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--山東黑豹和山東巨力投資價值探密
寧波海順 王棟
山東黑豹(600760)主營“黑豹”系列農用運輸車、肉類機械等，總股本27300萬股，流通股13158萬股。2000年和2001年的主營業務利潤分別為4435.22萬元和768.65萬元，凈利潤
分別為2563.52萬元和-5198.78萬元；山東巨力(000880)主營農用運輸車和配件，總股本27610萬股，流通股13213.5萬股。2000年和2001年的主營業務利潤分別為15303.80萬元和13980.63萬元，凈利潤分別為6892.26萬元和5071.76萬元。從這兩個公司的情況看，同處于山東的這兩家農用汽車行業的上市公司，總股本和流通股本相近，但是經營業績卻呈現出巨大的反差。
從二級市場分析，最近幾個月兩只股票的價格都在7---8元之間波動，股票價格并沒有反映出這兩家公司經營上的巨大差異。更加引起投資者注意的是，在汽車板塊22家整車上市公司中，轎車類的一汽轎車、天津汽車、江鈴汽車和長安汽車因為各自獨具的題材走出了逆市上漲的強勁行情，其他汽車股中僅山東巨力和山東黑豹有呼應走高的趨勢，而農用車板塊的龍頭福田汽車也呈現出弱勢，對照之下黑豹和巨力近期都有良好的上漲行情，且強勢維持至今，就更加顯得不同尋常。
農用運輸車行業是隨著我國農村經濟的發展而發展起來的一個行業，農用運輸車以柴油機為動力，既有拖拉機的優點，又有汽車的性能，速度比拖拉機快，價格比汽車低。中小噸位、中低速度、中間技術、多功能性和高適應性是其特點。該行業本身進入門檻低，產品的技術雷同，使市場競爭日趨激烈。黑豹和巨力作為我國這個行業里的兩家大型骨干企業，黑豹以四輪車稱雄，巨力獨占國內三輪車的鰲頭，產品雖不在同一個層面上競爭，但是受整個行業滑坡的競爭危機影響，業績都出現了后繼乏力的跡象。黑豹上市以來業績單邊下行，從97年到2000年主營業務收入降低了42%，主營利潤降低了69%，產品毛利率從28%下降到15%，2001年該公司更是出現巨額虧損。黑豹自96年上市以來一直在試圖尋找新的利潤增長點，證券投資曾經是該公司的選擇方向，但是投資的四川長虹和許繼電氣都造成了較大損失，2001年計提股票投資減值準備2044.5萬元。比黑豹晚兩年上市的巨力，由于對產品和市場進行了正確分析，確定主打農用三輪運輸車這個冷門產品，市場迅速擴大，幾年里牢固確立了三輪農用車的主導地位，但是長達3、4年的農機行業價格大戰也使巨力的主業發展舉步維艱。巨力上市當年每臺三輪車的售價下降800多元，公司僅降價損失就達2億元。
在這樣的行業背景下，山東黑豹和山東巨力不約而同的都在尋找新的發展方向。從目前的情況看，黑豹主要還是在汽車行業內發展，黑豹旅行車、豪華輕卡、加寬輕卡都初步有了些市場份額，公司由農用車向汽車生產企業轉型的努力有一定成效，2001年公司銷售網絡也在由農村向城市進行調整，但是該公司2001年報透露，汽車類產品的毛利率到2001年下降到僅有4.69%，轎卡車的毛利率為2.5%。這就顯示山東黑豹必須要加大力度轉型，原有業務已不能支撐公司的發展。該公司的母公司山東黑豹集團有限公司是一家集體企業，隸屬于文登市經貿局，法人代表和上市公司的董事長都是孫軍亮。母公司向上市公司注入優質資產的能力有限。山東巨力轉型的步子邁得較大，“實施戰略轉型，向朝陽工業邁進”是巨力的目標，該公司有11980萬元配股資金投向納米技術、生物技術和新材料(環保管材)。但是2001年報顯示，公事收入主要還是依靠農用車，然而這塊業務的利潤水平也出現了嚴重下滑，新的業務盈利能力還是未知數。值得投資人注意的是，2002年該公司將實行33%的所得稅征收標準，這也是經營上的不利因素。因此巨力的經營前景也不是很樂觀。
那么，這兩家山東股票最近一段時間的強勢行情，應該是經營之外的因素在發生作用。實際上這兩家企業主業轉型、產業升級換代的要求都很迫切，尤其是黑豹已經到了背水一戰的境地。實際上最近兩年山東上市公司的資產重組一直很活躍，從泰山旅游到浪潮軟件，從青島國貨到健特生物以及泰山石油、四砂股份等的重組，都是生動的例證。山東黑豹和巨力的活躍，也都存在著一定的這種背景。這兩只股票從5月份開始屢屢在兩市的公開信息中露面，在資金流向、振幅、換手率、成交量突增的前列常常出現。從現在的市場環境看，市場依然偏重題材炒作，結合績優股如青島海爾、邯鄲鋼鐵等出現了3、4年以來的最低位的市況和今年以來資產重組受到強力政策支持的基本面情況分析，市場的題材炒作也不完全是投機行情。
國家“十五”計劃綱要指出，鼓勵外資特別是跨國公司參與國有企業的改組改造；積極探索采用收購、兼并、風險投資、投資基金等各種方式，促進利用外資和國有企業產權制度改革。在這樣的大政方針下，資本市場管理層積極促進相關工作進程。月初中國體改研究會會長高尚全在2002中國上市公司論壇上作的主題發言中認為,提高上市公司質量,增強投資者信心,是當前我國資本市場面臨的主要問題。解決這個問題,除了提高現有監管水平外,還需要引入新的市場資源,新的機制,通過重組,改善上市公司經營。最近國家經貿委官員表示，容許外資收購國有企業的法規已進入最后階段，估計國務院很快會審批并由經貿委頒布。除小部分涉及保安或國家利益的行業外，新法規將容許外資收購大部分行業的國有企業。
從宏觀面、到這兩家上市公司所處的汽車行業，以及它們本身的經營狀況，都決定了如果具有潛在題材，他們只能是產業重組、行業并購的對象。因此，近期二級市場的異動，很可能預示著這兩只同處山東的農用汽車股有一輪題材炒作行情產生。從技術面觀察，兩只股票的中期30日均線都在7.20---7.30元附近，這一帶技術支撐位應該是較好的吸納區域。
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