王棟

　　《證券市場周刊》編輯人語：過去的近一年半，股市經歷了幾乎是歷史上時間最長時期的大洗禮，其狀態之慘烈，在本周更是體現得無以復加。而到了這個時點，冷靜的思辨則更為重要，因為我們現在所處的這個階段，很可能正是在大洗禮之后市場的大轉折時期。舊的“有莊是寶、題材做料、業績無效”投資理念正在被打破，隨之而來的則是以中國聯通上 市為標志，以QFII頒布實施為契機，以“6.24”行情為預演的一種大藍籌的投資理念的構建。

　　投資理念為主導的深層次變革，其帶有的雙刃劍威力正是導致目前結構調整的深層次原因，但同時也昭示著市場大轉折時期的到來。對于市場投資人來說，敏銳地預見到這種轉折，并作投資理念的相應轉變才能更好地把握住未來的機遇。——尹鋼

　　引言——股市生態的三大轉變

　　今天，我們來到了十字路口。我們面臨著中國資本市場前所未有的一個轉型時代。擇其要而言之，股市至少正在進行著三大轉變，而每一種轉變都引起了相應的市場激蕩。

　　我們首先要迎接市場投資主體的轉換。證券投資基金管理的總資產和券商注冊資本金近兩個月雙雙超過1000億元，直觀地體現出專業機構投資者正在取代自然人投資者成為股市投資主體。QFII實施后，國際大型機構投資者的引入，再加上國內民營背景的資本運作機構不斷涌現、信托投資公司以黑馬形象重返股市，證券市場整個投資體系構成正在發生著深刻變化。

　　其次我們正在接受市場投資客體的轉換。股市的基石——上市公司，正在悄然發生一系列變化，通過MBO、國有股協議轉讓給民營資本、外資公開競價并購等方式，上市公司股權分布正在頻繁重構中。但更重要的是，以中國聯通(600050)上市作為標志，由銀行、電信、能源、石化、汽車、鋼鐵、交通等支柱行業股票組成的“藍籌方陣”已經初步形成。在市場投資主體實現巨大轉變后，這種投資客體的變化，為資本提供了鮮活的運作內容和深邃的運作空間。

　　隨之而來的是投資理念的轉換。在一個封閉型市場中，集中資金重倉操縱中小盤股票價格來牟利，這種原有的盈利模式正在淡出。合理分散、長期投資、注重流動性的組合投資方式，作為新的盈利模式正在興起。“吞吐量”巨大的大盤藍籌股成為理所當然的選擇，以價值投資為根本的新投資理念正在形成。只有充分認識投資理念轉變的巨大力量，才能正確地應對現在的市場。

　　這三個轉變的綜合作用，使股票市場架構產生了深刻嬗變。舊的時代過去了，新的時代正在來臨。在這個各種利益關系重新整合的大洗禮中，股票市場走勢的劇烈波動不可避免，而隨之而來的大轉折時期，其帶給股票市場的影響將是深遠的、全方位的、全新的理念和運作方式。

　　大洗禮——

　　痛苦的調整沉重的代價

　　2002年是股市繼續進行結構性調整的一年。如果計算上加入WTO前夕股市提前反應從2245點高位滑落的空間，股市投資者作出的犧牲就是不容忽視的。據《證券市場周刊》統計，今年前三個季度，中國國內生產總值同比增長7.9%，而同期上證指數跌幅達到7.9%，宏觀經濟走勢與股市走勢背離卻又有一種冥冥中的巧合。這種證券市場功能的極度扭曲，一般的經濟學理論是無法解釋的，但是放在這種大轉折的背景下，這種疑問便可以迎刃而解。

　　長久以來，股市中形成一種以挖掘投機價值為主的理念，其行為特征表現為挖掘所謂的上市公司成長性及殼資源的重組價值。幾年牛市，使得許多股票的股本大幅擴張，特別是部分上市公司的高價、大比例配增或者是分配時配合炒作進行脫離實際的股本分紅轉增等等，由于其最根本的業績無法同步跟上，造成了整個市場投資、投機價值的同步喪失，操作理念的基礎發生了根本性動搖。同時，由于盛行的資金推動方式也致使市場的流動性趨于減弱，更進一步加大了機構投資者所承擔的風險。在國外大型機構投資者進入前夕，股價結構性調整以及市場操作理念的轉變也就形成了趨勢。“6.24”國有股停止減持的缺口被完全回補；1500點政策密集區大盤形成破位，最重要的原因就是市場的這種結構性調整還沒有結束！

　　莊股跳水之多，顯然不能用基本面出了問題這樣簡單的理由來解釋，只能說是運作這些股票的資金在不約而同出局。這些資金深知，原有的操作方式已經走到了窮途末路，如果現在不把握機會脫身，以后就更沒有機會了。莊股奪路狂奔營造成惡性循環，低價題材股、次新股在低位平臺仍然大幅破位，而正在進行資金布局結構調整的機構趁機介入大藍籌股中，這就是為什么本周大盤破位深跌，而以中國聯通(600050)、上海汽車(600104)、廣電電子(600602)、中國石化(600028)為首的藍籌股仍能夠巍然屹立的原因。

　　2000年上證指數收盤于2073點，2001年收盤于1646點，2002收盤于1357點，也就是說，在2001年下跌了20.6%的基礎上，今年市場至今又下跌了16%。在這樣的市場環境下，基金業步履維艱，券商也步入“寒冬”，更不必說處于市場信息、資金、專業的弱勢地位、包括散戶和所謂的“私募基金”在內的其他投資者了。

　　這是大洗禮必須要付出的沉重代價。

　　大轉折

　　——醞釀巨變的前夜

　　在16大報告中，關于“推進資本市場的改革開放和穩定發展”的論述，以及全面建設小康社會的目標，使我們對根植于高速發展的宏觀經濟的中國股市充滿了憧憬。雖然在過去的一年半，股市經歷了慘烈的大洗禮，但是在空頭長達一年半的肆虐之后，市場也已經明顯缺乏繼續下跌的空間。同時種種跡象顯示，伴隨著本文前文中所列舉的這三大轉變而來的我國股市空前的大調整，已經進入轉折期。無論從指數運行到板塊熱點、還是從投資理念到盈利模式，市場的全面大轉折為期也已經不遠！

　　首先談指數運行的轉折。雖然在16大進行期間行情走勢低迷，不過如果我們回頭看看從1992年10月12日開始的14大、從1997年9月12日開始的15大，會議期間行情都很低迷。但是會議結束之后，1992年產生了從500點上漲到1558點的大級別行情、1997年從會議開始時的1240點，8個交易日跌到1041點，會議結束后，行情卻大漲小回一直到達1422點。雖然歷史不會簡單地重復，我們也不會期望下周大盤就此會強勁回升，但我們堅信熊市已進入到了尾聲。

　　在加入WTO一周年和16大勝利閉幕之際，股市技術性底部的輪廓經過本周的錘煉已經更加清晰。中長期大底，不是指某個最低點，而是指經過必要時間反復的指數區間，才是對市場構成了扎實支撐的底部區域。早在6月9日，《證券市場周刊》的《外資并購將演繹戰略性做多行情》的文章就指出，“即使是一個中長期底部，由于沒有橫過來的時間，對空間高度就不能抱有太大的希望”，時間過去了5個月，大盤基本上是“橫過來的”，我們已經有充分的理由對空間高度抱有很大希望。支持大盤脫離這個底部區域上行的因素最終來自于基本面，最新公布的上市公司業績的強勁回升、特別是國民經濟骨干行業的大型上市公司業績普遍回暖；加之上市公司并購、上市公司向外商轉讓股權和QFII方面的接連重大政策突破，都預示著指數運行的轉折點即將到來。

　　指數運行趨勢的轉折是一切其他條件產生轉折的總成果。對于市場投資人來說，是否能預見到這種轉折，也許不是最重要的，但是相應的投資理念如果不同步轉變，必然會與機遇失之交臂。市場暴利已成往事，追求合理的收益、進行相對安全的投資，是理性回歸、市場發展、規則完善的必然結果。在這種背景下，以前那種“有莊是寶、題材做料、業績無效”的投機理念主導下的盈利模式已經全線潰退，本周暴跌股多數是這種股票，表明對這種理念、模式的清算還在進行過程中。相反，低風險、低市盈率、高流動性的大盤藍籌股必然成為市場各種資金搶占主動權的目標，而隨之以短期炒作為主體的運作方式，也將隨著大藍籌時代的到來，逐步轉變為以長期價值型投資為主體的運作方式。

　　藍籌時代

　　——走向新時代

　　需要著重指出的是，從2002年6月份藍籌股開始走上前臺，這一板塊就已經注定會成為市場的真正主角。所謂的藍籌股，指那些在行業內占有重要支配性地位、業績優良、成交活躍、紅利優厚的大公司股票。這類股票良好的盈利能力和穩定的成長性使投資者回報豐厚，且具有較高的安全性，因此往往成為長線投資者的首選品種。在成熟市場，藍籌股一直是證券市場的支柱和領頭羊，得到最廣泛的投資人的認同，如美股的可口可樂、微軟等，港股的匯豐控股、和記黃埔等，它們的走勢是市場的風向標。

　　我國股市以前并不缺乏績優股，但是卻沒有藍籌股。隨著近兩年中國石化&600028�牎�寶鋼股份&600019�牎⒅袊�聯通&600050�牭壬鲜校�“藍籌艦隊”得以成形。和國內最新上市的股票相比，近階段上市的低價大盤股由于具有低價的絕對優勢，而且中海發展&600026�牎⑸綎|基建&600350�牭却蟊P低價股普遍后市表現較好，說明目前大盤藍籌股已經得到了投資者一定認同。我國的藍籌股與國際上的藍籌股相比，因為具有WTO背景下“走向開放的股市”和“走向開放的股票”這兩個特性，所以更顯出獨特的魅力。以深發展&000001�牉榇�表的銀行股走向開放、以廣電電子&600602�牉榇�表的科技股走向開放、以及以中國石化&600028�牎⒅袊�聯通&600050�牉榇�表的壁壘壟斷行業走向開放，無不意味著實行股權并購的外資和QFII外資的巨大機遇。在國外投資者的眼里，甚至在國內迅速壯大起來的機構投資者眼里，“大”而“優”的藍籌股才是新形勢下最適合長線投資的品種。

　　藍籌時代來臨是市場發展和開放(外資并購上市公司和QFII制度)的必然結果。從我國股市現階段的情況看，有關藍籌股的三個市場問題應引起足夠的重視：其一，QFII所實踐的投資理念，必然和投機相反，而股市近階段的特點也明顯昭示國內機構投資者開始注重這一戰略制高點。但是如何評估上市公司價值和公司治理，進行什么樣的價值導向，國內和國外投資者價值取向的異同會對市場有什么影響？其二，本周上市公司的公告顯示財政部加快了批準國有股協議轉讓的進程。在這種形勢下，QFII和外資并購雙劍合璧，配合國有資本從部分行業撤出的進程，會否出現跨國企業借殼上市、產生新藍籌的機遇？其三、市場內部結構的裂變，使藍籌股走向前臺。“6.24”行情正是“藍籌時代”來臨的預演。從投資基金公布的倉位組合看，這一市場重要的投資力量依然重兵囤積大盤藍籌股，而券商重倉運作的品種也以大盤藍籌股居多，大機構作為投資先導已先行了一步，這一切都在向我們昭示：藍籌時代正在向我們走來。一個新的時代將從這里開始！