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泰陽證券 柳旌
11月8日以來，深滬兩市大盤風(fēng)向突變。到11月19日短短8個交易日滬綜指跌幅達到110點。讓投資者寄予厚望的1500點政策底部在瞬間成為了明日黃花；在跌勢稍有減緩之際，大盤卻受市場擴容等壓力開始出現(xiàn)加速下跌，投資者期待的第二道防線——1450點的前期底部也成了無用的擺設(shè)。11月20日和21日兩個交易日滬綜指跌幅達到驚人的71.55點。市場恐慌
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之中夾雜著深深的疑惑：大盤到底怎么了？諸多的利好刺激不但沒有激起大盤絲毫的覺醒，反而出現(xiàn)了加速的下跌。大盤的底部在哪里？大盤見底究竟要靠啥？
討論大盤見底，投資者最容易想到的就是政策。只有政策才能具備扭轉(zhuǎn)乾坤、立竿見影的巨大威力。從2001年下半年以來的大盤走勢來看，每一次大盤底部的后面我們都可以看得到政策的影子。從2001年10月23日的國有股減持停止執(zhí)行，到11月16日的證券交易印花稅下調(diào)50%，以及2002年6月24日國務(wù)院決定停止通過國內(nèi)證券市場減持國有股，每一次利好政策的出臺都在短期內(nèi)起到了迅速制止大盤頹勢的良好效果。因此，在目前日益惡化的市場環(huán)境下，首先想到的是政策救市也就不足為奇了。但我們同時也注意到：今年以來的利好政策都只具備了短期“止痛”的效果，并沒有在治表的同時把病根也一并除去。這幾次由利好引發(fā)的反彈接踵而來的都是更大一輪的下跌。我們認(rèn)為，造成這種局面的原因有兩個：首先，從表象分析，幾個利好出臺對應(yīng)的大盤指數(shù)中，有二個在1500點附近，一個在大盤今年的最低點1339點，可以明顯看出：管理層對1500點以下中國證券市場的投資價值還是充分肯定和認(rèn)可的。但頻繁的使用利好政策刺激股市，也使得利好政策的邊際效用在不斷遞減，效果越來越差；而更深層次的原因是深滬兩市大盤自2001年7月以來的下跌以及下跌過程中中國證券市場不斷暴露出來的種種問題，嚴(yán)重挫傷了投資者對中國證券市場的信心，而信心的缺乏一方面是股票價格的不斷下跌使得大多數(shù)投資者失去了繼續(xù)投資的興趣和勇氣，另一方面是機構(gòu)投資者在日益加強的監(jiān)管壓力下找不到適應(yīng)中國證券市場的新的盈利模式，由于缺乏賺錢的示范效應(yīng)，投資者對證券市場的激情也越來越弱。今年10月以來，利好不絕于耳，但市場依然我行我素埋頭向下，利好不漲，利空大跌，這正是利好政策邊際效應(yīng)弱化的最明顯標(biāo)志。而從目前我國金融政策來看，近期也難有特大的利好政策出臺。即使有政策，如果不解決投資者信心及市場新的盈利模式的重建，那政策又將成為曇花一現(xiàn)的風(fēng)景。因此，在此特殊背景下，投資者應(yīng)該淡化對利好政策的期待。
對大盤底部位置確定的另一個重要因素是資金。在我國這個以資金推動的市場背景下，資金才是決定市場走向的最根本動力。我們應(yīng)該把更多的精力關(guān)注目前市場上最大的主力機構(gòu)——基金管理公司和券商。根據(jù)日前公布的數(shù)據(jù)來看，目前基金已經(jīng)發(fā)展到71家，資金規(guī)模達到1300億以上；券商的注冊資本也已經(jīng)超過1000億，而目前我國證券市場流通市值總額已不足13000億，基金和券商的資金在不包括委托理財資金的情況下已經(jīng)達到了深滬兩市流通市值的18%，成為證券市場無可爭議的第一主力。而以開放式基金為代表的新型基金的擴容是我國證券市場基金擴容的第三次高峰，前兩次基金的擴容分別帶來了我國證券市場比較醒目的5.19和2000—2001年兩次比較大的繁榮期。今年開放式基金雖然建倉的比重還不是很高，但目前開放式基金1500點左右的建倉成本區(qū)以及封閉式基金在更高點位的建倉成本，決定了目前市場不可能再有過大的下跌空間。從盤面分析我們注意到，近期兩市下跌家數(shù)超過1200家的情況已經(jīng)出現(xiàn)過五次。市場反復(fù)出現(xiàn)這種個股普跌狀況也是市場離底部區(qū)域越來越近的標(biāo)志。因此，我們認(rèn)為大盤1350—1400點的區(qū)間有望成為大盤的最終底部區(qū)域，并以此作為新一輪行情的鋪墊。
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