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三元顧問 樓棟
近期市場的走勢猶如晚秋的天氣一般，“一場秋雨一場涼”。隨著時間的推移，兩市股指屢屢創(chuàng)下新低，連千四關(guān)口都一度失守；不少投資者在經(jīng)歷反復(fù)的煎熬后，終于做出離場的決定，而割出來的籌碼全都是“血淋淋”，虧損在30%以上的比比皆是。我們暫且不對這種行為的正確與否作出評判，但有一點是可以肯定的，這些無奈出局的投資者基本上都帶有
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相當(dāng)強的情緒性，因此勢必難以對行情的運行做出客觀評價。而對尚在場內(nèi)的投資者而言，目前最大問題就是如何定性市場調(diào)整的真正原因？針對這一點，筆者個人認(rèn)為，導(dǎo)致行情持續(xù)低迷的深層次原因在于：內(nèi)在市場結(jié)構(gòu)的調(diào)整，促使價值中樞被動整體下移。
分析這個問題，可以從以下三個方面入手：首先，國內(nèi)股市與國際股市接軌的大趨勢，給市場股價結(jié)構(gòu)帶來的巨大沖擊。在經(jīng)濟與世界接軌后，股市與國際市場的真正接軌亦勢在必行，對于這個中長期的發(fā)展趨勢，相信市場中的投資者不難理解。而目前國內(nèi)市場的平均市盈率則大致在36倍以上，遠(yuǎn)高于成熟市場的十幾倍的平均市盈率，因此，國內(nèi)市場與國際市場的接軌過程，其實也是對整個價值體系的修正過程�；蛟S有人會以橫向的角度觀察，說“目前日本的平均市盈率還高達(dá)70來倍”，但不要忘記日本股指是從20000多點的頂部一路下滑，直至目前的不足8700點，縮水達(dá)到57%左右，且尚無明顯的止跌跡象，日本也正在為曾經(jīng)的瘋狂付出慘痛的代價。更何況，象這樣的橫向?qū)Ρ雀揪筒痪邆淙魏我饬x，“比上不足比下有余”只會讓市場更加迷失方向。另外，從中國聯(lián)通A股融資的案例中，還能清晰地體會到接軌所帶來的回歸空間。中國聯(lián)通周四的收盤價在2.90元，市盈率則在27倍左右，雖然在目前國內(nèi)市場中是屬于市盈率偏低的個股，但若與資質(zhì)基本相近的中國電信進(jìn)行相互比較的話，則就能明顯看出其中的比價關(guān)系：中國電信在香港上市的IPO價格為1.47港元，而該公司的每股凈資產(chǎn)為1.45元，假如再加上IPO的費用，實質(zhì)上中國電信有折價銷售的可能，而相對應(yīng)于這一價格水平，中國電信的市盈率僅在10倍左右，孰高孰低一目了然，中長線由于回歸價值所形成的調(diào)整壓力是明擺著的。其次，對擴容的不確定性預(yù)期。自11月20日海南航空發(fā)布對STAQ系統(tǒng)法人股的解凍公告后，市場就此做出強烈的反應(yīng)，該股亦難以擺脫連續(xù)跌停的厄運。當(dāng)然，在這段行情中，勢必會摻雜一些人為的情緒化因素；但需要直面的卻是，海南航空的法人股解凍事件再次引爆了擴容這一市場最敏感的話題，雖然說過多的糾纏于這一個“點”上對短線短期走勢沒有太多的指導(dǎo)意義，但有些深層次的原則性問題遲早還是需要解決的。暫且拋開這點不談，單純從市場面出發(fā)，在股指連續(xù)陰跌，且階段累計下跌空間達(dá)到300點左右的情況下，場外主力資金仍是按兵不動顯然也是一個值得深思的問題，畢竟300點的空間已經(jīng)足夠運作一輪較好的行情了。因此，主力資金的冷漠，剛好可以反襯出市場對擴容的恐懼心態(tài)。而擴容帶給市場的就是股價結(jié)構(gòu)勢必會有個全新的重塑過程。最后，原有市場盈利模式已經(jīng)破滅，而新的盈利模式尚未形成，也在客觀上促成存量主力資產(chǎn)的全新組合。一方面，由于部分長線品種的炒作較為成分，且累積漲幅巨大，在整體趨勢尚不明朗，市場不確定性加大情況下，該類個股派發(fā)套現(xiàn)的欲望極為強烈。以寧波富達(dá)為例，該股雖然目前離歷史高位的調(diào)整幅度已經(jīng)達(dá)到50%以上，但同比99年行情啟動前的4.10元仍舊有150%左右的獲利空間，因此，在目前區(qū)域所能派發(fā)的籌碼基本都能獲利；而基于這點分析，主力資金就有套現(xiàn)動機。從二級市場上看，該股10月份平臺放量就是主力資金出貨的最好證據(jù)。另一方面，莊股模式的破滅，使得長線控盤品種倍受市場的唾棄。從市場博弈的角度看，存量主力繼續(xù)留守個股將承擔(dān)必要的持有成本和股價的波動風(fēng)險；而選擇出局則可使得浮動盈利轉(zhuǎn)變成真正的盈利，資產(chǎn)的流動性能大為提高，也在某種程度上為存量主力創(chuàng)造了對行情的主動權(quán)。且目前的現(xiàn)狀則是，長線控盤品種的大幅殺跌行情屢有出現(xiàn)，存量主力所承擔(dān)的留守風(fēng)險也日益增大，因此，在出貨和留守的天平上，“指針”有向前者傾斜的跡象，這一使得結(jié)構(gòu)性調(diào)整帶來的風(fēng)險集中在部分股價仍舊高企的個股之上。
依據(jù)以上分析，一場由內(nèi)在矛盾激化所引發(fā)的股價結(jié)構(gòu)性調(diào)整正在快速演化開來。當(dāng)然，正如本文開頭所說的，行情中過多的夾雜了人為的情緒因素，對部分質(zhì)地良好的“無辜”個股錯殺誤殺也就在所難免，因此，市場結(jié)構(gòu)調(diào)整在帶來負(fù)面沖擊的情況下，同時也在客觀上帶來一定的機遇。
在后市操作中，筆者建議操作中注意以下幾點：
(1)規(guī)避風(fēng)險類個股。這類個股主要包括長線控盤品種，尤其是那些6.24行情來沒有多大跌幅的個股，后市補跌的要求勢必較為強烈。如界龍實業(yè)、耀皮玻璃和鳳凰股份等，6.24行情來這些個股的階段漲幅均在20%以上。在市場整體重心下移的牽引下，該類個股的價值亦有向下修正要求。操作上，宜以逢高派發(fā)為主。
(2)謹(jǐn)慎類個股。這個群體基本上是指業(yè)績優(yōu)良的抗跌股。由于公司的基本面狀況較好，該類個股的走勢明顯受到主力資金的呵護，因此體現(xiàn)在股價上就表現(xiàn)為抗跌的性質(zhì)。具體有用友軟件、華陽科技、蘭太股份和波導(dǎo)股份等，雖然該類個股出現(xiàn)價值中樞大幅下移的可能性較小，不過鑒于目前市場整體格局的持續(xù)低迷，對集中于該類個股上的籌碼，基于安全性的考慮，可先套現(xiàn)了結(jié)，等待行情轉(zhuǎn)暖后，再逢低吸納做中線投資。
(3)價值低估類個股。這些個股主要指在行情中被錯殺、誤殺的績優(yōu)股。因為在近期行情中，由于各方矛盾的激化較為明顯，市場中難免會出現(xiàn)較強的情緒化做空力量，而部分不幸的績優(yōu)股則有可能會受到拖累，當(dāng)然，一旦行情有所恢復(fù)，這類個股勢必將會成為引領(lǐng)行情反彈的急先鋒。具體有大連圣亞等超跌次新股、九發(fā)股份、陽光股份等超跌的績優(yōu)小盤股。
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