興業證券 宋淮松

　　上周，基金200年第四季度投資組合披露完畢。總體而言，呈現以下兩大特點：

　　第一，總體倉位有所下降。69家基金持有股票的加權平均持倉比例為53%，這一數字較去年第三季度持倉比例62%，明顯下降近10個百分點。而且基金管理公司增減倉行為出現了

明顯的分化，這表明他們對后市看法出現了嚴重分歧。南方、鵬華、融通、銀華、易方達、華夏、大成、富國等基金管理公司旗下基金的持倉比例總體呈下降趨勢。而中融、寶盈、嘉實等基金管理公司有明顯的增倉行為。國泰、長盛、華安基金管理公司的倉位基本不變。圍城現象重現：第三季度重倉基金在第四季度減倉，而第三季度輕倉基金在第四季度增倉，這表明無論重倉還是輕倉，基金的業績均難出現大幅增長。

　　第二，基金持倉結構調整明顯。四季度基金增持的重倉股分別為：中國聯通、晨鳴紙業、上海機場、深圳機場、上海汽車、一汽轎車、海螺水泥、伊利股份、寶鋼股份、招商銀行等大盤績優股。如中國聯通，除了配售所獲得的3億股外，基金在二級市場購買量達7億股。占其目前可流通股份的25%。同時，中國聯通為48家基金所持有，招商銀行為35家基金所持有，寶鋼股份為27家基金所持有，中國石化、光明乳業、上海汽車等也分別為13家基金所持有。四季度基金大幅減倉的股票則包括吉電股份、天士力、同仁堂、天通股份、深發展等，這些股票或者業績增長速度已經放緩，或者基本面出現重大變化，減倉可謂正當其時。

　　從基金倉位變化，我們可基本推測出股市下一階段運行的脈胳：

　　第一，1500點是一強阻力位。去年第四季度開始，大盤運行區間大致位于1577-1348點之間，其中大盤在1500點之上運行時間大致為25個交易日，而在1500點之下運行時間大致為34個交易日，也就是說，在1500點以上運行時間只占4成左右，而在1500點以下運行時間要占6成。另外，其間高點在1577點，與1500點僅僅相差77點，僅超過5%。而低點在1348點，與1500點相比，相差為152點，超過10%以上。如果基金減倉在各個交易日之間平均分配的話，則在1500點以上減倉僅占4成，在1500點以下減倉占了6成；如果基金減倉在各個綜合指數之間平均分配的話：則在1500點以下減倉占了2／3，而在1500點以上減倉只占1／3。這表明第四季度基金在1500點以下減倉的比例占了絕對多數。而上周未收盤指數在1480點附近，十分接近1500點這一前期高點，如基金對市場的看法并未發生根本性改變，以及短期內無重大利好政策出臺，基金仍會延續去年第四季度的操作思路——逢高減磅。故1500點左右面臨著強大的阻力位，難以有效突破。由此，大盤下一階段可能會在1350-1500點之間進行箱體盤整。

　　第二，新上市的國企大盤股值得投資者重點投資。每一輪上漲行情，其領軍人物都是新上市的國企大盤股。如6·２4行情中領漲的中海發展和招商銀行，本輪反彈行情中的中信證券與中國聯通等。首先，這些股票的流通盤子過大，一般會低位開盤，低位運行。其投資價值已逐步顯現。其次，這些大盤股流動性好，進出較為便捷。再次，正因為大多數投資者對這些股票不看好，這給了基金等主力機構提供了收集低價籌碼的便利。因此，投資者應對新上市的國企大盤股加以重點關注。從而把握住市場存在的真正投資機會。