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鄭力
招商銀行上市以來(lái)不斷下跌，引起市場(chǎng)各方關(guān)注。
招行首日上市6億新股后，其余9億戰(zhàn)略投資者持股將分批上市，這種發(fā)行配售方式，使其在二級(jí)市場(chǎng)中投機(jī)炒作的可能性基本喪失，而看好招行的投資者，多數(shù)是出于對(duì)公司自
身業(yè)務(wù)發(fā)展的良好預(yù)期。但遺憾的是，招行的長(zhǎng)期投資價(jià)值目前仍然是不確定的。目前國(guó)際通行的衡量銀行盈利能力的關(guān)鍵指標(biāo)是總資產(chǎn)收益率，招行雖然2001年年度凈資產(chǎn)收益率為27.97%，但總資產(chǎn)收益率卻不到0.54%，與跨國(guó)銀行相比，這種總資產(chǎn)收益率還顯得非常低。如美國(guó)花旗銀行總資產(chǎn)收益率為2.34%，香港恒生銀行總資產(chǎn)收益率也達(dá)到2.13%。從投資回報(bào)看，香港恒生銀行2001年每股盈利5.29港元，全年分紅派息每股共計(jì)4.9港元，目前市盈率16倍；香港東亞銀行2001年每股盈利1.12港元，全年分紅派息每股共計(jì)0.54港元，目前市盈率才14倍；而招行2001年每股收益僅0.34元，目前市盈率26倍，比較之下，招行的投資回報(bào)顯得微不足道。由于體制、政策和法律等諸多因素的制約，目前我國(guó)銀行資產(chǎn)規(guī)模偏小、業(yè)務(wù)范圍狹窄，其收入主要依靠息差，風(fēng)險(xiǎn)集中，金融創(chuàng)新缺乏。加入WTO以后，我國(guó)銀行業(yè)將面臨巨大的競(jìng)爭(zhēng)壓力與挑戰(zhàn)。可以說(shuō)，招行的藍(lán)籌績(jī)優(yōu)形象，僅僅是相對(duì)于國(guó)內(nèi)封閉的小規(guī)模的證券市場(chǎng)而言，根本無(wú)力與外資銀行競(jìng)爭(zhēng)和抗衡，我們并沒(méi)有充足理由對(duì)招行的長(zhǎng)線投資價(jià)值估計(jì)過(guò)高。
類似招行這種大盤績(jī)優(yōu)股在我們市場(chǎng)中比比皆是，如浦發(fā)銀行、民生銀行、青島海爾、五糧液、申能股份、深能源、上海汽車等等。與招商銀行一樣，它們?cè)趪?guó)內(nèi)同行企業(yè)中具有一定優(yōu)勢(shì)，表面上也頗具績(jī)優(yōu)形象，但如果嚴(yán)格按照現(xiàn)代企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，它們的核心競(jìng)爭(zhēng)力明顯不足，企業(yè)的持續(xù)發(fā)展前景難以把握，與國(guó)際上同類優(yōu)秀企業(yè)相比差距很大。目前不少績(jī)優(yōu)股較高的股價(jià)，很大程度上是由于我們證券市場(chǎng)中流通股與非流通股畸形分裂所造成的，并不是它們內(nèi)在價(jià)值的真實(shí)反映。在全球任何一個(gè)成熟的資本市場(chǎng)，與之同質(zhì)的上市公司的股價(jià)都遠(yuǎn)低于它們。雖然目前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)尚未徹底開(kāi)放，但隨著我國(guó)加入WTO，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與全球經(jīng)濟(jì)逐漸融合，評(píng)判企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際日益接軌，公司價(jià)值評(píng)估體系正迅速向國(guó)際慣例靠攏。人們對(duì)以前囿于國(guó)內(nèi)封閉環(huán)境而認(rèn)定的績(jī)優(yōu)公司已經(jīng)心存疑竇，對(duì)其自我標(biāo)榜的投資價(jià)值難以真正認(rèn)同，因?yàn)槠髽I(yè)的好壞、產(chǎn)品的優(yōu)劣總是有目共睹的。雖然國(guó)內(nèi)投資者目前還不能自由選擇資本市場(chǎng)和國(guó)際優(yōu)秀企業(yè)進(jìn)行投資，但理念的力量永遠(yuǎn)無(wú)法阻擋，況且QDII、CDR的推出和“北水南調(diào)”早已不是市場(chǎng)的新鮮話題，任何一個(gè)長(zhǎng)線投資者都必然會(huì)正視這種價(jià)值重估所帶來(lái)的巨大風(fēng)險(xiǎn)。
像招行這樣的大盤藍(lán)籌股，由于流通盤偏大，又沒(méi)有某些績(jī)優(yōu)股擁有的重組并購(gòu)題材，在市場(chǎng)中股性呆滯，投機(jī)資金對(duì)其基本沒(méi)有興趣；由于企業(yè)發(fā)展模式不成熟，證券市場(chǎng)不確定因素很多，長(zhǎng)期投資風(fēng)險(xiǎn)太大，價(jià)值投資者也對(duì)其逐漸失去信心，真正是投資投機(jī)兩不宜。身陷這種尷尬的兩難處境，它們受到市場(chǎng)的冷落幾乎是必然的。目前上市公司自身基礎(chǔ)不牢，市場(chǎng)又處于體制轉(zhuǎn)換的動(dòng)蕩之中，我們既沒(méi)有培育績(jī)優(yōu)股的誠(chéng)信環(huán)境，也缺乏具備核心競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)成長(zhǎng)性的績(jī)優(yōu)公司。在招行下跌的背后，凸現(xiàn)出我國(guó)證券市場(chǎng)投資價(jià)值的匱乏，折射出市場(chǎng)中長(zhǎng)線資金逐漸淡出的心態(tài)。
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