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北京證券 梁旭
本周五是基金三季度投資組合截止日，3個月過去了，基金的倉位應該發生了不小的變化。上個季度末基金平均持股比重達到了近66%，是歷史上的第三個季度高峰值。按以往規律，大盤的階段性高點總伴隨著基金的重倉，這次又不例外，自7月初以來大盤調整已持續了整一個季度。市場的調整往往意味著大資金的減倉出局，這也理應反映了相當一部分基金的
操作思路。但同時6·24行情出現了歷史單日成交天量，而市場又不是因為持續性上漲后出現的天量，因此市場認為有部分資金在6·24高點倉促應戰，這其中也不乏基金。
如果目前基金倉位仍很重，那么在下個階段市場壓力將較大，反之機會更大。從近階段基金凈值變化看，基金平均倉位應比6月底時下降了。而且從基金半年報各基金對市場的判斷總結以及增減股票明細可以看出，有部分基金選擇6·24的高點進行減倉操作。像華夏旗下的基金表現的很明顯。6·24行情中的部分領漲股，如中海發展、山東基建、江西銅業等沒有大量的出現在基金二季度末的投資組合中，但從中報增減股票明細中卻發現基金有明顯參與跡象，比如：基金興華買入了494萬股的中海發展、553萬股的山東基建和103萬的江西銅業，但又都在6月30日之前全部賣出，所以沒有出現在7月20日左右公布的二季度投資組合中。當投資人通過公開渠道看到基金操作明細時已是8月底了，顯然基金暗渡陳倉了。基金不看好當時的市場，這之后自然會繼續降低倉位。采用這種思路的基金多是6·24行情前就逐漸增倉的基金。
我們統計了6·24行情啟動后一周凈值排名前列的基金，它們中的大部分在3個月之后都不是凈值排位明顯靠后的基金(見表)。從基金半年報可發現基金大多采用分散投資的方法，因此6·24行情凈值增長最好的基金應該是最緊跟熱點或倉位最重的基金，如果這些基金沒有在高位逐漸減倉，那在之后的3個月調整中也會成為凈值增長靠后的基金。基金金元就是如此，該基金在6月底持股比重達到了85%，而在其后的近3個月中，凈值排在倒數第二，凈值跌幅與大盤非常接近。因此把握6·24行情最好的基金在6·24高點有逐步減持的跡象。不過這些基金也大多沒有把倉位降得太低，否則它們大多還會成為之后調整階段的佼佼者。同時漢系、鴻系、安系和普系基金是6·24行情中凈值表現較差的，這些基金應是輕倉的，而鴻系基金和這幾家基金公司的中大盤基金又成為三季度凈值表現較差的基金，估計是在高位增倉被套造成的(其中安系基金存在持股集中度較高導致凈值表現不好的原因)。
除了上述提到的倉位較重的基金和元系的小盤基金外，同系基金、金系基金倉位也不會太輕。這種局面是基金設立以來少見的，確實讓我們感受到機構博弈時代在逐漸來臨。
從聯通的配售結果我們可以粗略推測出目前基金的倉位情況。聯通最終分給投資基金3.0207億股，法人配售比例是1.97%，據此可推算基金動用了351.9億元左右的資金參與申購。獲配基金是56只，有資格參與但沒有獲得配售的基金是6只，剔除這些基金，參與配售的基金總規模大約在1000億到1050億之間。350多億的資金規模不在小數。估計基金整體倉位上應比6月底時有所降低。
雖然基金整體倉位可能有所降低，但沒有跡象表明這是大規模的和全部的。即便把握了6·24行情節奏的基金也不見得把倉位降到很低的程度。從最近一次反彈結束(8月23日)到9月20日，其間上海A股指數下跌了4.67%，封閉式基金平均跌幅達到了3.01%，基金跌幅是同期大盤跌幅的64%；從6月28日大盤形成階段性高點到9月20日，其間上海A股指數下跌了7.47%，封閉式基金平均跌幅達到了4.61%，基金跌幅是同期大盤跌幅的61%。粗略估計基金平均持股比重處于相對平穩的狀態，有進有出。由于基金大多認為市場下半年運行仍以箱體為主，這就意味著基金不太會在一個箱體的中部大規模增加倉位。由于基金倉位也未達到一個很低的水平，估計也會維持這種思路。
十一過后的第二個交易周基金將公布三季度投資組合公告。按以往規律，從季度末到組合公告公布前的時間段內市場容易產生階段性高低點。最近的四個季度有3次都印證了這一規律。在一個膠著的市場中不(向下)破難(向上)立。由于十一長假后聯通將上市，時間上又將進入到這個敏感的時間段內。如果這個階段市場發生一些異常或動蕩的走勢，或許新的機會有望來臨。
名稱 6.21～6.28凈值增長排位 6.28～9.20凈值增長排位
科訊 1 30
興和 2 24
興業 3 32
金元 4 50
科翔 5 17
景福 6 28
泰和 7 10
興華 8 12
興安 9 29
景業 10 2
開元 11 22
景宏 12 48
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