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國信證券肖建軍
深滬股市從6.24井噴行情開始的調整行情已經持續了半年時間，股指也回落到去年六月調整行情的最低點附近，許多個股的調整幅度之大幾乎達到慘不忍睹的地步。可即使如此，場外資金的入市熱情也沒有被激發調動起來。依然對后市保持樂觀的人已經非常稀少，市場看空做空的力量似乎占據了絕對優勢，股市就真的沒有轉機了嗎？
我們注意到，市場中看空的觀點和做空力量完全壓倒多頭的顯著標志就是1500點的政策底失守。對空頭來說，1500點在年內已經兩次在政策利好救市的干預下失而復得，因此作為政策底形成了多頭必須堅守的生命線。但這道生命線卻在11月初管理層再度出臺兩大政策利好的背景下被有效突破，表明市場內在的調整壓力最終取得了影響大盤運行格局的主導地位。按照這種調整的需要，股市一定要跌到投機風險大大釋放，投資價值凸現時才有可能吸引新的資金入市，扭轉股市弱勢調整的格局。
除了政策底失守使市場投資信心受到極大打擊，看空的觀點更強調了目前制約股市走強的一些利空因素，筆者將它們歸納為三個方面：1)上市公司股權結構上的歷史遺留問題沒有解決之前，國有股、法人股什么方式上市流通，新股如何全流通等問題都將影響市場的投資信心。2)證券市場的發展更多地體現在融資功能的發揮，而這給二級市場帶來的是新股擴容壓力。3)因為市場規范監管的加強、機構投資者比重提高、證券市場對外開放等因素的影響，市場操作理念由瘋狂投機向理性投資逐步轉變，其結果是莊股跳水、股價結構的調整以及股價向投資價值的回歸。
很顯然，這些利空因素對股市的影響都是非常深遠的，近期股市下跌過程中關于新股全流通、大盤股擴容加速、甚至QFII的引入將推動股市向價值回歸的市場傳聞，也不完全是投資者的杞人憂天。但是依據這樣的理由過分看空股市也沒有非常充足的理由，比如管理層反復強調了解決歷史遺留問題時一定要以保護投資者利益為前提，現在還不具備解決這些問題的條件，近期也針對相關市場傳聞多次進行澄清，可見認為這次股市調整中將一步到位解決股份全流通問題的觀點臆斷的成分多一些。另一方面，統計數據顯示擴容的高峰都是在股市走牛的情況下實現的，沒理由推測管理層會在不考慮股市承受能力的情況下加快大盤股的擴容節奏。因此筆者認為，市場的悲觀主要是股市調整的時間和幅度超過了市場預期，恐慌情緒彌漫造成的。
即使從技術分析的角度來看，目前股市的下跌仍然在可以接受的范圍之內。在1339點沒有有效擊穿之前，股指仍存在以1339點為低點形成二次探底的雙底形態的可能性。守住雙底形態不僅意味著股市短線止跌回穩的可能性大大提高，而且中期走勢都有可能因此發生較大的轉機。周三深滬股市在下探逼近1339點時放量回升的走勢表明，雙底形態的可能性正在吸引部分場外資金試探性建倉抄底，這是否意味著股市轉機的到來值得密切關注。
從中線角度來看，筆者認為有三大理由看好股市的前景：首先，十六大的成功召開，不僅完成了黨的領導集體的順利過渡，而且明確提出了本世紀頭二十年建設小康社會的發展目標，將對中國經濟的持續發展提供強大的政策指引和動力。其次，宏觀經濟和上市公司的經營狀況繼續向好對股市走強形成支持。今年前三季度數據顯示，國民經濟的實際增長較預期的速度要快，汽車、房地產等行業發展速度迅猛，2002年上市公司的業績將有望比2001年業績提高20%以上，意味著上市公司業績滑坡的趨勢逐漸扭轉，這些信息將從根本上起到穩定市場信心的作用。第三，今年以來，政策面出臺的利好消息不斷，雖然沒有形成持續的推動力引導股市穩定上漲，但政策面利好效應在不斷累積，將最終在堅定市場的投資信心、改善市場供求關系和推動市場熱點產生等方面起到重要作用。因此筆者更傾向于認為目前的市場已經進入中期探底筑底階段。
按照管理層的說法，目前的中國股市的特點是新興加轉軌，不可能完全按照國外成熟股市的標準來評判。“先消化歷史包袱，然后再繼續發展，很可能是不現實的，也是不可行的”。除非股市的政策面發生變化，否則深滬股市目前的調整應該基本到位，統計上的證據是：1)市場的平均股價已跌破9.41元，99年5.19行情1070點時是9.15元，可見股市下跌的幅度之大。2)部分A股的市凈率已經逼近1倍、部分B股已經跌破凈資產值，從而具備了較大的投資價值。3)以2002年上市公司業績計算的市盈率應在30倍左右，股市的泡沫已經明顯減少。
當然，近期的股市下跌是在政策利好“失效“的情況下展開的，市場并沒有對新的政策利好寄予很大的期望，投資者關心的是在市場的作用下大盤調整的目標位。因此短期即使止跌回穩，估計也不會像年內前兩次反彈那樣借助于利好刺激走出暴漲行情，大盤探底筑底的過程會有較多反復，1339點也有可能反復經受考驗，但充分的調整無疑更有利于中期走強。操作上建議投資者冷靜看待短期內股市的低迷走勢，堅定持股信心，等待大盤轉機的到來。
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