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宋淮松
近期，股票市場擴(kuò)容速度明顯加快。如近二周就有招商銀行、寶鈦股份、中遠(yuǎn)航運(yùn)等新股發(fā)行，又有云鋁股份、湘計(jì)算機(jī)、雙匯發(fā)展、金豐投資等老股增發(fā)，還有銀河科技、華菱管線、棲霞建設(shè)、海螺水泥等新股或增發(fā)部分上市，下周初還有招商銀行6個(gè)億新股與中石化5.7億戰(zhàn)略投資者解凍部分將要上市，光新股擴(kuò)容近期就要消耗資金達(dá)到近200億。而且隨
著海外H股回歸國內(nèi)發(fā)A股已無障礙，外商投資公司只要符合相關(guān)規(guī)定也可發(fā)行A股等措施出臺(tái)，下一階段股市擴(kuò)容只會(huì)提速，而不會(huì)放慢速度。同時(shí)，CDR與QITT等有可能于近期實(shí)施，也有可能分流部分國內(nèi)證券市場的資金去香港市場或海外。另外今年管理層著重培養(yǎng)國債市場，如將在六月發(fā)行可在商業(yè)銀行柜臺(tái)間交易的記帳式國債，且今年國債發(fā)行規(guī)模高達(dá)近6000億，比去年4800多億增加20%以上，也表明債市有可能與股市爭奪有限的資金。在這種情形下，有必要重新審視一下市場的資金面，以便對市場下一步運(yùn)行方向作出準(zhǔn)確的判斷。
目前管理層希望從以下幾方面拓展資金的入市渠道，但實(shí)際效果可能并不象管理層所期望的那樣強(qiáng)烈與有效。第一，儲(chǔ)蓄資金的分流。目前商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄資金大致在7.8萬億左右。2001年新增的儲(chǔ)蓄資金超過1萬億，對于銀行已有的儲(chǔ)蓄資金而言，絕大多數(shù)都有固定的用途，有的是為了子女教育，有的是為了家人養(yǎng)老，有的是為了自已保險(xiǎn)，有的是為了購買住房與汽車，還有一些是為了不時(shí)之需。一般不會(huì)被提取出來用于股票投資。故央行今年雖然第八次降低了商業(yè)銀行的存貸款利率，但對這部分已存于銀行的存款資金影響有限。目前一年期儲(chǔ)蓄存款的利率已經(jīng)降到了1.98%，扣除存款的利息稅后，一年期儲(chǔ)蓄存款的利率僅有1.6%左右，如此低的利率應(yīng)對新增居民閑置資金的儲(chǔ)蓄偏好產(chǎn)生一定的影響。也就是說會(huì)有部分新增儲(chǔ)蓄資金可能轉(zhuǎn)化成股票投資資金。在利率不變動(dòng)的前提下，如2002年新增儲(chǔ)蓄資金與2001年基本持平都是1萬億。則降息之后，這1萬億新增儲(chǔ)蓄資金的中十分之一有可能會(huì)變?yōu)楣善蓖顿Y資金。也就是說降息可為股市帶有1000億的新增資金。
第二，新基金擴(kuò)容帶來的運(yùn)作資金與券商增資擴(kuò)股之后帶來的自營資金。目前不論是開放式基金還是封閉式基金，都已進(jìn)入了買方市場。從三只開放式基金的發(fā)行情況看，華安創(chuàng)新、南方穩(wěn)健、華夏成長的募集資金量分別為50億、38億與32億，遞減態(tài)勢明顯。而新發(fā)30億封閉式基金科瑞基金與合豐基金已經(jīng)出現(xiàn)了主承銷商包銷其中未發(fā)行出去的份額買方市場局面，表明大盤新基金發(fā)行已經(jīng)面臨困境，同時(shí)這兩只新基金一開盤就跌進(jìn)發(fā)行價(jià)內(nèi)，也表明機(jī)構(gòu)投資者從大盤基金中套現(xiàn)心情十分迫切。從這兩方面考慮，今年新基金擴(kuò)容速度有可能放慢。估計(jì)一個(gè)月能維持50億左右的開放式或封閉式基金發(fā)行，已經(jīng)算作了不起的成績。故今年新基金發(fā)行總體規(guī)模可能在600億左右。按80%最高持股比例計(jì)算，它可為二級市場帶來近500億的資金。券商增資擴(kuò)股，受去年市場不景氣與券商經(jīng)營業(yè)績下滑的影響，要想進(jìn)一步提速的難度較大。估計(jì)券商新增資本金仍有可能達(dá)到300億左右，按資本金的80%可用于自營來計(jì)算，能為市場帶來240億左右的增量資金。也就是說新基金擴(kuò)容與券商增資擴(kuò)股這兩塊可為市場帶來740億左右的增量資金。
第三，新股發(fā)行方式改革可能迫使部分一級市場的資金進(jìn)入二級市場。目前新股發(fā)行怎樣向二級市場投資者配售仍不知曉。但配售肯定會(huì)對目前囤積于一級市場5000億的新股認(rèn)購資金將形成一定的沖擊。如部分新股上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行，部分新股向二級市場投資者配售。這種方式只是降低了一級市場新股認(rèn)購的收益率，無風(fēng)險(xiǎn)收益率依然存在，故流入二級市場的增量資金就會(huì)有限，估計(jì)在十分之一，也就是說在500億左右。而如果所有新股發(fā)行都向二級市場股票持有者配售，也即一級市場無風(fēng)險(xiǎn)收益率不復(fù)存在，則流入二級市場的資金會(huì)多一些，可能會(huì)在五分之一左右，也就是說，會(huì)有1000億左右的資金流入二級市場。之所以這些資金不會(huì)全部流入二級市場，是因?yàn)檫@5000億的新股認(rèn)購資金多數(shù)是企業(yè)從銀行套取的信貸資金，不可能承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)。如果新股認(rèn)購的無風(fēng)險(xiǎn)收益率不復(fù)存在，則這些銀行信貸資金只可能返回銀行，一般不會(huì)也不敢挪作它用。
最后，社保基金與保險(xiǎn)資金可能入市的資金數(shù)量。目前我國保險(xiǎn)公司資產(chǎn)總額達(dá)到4600多億，已經(jīng)投資于證券投資基金的金額達(dá)到190億。如按保險(xiǎn)資金可以入市的資金比例為10%計(jì)算，則可入市資金總量為460億。也就是說還有近300億的資金可以入市。再看社保基金，目前社保基金總金額大致在800億左右。其中通過國有股減持所獲得的資金為100多億。按規(guī)定社保基金投資股票與基金的總金額不應(yīng)超過其資產(chǎn)規(guī)模的40%，且減持國有股所獲資金之外的中央預(yù)算撥款僅限于投資銀行存款與國債，故目前社保基金能夠入市的資金僅為100多億，如扣除作為中石化戰(zhàn)略投資者申購3億股所占用的資金12多億，目前社保基金可以入市的資金總量將不足100億，也就是說社保基金與保險(xiǎn)資金可以入市的資金總量不會(huì)超過400億。
將以上幾方面帶來的增量資金相加，我們可以得出今年市場的資金供給大致在2640億至3140億之間。而今年二級市場新股發(fā)行、老股增發(fā)與配股可能消耗的資金在2000億左右，CDR與QITT的實(shí)施可能會(huì)分流資金500億，而二板市場推出與股指期貨開通也有可能吸引資金500億左右，加上部分券商傳統(tǒng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)萎縮減少了場內(nèi)存量資金近500億。將這幾項(xiàng)相加，今年市場的資金需求可能在3500億左右。將資金需求與資金供給作一對比，我們發(fā)現(xiàn)今年市場的資金供需大致平衡，略有缺口。這表明今年的股票市場應(yīng)處于平穩(wěn)運(yùn)行、漲跌有限的箱體盤整格局之中。
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