北京物資學院 郭士英；本報記者 李云龍

　　2003年的冬季攻勢還能維持多久？投資者又該如何把握呢？筆者以為，從大盤走勢觀察以及目前形勢分析，市場還存在諸多隱憂，值得投資者高度警惕。

　　一、政策懸疑是目前市場的最大隱憂

　　作為股市的長期投資者，大家不難發現，直到目前為止，政策仍是牽引我國股市運行的最大的力量。一個不爭的客觀事實是：困擾股市如此長久的國有股流通問題的政策架構是起碼要到正式換屆后才會逐步浮現的。這個問題是中國股市的最根本的問題之一，它的涉及面是如此廣泛而利益矛盾又是如此難以調解，幾乎可以說是空前的，也許是絕后的。在有關政策未有明確之前，任何良好的心理預期和簡單推測只能是一廂情愿的，而建立在政策“真空期”的市場行情投機氣氛過于濃厚了，不能不說風險重重。

　　二、本次行情見底的技術面背景不能支持一個波瀾壯闊的大行情

　　從技術面看，大盤下穿1339點之后創出的新低是1312，破位后的下行幅度顯然不足，大盤股的托盤有來得過早的嫌疑，1312點并不是大多數機構認可的底部區域。如此的技術底，不能徹底消除人們對于“千點論”的恐懼。謹慎的投資者認為不排除大盤重新探出新低的可能。這是本次大盤缺乏上沖1500點的動力的技術面原因。

　　三、以券商為代表的機構投資者很難擺脫謹慎操作與消極自保策略

　　2002年是中國證券市場整體虧損的一年，行業虧損總額甚至達到了觸目驚心的400億元左右，證券和基金公司內部困難重重、人人自危。百余家券商本已競爭十分激烈的格局日益嚴酷，謹慎運作與消極自保成為主流戰略，面對這一撥突如其來的行情，大部分證券公司不敢倉惶應戰，即使自己的重倉股都鮮見輕易動手。目前開放式基金的凈贖回現象和封閉式基金的大比例折價現象仍在持續加重基金公司的窘境。從基金四季度投資組合公告我們發現，基金持倉比例已經比較高，而且持倉多樣化增強。盡管基金持倉股票的平均質量還是比較高的，但是，因害怕基金相繼套現，后續資金不大會給基金重倉股抬轎子。這是個困擾基金運作模式的長期問題，值得研究。

　　四、其它藍籌板塊活躍程度不高，無法判斷行情能否持續發展

　　大盤股的自身特色決定其持續上揚空間有限，必須有其它的板塊輪流啟動作為條件。

　　沒有什么比大盤股的啟動更能有效地遏止指數的下跌了，但是止跌與中級以上行情的產生是兩回事。大盤股一般是國家行業龍頭、名牌公司，業績穩定有保證，但是普遍增長有限，很難激發帶動人氣的想象力，因此不可能無限制地上漲，否則主力就會有難于出局的麻煩。另外，大盤股中的機構投資者比較多，而且參差不齊，股價上揚后拋壓會越來越重，一般的個別主力實難操控大盤股作為行情的持續龍頭。1月15日強封漲停板、當日巨量成交32.6億元的中國聯通，足以成為其他大盤股的后車之鑒。

　　從投資理念的帶動性上看，本輪行情深入發展的觀察目標應該是已經相對成熟、績優價廉的以青島海爾、格力電器為代表的家電類、以及以邯鄲鋼鐵(股價接近凈資產)、韶鋼松山等為代表的鋼鐵類上市公司股票。大盤如果要繼續走好，這批個股沒有啟動，那么行情的性質就還是投機性的，而投機性的行情風險就大，在目前的環境中是走不了多遠的。

　　五、發行環節不確定性值得關注

　　皖通高速異乎尋常地以12倍的低市盈率發行，是發行價格向凈資產靠攏嗎？可隨后的新股又連續出現了20倍市盈率的發行價格，這讓投資者如何應對？

　　備受囑目的鋼鐵股從投資價值來看的確不錯，可是，人們發現武鋼在發行大量的企業債、韶鋼松山又出人意料地獲批大比例增發。

　　大盤只是稍微一回穩，發行節奏就總是加快，故此，我們在等待大行情的時候不要忽略發行因素：好的股票會在你不注意的時候就公告大比例、高價格發行；大盤上漲的動力也許抵擋不住新股擴容的壓力，何況發行價格和數量一貫根據群眾的熱情而人為地“水漲船高”。

　　在經過如此漫長的行業冬季后，投資者和機構都在熱切期待市場的春意，筆者實在不愿意潑這瓢冷水。然而，我們無論如何不能低估市場的風險。

　　盡管如此，市場并沒有到再度崩塌的邊緣，畢竟大部分機構投資者今年都看到1700點左右，所以目前還比較安全。但是，市場向上的運行肯定會比較曲折，因此筆者建議大家且看且戰，謹慎操作。