□施海

　　滬膠在高位蓄勢振蕩整理中迭創新高，漲勢正向縱深區域延伸，同時量倉規模顯著拓展，成交量迭創天量，持倉量一度突破10萬手關口，筆者認為，雖然不排除技術性回調的可能性，但滬膠上漲趨勢仍將得以維持，因為：

　　國際國內膠市供需關系呈整體偏多態勢。國際方面，2002年全球天膠實際產量僅為627.8萬噸，而需求消費量則達到750萬噸，供需缺口達到122.2萬噸，由此將導致全球天膠庫存量繼續大幅減少，繼而對國際膠市產銷區膠價走勢構成利多作用。國內方面，供需關系呈基本平衡、供應量略小于需求消費量的態勢，天膠供需缺口將導致國內膠市膠源庫存量逐漸減少，繼而對滬膠期價走勢構成利多作用。

　　天膠進口關稅維持高位致使國內膠價維持對國際膠價的升水格局。2003年天膠進口關稅如何變化成為影響滬膠期價走勢的重要因素。受制于適度保護國內產膠行業利益的政策影響，2002年天膠進口關稅由2001年的12%提高至20%，由于中國天膠進口量并未由此而顯著縮減，也未由此而對泰、印尼、馬等國天膠出口市場構成不利作用，同時也不會引發泰、印尼、馬等天膠出口國的異議和不滿。天膠進口關稅如果維持20%較高水平，將意味著進口膠進口成本相對于國內膠市產銷區膠價呈現較大幅度的升水格局，進口膠進口規模雖然不斷增加，但對國內膠市的作用和影響顯然不是競爭和沖擊，而僅僅是滿足國內用膠行業日益擴張的用膠需求，由于國產膠膠價對于進口膠進口成本貼水，因此除以優惠進口稅率組織進口外，如不　考慮國產膠與進口膠之間的品質差異，則國內用膠行業仍將優先選用國產膠作為原料，其次才選用進口膠作為原料。因此如果進口關稅水平維持不變將對國內滬瓊膠市近遠期各品種膠價走勢產生重大利多作用。由于滬膠期價對進口膠進口成本依然維持貼水，因此滬膠期價上漲可以被認為是向進口膠進口成本的理性回歸。

　　國內產膠季節性規律也成為滬膠上漲的重要支撐之一。目前時值國內產膠由旺季向停割季節的轉變過程之中，產區割膠量逐漸減少，膠源上市供應量也逐漸減少，國產膠現貨壓力逐漸減輕，季節性利多對滬膠期價走勢也將產生利多作用。

　　國內膠市產銷區膠價產高銷低倒掛對滬膠構成利多。國內產銷區膠市分別以產區瓊膠市場和銷區滬膠期市為代表，瓊滬膠市膠價橫向對比顯示，瓊膠近遠期各品種膠價均顯著高于滬膠近遠期各合約期價，滬膠近遠期合約期價為10250-10650元/噸，瓊膠近遠期各品種膠價為10800-11400元/噸，且幅度已達到300-800元/噸，并呈現近期價差較小、遠期價差較大的對比態勢，如果考慮產銷區之間200-250元/噸的運輸費用所構成的升貼水，則瓊膠膠價對滬膠期價的升水幅度將更為懸殊，也即滬膠期價對瓊膠膠價的貼水幅度將更為懸殊，由此拓展了滬膠整體的上漲空間。

　　綜上所述，受制于國際國內膠市基本面供需關系利多、天膠進口關稅居高不下、滬膠對進口膠進口成本、對瓊膠市場的貼水題材等因素影響，滬膠仍將在振蕩中繼續上漲，投資者操作上宜以逢低吸納為主。(證券時報)