一、基于“政策真空期”的市場行情，投機氣氛過于濃厚，不能不說風險重重。

　　盡管有些人不愿意承認我國股市是十足的“政策市”，但是作為股市的長期投資者，大家不難發現，直到目前為止，牽引我國股市運行的最大的力量就是那只政策的“大手”。急于沖出重圍的某些人，已經不能耐心等到3月就匆忙打出了“政策真空”的旗號，實在有些魯莽。一個不爭的客觀事實是：涉及股市發展前景的政策架構，是起碼要到3月以后才會逐

步明晰。股市如何發展，是中國經濟所面臨的最具有挑戰性的問題之一。涉及面是如此廣泛，利益矛盾又是如此復雜。在有關政策明確之前，任何良好的心理預期和簡單推測，都只能是一廂情愿。

　　二、本次行情“見底的技術面背景”，不能支持一輪波瀾壯闊的大行情。

　　從技術面看，大盤下穿1339點后創出的新低是1312點。破位后的下行幅度顯然不足，大盤股的托盤有來得過早的嫌疑，1312點并不是大多數機構認可的底部區域。如此的技術底，不能徹底消除人們對于“千點論”的恐懼。謹慎的投資者認為，不排除大盤重新探出新低的可能，這是本次大盤缺乏上沖1500點的動力的技術面原因。

　　三、以券商為主流的機構投資者，很難擺脫謹慎操作與消極自保的策略。

　　2002年是中國證券市場整體虧損的一年，行業虧損總額達到了400億元，證券和基金公司內部困難重重。百余家券商競爭本已十分激烈的局面日益嚴峻，謹慎運作與消極自保成為主流戰略。面對這一波突如其來的行情，大部分證券公司不敢匆忙應戰，即使自己的重倉股都鮮見輕易動手。我們看到部分知名券商操控的個股的價格扶搖直上，但是請不要忘記，那是他們在懸崖絕壁墜落前的鋌而走險行為。

　　基金公司幾乎是公認的“6·２4”行情的最大受害者，這一方面繼續損害了其作為專家理財的代表形象，也使得基金在概念上不能成為本次行情啟動的主導力量。今后一段時間里，已經在心態和形象上處于劣勢和被動的基金，恐怕也是難以大有作為的。目前開放式基金的凈贖回現象和封閉式基金的大比例折價現象，仍在持續加重基金公司的窘境。我們從基金去年四季度投資組合公告發現，基金持倉比例已經比較高(60%-70%)，而且持倉多樣化增強。盡管基金持倉股票的平均質量還是比較高的，但是因害怕基金相繼套現，后續資金不太會給基金重倉股“抬轎子”。這是個困擾基金運作模式的長期問題，值得研究。

　　基金和證券公司的消極和被動是不能持續看好本輪行情的重要依據之一。但是我們可以繼續觀察，好在這兩個主力動作起來是很容易被察覺的。到他們積極、大規模入市的時候，我們才能說波瀾壯闊的行情即將誕生了。

　　四、藍籌板塊活躍程度不高，無法判斷行情能否持續發展。

　　大盤股的自身特色決定了其持續上揚空間有限，必須有其他板塊輪流啟動作為條件。沒有什么比大盤股的啟動更能有效地遏制指數的下跌了，但是止跌與中級以上行情的產生是兩回事。大盤股一般是國家行業龍頭、名牌公司，業績穩定、有保證，但是普遍增長有限，很難激發、帶動人氣的想象力，因此不可能無限制地上漲，否則主力就會有難于出局的麻煩。另外，大盤股中的機構投資者比較多，而且參差不齊，股價上揚后拋壓會越來越重，一般的主力實難操控大盤股作為行情的持續龍頭。1月15日強封漲停板、當日巨量成交32.6億元的中國聯通，足以成為其他大盤股的前車之鑒。

　　一個重要問題是：大盤股驟升到底是何方資金所為？有說是國企資金、也有說是銀行資金的，總之市場的前期樂觀預期使場外新主力進場。然而當基金公布持倉情況后我們發現，眾基金是中國聯通此次行情的聯合主力。這使人不能不懷疑這個龍頭股今后是不是也會像其他基金重倉股一樣開始進入呆滯期了。值得探討的是，輪番點燃招商銀行、中信證券、中國聯通、寶鋼股份、中國石化等大盤股的“元月烽火”不可能完全是券商資金。盡管我們還無法確切地知道是何方神圣如此一致地追捧這些股票，但是肯定是有備而來。他們選擇低價、次新、大盤股，既考慮了安全性，也符合了長期投資的投資理念，與國家“發大盤股以穩定市場”的政策不謀而合。只是目前國內上市公司分紅有限，具備長期投資條件的“藍籌”股卻不一定會有理想的投資回報，因此投資性投資短期內還成不了什么氣候。

　　從投資理念的帶動性上看，本輪行情深入發展的觀察目標應該是已經相對成熟、績優價廉的以青島海爾、格力電器為代表的家電類，以邯鄲鋼鐵(股價接近凈資產)、韶鋼松山等為代表的鋼鐵類上市公司股票。大盤如果要繼續走好，這批個股沒有啟動，那么行情的性質就還是投機性的，而投機性的行情風險較大，在目前的環境中是走不了多遠的。

　　五、發行環節的不確定性值得關注。

　　皖通高速異乎尋常地以12倍的低市盈率發行，對市場和行業意味著什么——發行價格向凈資產靠攏？可隨后的新股又連續出現了20倍市盈率的發行價格。備受矚目的鋼鐵股從投資價值來看的確不錯，可是人們發現武鋼在大量發行企業債，韶鋼松山又出人意料地獲批大比例增發新股。新鋼釩日前也開始了16億元可轉換債券的發行，其轉股價條款非常優惠，這與增發有什么不同？

　　從發行環節看，我們不難得出這樣的結論，發行的壓力總是很大很大。而且行情只要稍微一回暖，發行人就能輕松獲得非常有利于自己的發行方案。盡管如此，市場并沒有到再度崩潰的邊緣。畢竟大部分機構投資者今年都看到1700點左右，所以目前還比較安全。因為有本文列舉的種種限制，市場向上的運行肯定會比較曲折，因此大家最好且看且戰，謹慎操作。

　　招商證券郭士英