封閉式基金在2002與大盤基本走平的事實表明，基金的表現尚可；基金在四季度并未大幅減倉，至于說基金是四季度的“空頭司令”更是無稽之談。

　　2002年四季度基金的持倉狀況表明，基金與1.14行情有著較大相關性。

　　本報特約撰稿人中證資訊 徐輝

　　本周基金公布四季度持倉狀況情況，由于持倉比例下降、市值受損，基金整體跑輸大盤以及最終將無法分紅等因素，市場“罵”聲四起。筆者認為基金是否該罵值得商榷，以下從基金收益、基金倉位變化、基金結構調整效果等方面來分析這一問題。

　　2002年基金縮水與大盤同步，已屬不易

　　統計數據顯示2002年封閉式基金的縮水程度與大盤基本一致，均為16%左右。截至2002年12月31日運作接近一個完整會計年度的基金共有49只，凈值合計約為611億元。如果考慮基金鴻陽、通乾等在2002年中期曾進行分紅等因素，經過近一年的運作，49只封閉式基金凈值總體減少了約98億元，減幅為13.8%。考慮到基金允許投資的最高比例僅為80%，基金凈值縮水幅度實際上約為16%。而同期上證指數下跌幅度為15.98%，兩者基本同步。

　　那么，該如何評價基金的這種表現呢？目前的觀點一般認為，基金拿了投資者的管理費，你就得給我賺錢。這種觀點是有欠缺的。

　　第一，賺不賺錢首先得看大盤的臉色，大盤不好，縱有飛天本事也可能賺不到錢，所以才有與大盤比較一說。在2002年市場重心下移了16%左右的背景下，沒有對沖工具、投資渠道相對狹窄的基金出現虧損是正常的；

　　第二，與大盤收益比較，基金是否一定得有高于大盤收益？這未必。事實上，即便是基金業最發達的美國，基金整體上也極少跑贏大盤的。據統計，去年二季度美國主動性基金跑贏大盤的比例僅為25%左右，而且這一比例是一個處于正常區間的數值。也就是說，有7成半的基金無法跑贏大盤，這也是近年來被動型基金倍受青睞的主要原因。所以封閉式基金在2002與大盤相比基本走平的事實表明，基金表現尚可。

　　第三，那么又如何看待基準狀況下，我國基金收益比例高于成熟市場這一現象呢？這主要是因為我國的證券市場目前還是一個弱有效市場，這表現為我國機構投資者更具有“俯視”中小散戶的優勢，如信息優勢、研究優勢和投資優勢等等。

　　所以筆者認為在大盤大幅下挫的背景下，前期市場大幅炒作“基金虧損百億，還要基金作甚？”的說法就有過火之嫌。

　　基金倉位下降主要原因不是減倉，而是持股市值下降

　　四季度71只基金公布的投資組合顯示，除南方寶元和華夏債券兩只債券基金外，所有股票基金的加權平均持倉比例為53.11%，這一數字較第三季度的62.29%的倉位有明顯下降。目前，市場對于基金倉位下降看法多多，且多為負面看法。筆者認為基金整體倉位下降，主要原因不是基金在四季度減倉，而是基金持股市價下跌所致。

　　由于基金凈值構成主要以股票和現金(或準現金)兩大塊為主，倉位值是由股票市值除以凈值，如果股票市值下降明顯，最終會使得倉位值大幅下降。事實上，四季度市場下挫相當明顯，達到14.2%，基金四季度末總市值746.36億元，基金三季度末總市值815.30億元。如果以市場平均水平計，市場下跌因素導致基金市值減少72.11億元。這才是基金倉位下降的主要原因。那么，持倉下降中究竟有多大的成份是市場下跌所致呢？

　　基金在去年三季度末持有股票的市值為507.85億元，四季度末持有股票總市值396.39億元，市值下降幅度為21.95%；而四季度中，滬綜指由1582下降至1358點，下降比例為14.2%。如果四季度基金收益與大盤同步(事實上，上文已經表明2002年基金收益與大盤確實同步)，那么基金持股市值21.95%的下降因素中，有14.2%是市場下跌所致，只有7.75%是減倉因素所致。

　　當然，確實有部分基金在四季度顯著減倉，其表現為持股市值明顯大于市場下跌幅度。如基金景業三季度持股比例為69.19%，四季度減至30.20%，下降38.99個百分點，遠高于市場下跌水平。另外，金元、興業、興華、隆元的減倉力度也比較明顯�熎錅p倉幅度分別達到了33.67%、24.07%、22.93%和20.36%。

　　另外，我們也注意到部分基金減倉的同時，也有部分基金增倉幅度明顯或者倉位維持不變，這里面都有增倉因素在里面。

　　裕陽、豐和、鴻飛和鴻陽�熎湓鰝}幅度分別達到了16.81%、15.78%、14.15%和11.37%；而調倉力度不明顯的基金分別為安瑞、久嘉、華夏成長和興安�熎鋫}位變化幅度均未超過上下2個百分點。

　　總而言之，基金在四季度并未大幅減倉，至于說基金是四季度的“空頭司令”更是無稽之談。種種跡象表明，基金不但不是“空頭司令”，而且還與1.14行情有較大相關性。

　　第一，重倉股顯示出的行業偏好來看，信息技術業又成為其大幅增倉的行業。本季基金持倉的行業只有信息技術業��3.22%?�熎溆嘈袠I市值均出現程度不同的下降。如前所述，在市場大幅下挫的背景下，市值下降未必代表減倉，但市值上升則表明是顯著增倉，所以信息技術業是基金四季度增倉的重點行業。

　　第二，1.14行情中“新大盤低價股”是資金介入的核心，而四季度基金增倉的核心也在這個方面。四季度基金對中國聯通、寶鋼股份、一汽轎車、揚子石化和中國石化等大盤低價股集中買進，與此對應的是1.14行情中這些股票均有相當突出的表現。

　　第三，基金對龍頭品種中國聯通的大幅增倉值得注意，而中國聯通在基金公布持倉前發動更是意味深長。基金四季度持有中國聯通10.203億股，占流通市值達37.1%。扣除中國聯通發行時對基金整體3億股的配售量，四季度實際增持量高達7億股以上，其中華夏成長四季度買進量高達1億股以上，累計持股1.3億股，占整個基金持有中國聯通的1／8強，為基金中持有聯通最大的股東。中國聯通發動時間是1月14日，基金公布四季度持倉是1月21日，四個交易日的時間差頗值思量。

　　第四，從1.14行情的情況來看，熱點初步形成了“新大盤低價股搭臺，信息技術股唱戲”的格局。從上面分析的情況可以看出，這兩大板塊均為基金在四季度著重布倉的品種，表明基金四季度結構調整初見成效。由此引發的話題是：基金本身留給了此輪行情踏空者一次機會。