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呂煒
節(jié)后，行情沒有出現(xiàn)，聯(lián)通上市也反成了拖累，這是讓人失望的一周。雖然有人說缺口已補、反彈在即，超跌之后必有回升，但誰都知道那樣的解釋只能用來說服別人、安慰自己，大盤反復(fù)下跌的趨勢并未改變。
反復(fù)下跌的特征源于以政策托底的調(diào)整方式。滬指在去年年中攀上2200點以上而回落過程中，市場各方都承受不了類似于西方股市那樣的暴跌，轉(zhuǎn)而采取了在1300點附近連續(xù)以政策筑底的層層圍堵。結(jié)果指數(shù)雖然不再下跌，但調(diào)整并未結(jié)束，而是大大地延長了。一方面空頭出逃的預(yù)期價位提高、急迫程度放緩，每一次利好的上推過程都變?yōu)榻鑴莩鲐浀臋C會；一方面曾經(jīng)喪失信心的人開始懷抱觀望態(tài)度，希望大盤很快就能重拾升勢。這樣的結(jié)果必然是成交量萎縮、人氣不足，信心被慢慢地磨蝕。問題一個階段一個階段地暴露，市場盤著盤著就要往下走，就要急跌一下；這樣的結(jié)果最終也仍然是越來越弱的橫向調(diào)整，直到信心散盡、投資者不再問為什么。
以上是市場反復(fù)下跌的大的背景，從去年至今不過一年多的時間，只要這種如抽絲一般的調(diào)整方式尚未結(jié)束，總體的走勢就不會有大的改變。至于局部的不斷出現(xiàn)的小的影響和不確定因素，如每周兩只新股的發(fā)行速度、成分股指數(shù)的調(diào)整、大盤股聯(lián)通的上市、上交所對債券類交易費率的調(diào)低等，也都在改變著投資者的心態(tài)，使大家在這種氣氛下變得審慎和冷靜。
除此之外，市場可能還醞釀著一些更深層次的變化，這些變化既使調(diào)整變得持續(xù)而深層，同時又預(yù)示著未來行情的啟動與操作都可能會與過去有所不同。
首先是投資者對上市公司評價的變化已經(jīng)導(dǎo)致股價和市場重心的整體下移。去年以來全球性的上市公司誠信危機，使上市公司在內(nèi)部治理能力、管理與盈利能力等方面受到普遍質(zhì)疑。連續(xù)的公司造假案、過高的盈利預(yù)期、單純的管理層利益驅(qū)動使人們開始懷疑公司上市究竟是誰在受益。這些根本性的沖擊與變化迫使人們重新審視企業(yè)上市的真正意義以及可能帶來的收益。在國內(nèi)市場上，曾經(jīng)作為龍頭和指標(biāo)的多家長線高成長績優(yōu)股最終被發(fā)現(xiàn)以造假方式牟取了大量投機收益，一些重組的概念股最終的目標(biāo)不在重組的結(jié)果，而在重組引發(fā)的市場炒作。在市場暴跌、痛定思痛的時候，投資者和各方都在考慮企業(yè)經(jīng)營與上市籌資究竟哪一個是目標(biāo)、哪一個是手段？業(yè)績增長與股價增長究竟哪一個是本、哪一個是末？如果比較一致的看法是企業(yè)以經(jīng)營為本、以業(yè)績?yōu)楸荆⑦@種觀點較好地貫穿于二級市場的投資中，那么相對于現(xiàn)有基本面的股價必然要出現(xiàn)整體性的持續(xù)下移。這應(yīng)該是包括美國股市在內(nèi)的全球市場反復(fù)下跌的深層原因，也因此導(dǎo)致今年證券市場的持續(xù)低迷拖累世界經(jīng)濟的復(fù)蘇步伐。
其次是投資者結(jié)構(gòu)的變動制約市場回升，并可能導(dǎo)致未來投資策略的調(diào)整。經(jīng)過兩年多的機構(gòu)投資者的超常規(guī)發(fā)展，目前的投資者結(jié)構(gòu)已經(jīng)出現(xiàn)了較大變化，散戶投資規(guī)模雖然還很大，但其相對比重和對市場的影響力已經(jīng)降低，未來隨著社�；鹨约捌渌麢C構(gòu)投資者的入市，機構(gòu)投資者對市場的主導(dǎo)作用會不斷加強，散戶通過購買投資單位而將個人投資行為轉(zhuǎn)化為機構(gòu)投資行為的趨勢會不斷加強。另一方面，隨著市場本身規(guī)模的擴大和結(jié)構(gòu)的深化，市場的復(fù)雜性在增加，市場的信息量也在增加，一般散戶在市場分析、信息掌握上都會出現(xiàn)越來越嚴(yán)重的不對稱問題。這種情況最終會迫使越來越多的個人投資者放棄直接操作的傳統(tǒng)方式，轉(zhuǎn)而謀求委托代理的策略，此時的證券投資，不論實質(zhì)如何，形式上必然會越來越專業(yè)化、技術(shù)化。機構(gòu)投資力量的強化不一定會減小市場的波動，但可能會使投資行為趨于長期化，使市場本身的受關(guān)注程度降低。
第三是市場結(jié)構(gòu)的完善會逐步形成多元化的投資格局以及投資品種之間的連接。在近幾年的證券市場發(fā)展中，市場結(jié)構(gòu)的豐富是顯而易見的，這其中除了不同市場的形成，如主板市場的擴大，二板市場的醞釀，三板市場的擴充，國債市場品種和規(guī)模的發(fā)展，也包括各市場內(nèi)部交易品種的豐富。同時，由于投資者在市場板塊之間的流動，以及投資對象在板塊之間的流動，市場之間的連接正在形成，資金和資源在市場間的流動是必然的趨勢。這種情況推而廣之，還包括未來貨幣市場與資本市場之間的連接以及投資機構(gòu)、經(jīng)營機構(gòu)混業(yè)經(jīng)營的趨勢。
正是在上述多種因素、多層次因素的分析之后，我們看到目前的市場實際上在蟄伏中需要完成兩項任務(wù)：一是如何在較為穩(wěn)定的狀態(tài)下逐步完成對前一輪行情之后的消化、調(diào)整，使市場重新具備行情啟動的基本條件；二是面對諸多深層的調(diào)整與影響，市場各方如何適應(yīng)這些變化，并逐步醞釀新的行情啟動方式，等待未來行情的爆發(fā)點。這兩方面的任務(wù)決定了大盤的疲弱還將延續(xù)較長一段時間，而新的行情的來臨也必然不會再是“5·19”那樣的模式。每一個市場參與者可能都需要利用這段時間制定好未來的操作策略，以適應(yīng)這些變化。
上周聯(lián)合國《全球經(jīng)濟展望》報告已調(diào)低了今明兩年的經(jīng)濟增長，世界經(jīng)濟的全面復(fù)蘇時間被推遲到2003年下半年。整體經(jīng)濟的疲弱還伴隨著拉丁美洲動蕩、發(fā)達(dá)國家企業(yè)財務(wù)丑聞、中東局勢等一系列不確定因素，這些方面都會最終反映到聯(lián)系日益密切的證券市場中來。中國經(jīng)濟雖然保持快速增長，可以支撐國內(nèi)股市的基本面，但作為發(fā)展中的市場，外部的變動都會影響到我們建設(shè)和完善市場的某些方面。從這一點看，大環(huán)境也決定了市場的基調(diào)是休養(yǎng)生息。
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