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國信證券/吳鋒
2002年以來的市場走勢十分蹊蹺，我們看到在2002年1月29日-2002年4月29日和2002年6月21-2002年7月9日的兩次反彈行情的揚升階段，大盤都出現了大額成交，特別是“6.24”井噴行情的一周里，兩市的周成交金額達到了2629.91億元，是1999年“5.19”行情以來的第二大周成交金額。但是，當大盤進入調整階段后成交量便急速萎縮，特別是近期深滬兩市
的成交量已經連續8個交易日不到100億元。那么，2002年的大盤為什么會出現上揚急速放量，調整迅速縮量的走勢呢？近期的成交量為什么又如此萎縮呢？
場內股票惜售，場外資金觀望是導致近期成交量大幅萎縮的主要原因。一般來說，以下兩種情況會導致成交量的大幅增加。一是在利好消息(包括政策利好、上市公司的業績利好)的刺激下以及賺錢效應的示范下，場外資金的積極入市使成交量大幅；二是在利空消息的打壓下，場內投資者不計成本的廉價拋售股票，也會導致成交量的大幅增加。如果沒有實質性的利好和利空，在平穩市道中成交量一般會保持在一個相對均衡的水平。經過了2001年大盤深幅調整的洗禮后，我們的投資者確實成熟了很多，最明顯的就是心態逐漸平穩了，而且風險意識增強了，對政策的把握能力也提高了。由于監管部門將2002年確定為證券市場穩定年，而且有關部門還出臺了許多穩定股市的政策利好，這說明2002年的行情不會太差，因此，場內的投資者在對政策利好的預期和依賴下，對手中的股票普遍惜售。另一方面，場外資金則認為，盡管國家的有關政策是政策股市穩定和發展的，但是上市公司的經營業績并不能支持股指走的很高，在目前的點位入市風險和收益不對稱，因此，這類資金也是屬于試探性建倉階段。由于場內股票惜售和場外資金觀望，最終使近期市場形成上下兩難的牛皮市，從而導致近期的成交量大幅萎縮。
市場熱點缺乏和分散是導致近期成交量大幅萎縮的第二條原因。市場熱點的形成是積聚人氣，吸引資金入市的重要條件，而持續熱點的形成則是牛市出現的必備條件。我們看到，盡管2002年1月以來兩市大盤先后出現了深圳本地股重組熱點、外資并購熱點、180指數熱點等三大熱點，但是這三大熱點不僅持續的時間短，而且熱點的集中度不夠，最終未能形成大的氣候，而深圳本地股行情由于實質性重組未能有效展開，投資者感到信心不足，近期也出現了整體回落。除以上三大熱點外，真正能形成市場興奮點的目前還沒有被發掘出來。此外，隨著投資者的風險意識的增強和投資理念的逐漸轉換，大多數投資人對所謂的題材和概念逐漸失去了興趣，更多的關注的是這些題材和概念能否對上市公司的經營業績帶來真正的改善，因此，投資人對所謂的熱點的認同度大幅降低，追捧熱點的積極性也隨之下降。
機構在波段操作和靈活投資的同時，延長了對部分重點品種的持股期限，從而使部分股票的籌碼鎖定性較高，這是近期成交量大幅萎縮的第三條原因。我們看到，2002年部分機構確實加強了波段操作的力度，但是對真正有投資價值的股票也采取了“蹲茅坑”的守株待兔策略，這可以從2002年第二季度基金的重點組合和第一季度的變化比較可以看出，如南方基金管理公司持有的深圳機場持有的期限已經超過了三年，而且新設立的南方穩健開放式基金也繼續增持了深圳機場，而易方達基金管理公司旗下的四只科系持有的中聯重科1700萬股，持有的期限也超過了半年等等。而籌碼鎖定性的增加，最終將減少市場的拋盤和操作頻度，導致成交量的萎縮。
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