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作者：倍新咨詢
喜氣洋洋的國慶沒有給中國股市帶來轉機，周K線出現6連陰。技術形態的惡化決定了年內難有大行情，也迫使大家重新審視、評價這個市場。
一、艱難曲折的轉型系列利好沒有能夠催生持續的上漲，表明市場自身的問題遠遠超
過了機構、散戶乃至管理層的預期，市場調整的復雜性、長期性仍是一個謎。這種困境是經濟轉型期間不可回避的現象。改革、開放實際上就是由計劃經濟想市場經濟轉軌的過程。不適應生產力發展的種種制度、體制被逐漸替代。但是，認識的局限、經驗的空白以及就體制的阻礙，使制度、體制的變革不可能一步到位。每一次成功的制度變遷，都推動了相關領域經濟的發展，然而發展到一定程度后又將面臨體制性缺陷又將再次暴露。例如，國有股、法人股不流通，為中國股市贏得了最初的生存發展空間，但而今又成為市場發展的最大障礙；又如機構投資者匱乏曾困擾股市發展，而治理機制不健全的投資機構蓬勃發展后，又導致了莊股時代。不識廬山真面目，只緣生在此山中。市場的參與者很難清晰的認清市場的狀況，散戶、機構投資者和管理層都不例外。因而系列利好并沒有催生持續的漲升，而且對市場預期的群體性錯誤還產生了新的格局：一方面政策利好客觀上造就了新的套牢盤，各類投資者的深度介入抑制大幅下跌；另一方面未來再出利好政策，其效應也將大打折扣。市場沒有整合完畢前，無法就形成持續的上升動力。整個經濟的轉型也會折射到證券市場上，使股市的轉型更加撲朔迷離。例如，本周市場傳聞國家電力公司總經理高嚴被立案調查，投資者擔心可能對電力改革方案產生影響，電力板塊大幅下挫。6.24以來強勢股珠峰摩托，也因類似原因大跌。與上市公司有關的高管人員出問題肯定是利空，在所有的股市上都會引起相關板塊及個股的下跌。我國正處在經濟轉軌期，管理體制的改革非常頻繁，改革的方案在很大程度上要受相關領導的影響。上市公司的法人治理結構不健全，一方面使公司的高管缺乏有效監督，另一方面使個人對公司的運作有更大影響。這些特殊的原因增大了投資者風險，也不可避免地影響股市的穩定。
二、經濟環境的影響今年以美國、歐洲等國家和地區的復蘇勢頭受到影響，經濟預期的惡化以及財務丑聞、“高科技泡沫“的后遺癥，使周邊股市連續暴跌，疊創新低。這中局面產生了兩方面影響：首先，投資者本來就比較脆弱的心理又蒙上了一層陰影，盤面上反映出來就是每次歐美股市的暴跌都會引發滬深股市或多或少的下跌，而它們出現反彈卻很難激發國內股市的上揚。其次，國外股市的財務丑聞增加了投資者對國內上市公司的疑慮，更為重要的是“5.19”行情實際是國外股市高科技泡沫的翻版，納斯達克的暴跌不僅對高科技板塊構成壓力，而且使新贏利模式的誕生難上加難。我們認為前一種影響是間接的、心理上的，而后一種影響將是長期的，其最終結果是導致中外股市縮小差距。當然，這種差距會因為國情的差別，不可能徹底消除，簡單照搬國外股市的標準是行不通的。加入WTO后，我國經濟的改革開放步伐再次加快，但是世界經濟的一體化進程非常復雜，并不能導致一榮俱榮、一損俱損的局面。美元的貶值就為我國今年經濟的高速發展創造了有利條件。今年GDP增長率、外貿增長率及民間投資者增長率都超出了預期。這種良好的發展勢頭應該是證券市場穩定的重要基礎。從經濟環境方面綜合判斷，其對股市的影響是中型偏好的，股指的最終運行趨勢將取決于市場自身及相關的政策。三、政策決定中期趨勢從去年底以來，管理層在堅持對市場規范監督的同時，相繼出臺了促進市場穩定發展的系列舉措，包括降息、降低印花稅、降傭、停止國有股減持等重大政策，在很大程度上穩定了市場、維系了投資者的信心。但是，實際大盤上沖至1750點附近便受阻回落，并展開深幅調整。這并非說明政策效力已經失效，而是市場自身運行規律使然。熊長牛短的運行周期是國內股市的鮮明特征，始自2000年的一輪牛市持續了18個月，其間市場對各類板塊和個股都進行了非常充分的炒作，因此，針對這輪行情的調整在性質上屬于大級別、長周期。調整幅度上指數最低下探到1339點，已經觸及2000年起漲位置，但是目前僅僅16個月的調整周期顯然還不夠，后市還需要時日完成內在的筑底過程，時間上推斷，這一中級調整可望在明年結束。市場價值(價格)中樞下移是公司業績因素和市場比價結構效應綜合作用的結果，上市公司業績下滑、股價下跌的同時，也將帶動存在參照效應的同類個股股價的調整，并影響到整個市場高、中、低股價結構的相應調整。此次聯通A股上市，上市定位不到3元，比原第一低價股馬鋼還要低10%，對原有的低價大盤股產生了明顯下拉作用。隨著以后超級大盤股的接踵登陸，股價結構重心要從目前的失衡狀態重回新的平衡，也將有一個“付出時間”的過程。當然，如果上市公司業績出現整體好轉，則對股價結構重心的上抬形成積極的促進作用，市場新的投資機遇將就此產生。
倍新咨詢孫磊
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