，目前小盤股仍在不斷創(chuàng)新高，大盤股自2月13日以來卻雪擁藍(lán)關(guān)馬不前。大盤股指數(shù)與小盤股指數(shù)剪刀差已出現(xiàn)，這就是行情末端的標(biāo)志，市場隨時(shí)可能見頂回落。有人問，既然小盤股還在活躍，不可以買點(diǎn)小盤股嗎？我的回答是，你愿意在2000年2月份去買NASDAQ市場的股票嗎？

　　從周期的角度來分析目前市場，可以得出相似的結(jié)論。股市一個(gè)完整的周期循環(huán)包括兩個(gè)周期(牛市周期、熊市周期)和五個(gè)階段(牛市上升階段-牛市橫盤階段-牛市拉升階段-熊市下探階段-熊市筑底階段)。今年屬于熊市下探階段的末端和熊市筑底階段的前期，也是機(jī)構(gòu)投資者狀況最為悲慘的一年(因?yàn)榍皟赡赀�可以吃牛市老本)。對于有實(shí)力的機(jī)構(gòu)而言，今年是并購擴(kuò)充實(shí)力的大好時(shí)機(jī)。對二級市場投資者來說，今年卻不應(yīng)抱有過高的希望，只有通過一定時(shí)間的筑底，才可能有較大的行情。筑底的作用在于：消化套牢盤，將不同投資者的持籌成本逐漸拉平(否則行情漲到任何點(diǎn)位都會遇到大量的拋盤)；修復(fù)投資者的心態(tài)；修復(fù)在熊市下探周期中斷裂的資金鏈(熊市下探周期出現(xiàn)的大量虧損使資金委托代理關(guān)系遭受極大破壞，委托人與代理人之間的信任關(guān)系被打破)。因此，今年行情不能過于樂觀，明后年的市場狀況可能會逐漸好轉(zhuǎn)。

　　盡管目前這波行情已至末端，但從盤面上看，上半年的市場仍將比較活躍，這是由中國特有體制下的資金循環(huán)決定的。中國的各類機(jī)構(gòu)上半年活動頻繁，下半年就逐漸收縮。上半年銀行開始執(zhí)行放款計(jì)劃，企業(yè)也樂于上半年借款，這樣可能在當(dāng)年產(chǎn)生效益。上半年資金大量從銀行流出，一個(gè)直觀表現(xiàn)就是市場利率逐漸走低，直到6月中旬達(dá)到全年最低點(diǎn)，此后至6月30日有個(gè)小高點(diǎn)，6月30日后有小的回落，至7、8月份開始利率逐漸走高，到12月31日達(dá)到全年的最高點(diǎn)。因此，總體說來，上半年行情還是要比下半年好。