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國信證券
今日大盤走出大幅探底走勢，股指跌破1500點，短線滬市日K線呈現五連陰的空頭局面那么，究竟是什么原因導致了大盤的破位走勢呢？
一、中信證券的發行預期
近期投資者討論最多的可能是中信證券的發行。雖然目前還沒有確切的發行時間，但投資者預期該股發行已不會太久，因為根據以往經驗，新股發行節奏放緩就是為大盤股發行做準備。在中信證券發行對市場的影響方面，普通投資者往往從二級市場抽血的角度分析，事實上，它的影響要比市場普遍預期的更加深刻。
自中國證監會發布《關于向二級市場投資者配售新股有關問題的補充通知》后，除歷史遺留問題股第一投資外，其余中小盤新股均采用向二級市場投資者100%配售地方式發行。根據華鑫證券公司郭永雋的計算，參與新股配售的年度收益率為5.9%(見《證券時報》，2002/9/23)，另據國泰君安證券研究所朱生球的計算，參與新股配售的年度收益率為6.39%(見《證券時報》，2002/8/15)，兩者相差不大，可以近似認為兩者的平均數6.15%是參與新股配售的年度收益率。9月20日中國聯通的發行一改前期的方式，只將流通股的55%向二級市場配售，投資者預期今后大盤股(包括中信證券)的發行也會采用這種方式。如果大盤股采用部分向二級市場投資者市值配售的方式發行，6.15%的新股配售收益率就要進行調整。如果每年發行的新股中，大盤股的發行總額占全年股票發行總額的一半，向二級市場配售的部分占大盤股新發總量的55%，那么，調整后的年度新股配售收益率在4.6%左右。考慮到上周六公布的中移動企業債5年期品種的票面利率為3.5%，15年期品種的票面利率為4.5%，以及近期一些地區推出的信托品種的年度預期收益率都在3%以上，4.6%的新股配售收益率并沒有很強的吸引力，而且要承擔很大的二級市場股價變動風險。這種情況下，一些介入績優股、以股息(這部分收益很小)和新股申購為目的的機構資金可能會逐漸從二級市場撤出，部分低價股和績優股面臨回調風險，這部分股票的走弱將引發新的股價結構調整，使大盤重心下移。
二、B股向下牽引
近期大盤下跌，B股的牽引作用“功不可沒”。上證B指在消息面真空的情況下，近兩日下跌6.73%，創出半年以來的新低，離年初的低點不到6%。如果說美國股市本輪反彈前的深幅下跌對國內投資者只是心里上的影響，這次B股跳水則對指數和心里產生了雙重影響。對于B股跳水的原因，市場人士有種種猜想。筆者認為，對美元貶值的擔心是B股暴跌的重要原因之一。舉個例子，如果投資B股可以獲得8%的年度收益率，同期美元貶值了10%，那么，投資期末，該投資者以外幣計算的美元資產實際損失了2%，如果計算其中的機會成本，則損失還要增加。近期摩根士丹利董事總經理兼首席經濟師史蒂芬·羅奇表示，“以美國為中心的全球經濟正面對美國經濟可能會出現多底衰退帶來的風險。”“若美元價值下跌15%至20%，將可解決美國因貨幣價值較其他國家為高所造成的進口通縮問題。”這使投資者增加了對美元貶值的擔憂。
三、基金倉位仍然偏重
三季度基金投資組合顯示，58只基金平均減倉比例不足3%，總體倉位仍然偏重。在倉位結構上，基金大幅減持老牌科技股和部分老牌績優股，增倉中低價大盤股。增倉大盤股的操作雖然對穩定指數和堅定投資者信心有一定幫助，但基金總體后續資金有限，以及在年底資金面偏緊的背景下增倉大盤股并不能得到投資者認同，導致基金處于進退兩難的境地。另一方面，根據規定，基金投資國債的比例不得低于基金凈值的20%。國債市場10月份以來的走勢十分嚴峻，新券上市跌破面值的事件屢屢發生，帶動整個市場下行。債券年收益率的提高意味著基金持有的債券不斷貶值，加上A股市場走勢不佳，使基金凈值面臨考驗，開放式基金有贖回的壓力。在這種背景下，預計基金后市仍將采取減倉策略。
四、近期大盤的可能走勢及投資策略
上證指數跌破1500點，期間仍有大量資金以殺跌方式出貨。如果期間出現政策性利好，可能會使下跌速度放緩，但總體上很難改變下調的趨勢(一個典型的例子是，去年下半年上證指數從2245點跌到1500點附近時，管理層出臺了暫停國有股減持和降低印花稅兩大利好，但后來還是跌到今年年初才止跌)。如果沒有利好出臺，近日可能會跌破1500點支撐，但預計破位后不會引起很大的拋壓，這與技術指標的嚴重超賣和投資者對大盤陰跌的麻木有關。我們假設年前上證指數最低見1350點，離1500點也不過10%的空間。因此，短期內如果指數跌幅過大，就會出現反彈。總體上，大盤年前可能維持反復探底、波段反彈的走勢。如果大盤短期跌幅過大，投資者不宜殺跌，反而可以少量補倉，攤低成本，在出現反彈高點時拋出。另外，弱市市場的操作要注意兩點，一是對突然跌破中期底部的股票要及時止損；二是不要輕易搶下跌途中的股票的反彈。
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