4月24日消息，由中國財富管理50人論壇主辦的“中國財富管理50人論壇2022資管峰會”今日在京舉行。CWM50顧問、全國社保基金理事會原副理事長王忠民出席會議并發表演講。

　　王忠民表示，如果是收益權的證券化，背后所有的資產都必須是透明的，信披都必須是完整的。所有的信用都是可以被市場當中提供最嚴格、最準確、最有品牌的信用機構給你評價的。如果連信用評級機構的評級標準、評級尺度都沒有，談何這個資產當中的信披是完整的、有效的，是能夠被市場交易環節所認同的。

　　以下為嘉賓發言全文：

　　王忠民：尚主席、各位來賓，無論是財富管理50人論壇，還是光大理財的年度財富研究報告，我都是從起點開始參加的。全過程極少缺席，今天的時間節點，又親自參與。有趣的是，如果作為點評的話，我更想說，從起點開始的年度財富研究報告，到今天為止，我每一次都不是點評，而是用我的語言和文字重現一下，給本年度起了個名字，“資產管理從固收+中淘到了什么？”旭陽前兩天發出來的關于固收+和本年度，去年財富管理當中的主要的焦點。

　　今天從固收+前世今生，2020的時候，固收+火得一塌糊涂，即使在中國FDI大量流出，中國的固收+基于QFII、RQFII大量進來，本報告當中的BCG也好，其他基金的也好，因此而帶動了我們的財富管理市場上基于全球現金流的沖擊，不僅帶來了公募基金瘋狂認購，規模爆增，也帶來了股市當中每一日的交易額在萬億以上，更帶動了其他的特征。比如當年那個時點的時候，我們要到境外去發中國的債秒光，因為你發債的收益率水平在全球范圍內極具競爭力。我們當年人民幣破7%以后，正在焦慮貶值怎么收口，突然之間，不經意之間，人民幣進入升值通道，一直從7%開始到6.2%的持續過程中，我們不知道為什么。原因就在于，那個時點當中，拿我們今天這個時點去看的時候，美國的貨幣政策在十年期國債，這樣一個所有資產管理市場當中的全球方向標和節點當中，中國的無風險收益十年期國債相比較它極具全球的競爭力。以至于那個時候，我們在全球的利率水平當中，無風險收益的利率水平當中，不管是十年期國債，還是銀行提供的短期的利率水平，更包括我們從理財的角度當中，從貨幣市場基金可以提供的收益率，可以吸納龐大的現金流，這個角度當中。當時是3%以上的收益率，承接了全球美聯儲在寬松擴表當中釋放出來的全球的零利率和負利率下的，金融資產財富管理當中的流動性，這就是剛才那個結果。突然到2021，我們這份報告研究的年度，年中的時候，美聯儲要升息了，美聯儲每次升息，一定要喊叫無數，一定要讓市場釋放，當釋放的時候，所有基于固收+的邏輯就開始慢慢流出了，所以那個時候，我們的匯率，我們的GDP，我們的證券市場流入，我們公募基金的認購，我們REITs推出時候的敞口等等一系列問題，開始從全球貨幣轉向的邏輯當中流出。

　　今年當實際的落地的“靴子”不僅在十年期國債的角度當中倒掛，先是美國的五年期國債和十年期國債的利率水平倒掛，再是我們和它的倒掛，更多的是縮表這件事件當中，大敞口時間序列的排除，對不起，如果全球的錢，包括我們自己的錢，在這個時點之前有半年的時間已經流走，這個時候，流走的沖動性已經不可逆轉。這個時候，全部市場當中開始發生了所有的我們自己的GDP，我們的二級市場的交易量，公募基金的發行乃至于其他的所有理財當中來錢的東西全部成了出去的口徑。有趣的是這個結論和今天財富管理有什么關系？我們可以上升到所有財富管理當中的最主要的一個問題，資產配置。原來我們在中國經濟快速成長的40多年當中，只考慮是我的債權，我的現金，還是我的股票，對不起，你已經全球交易、全球資產、全球產業鏈的時候，你是全球資產配置。當你的流動性，當你的債權、股票，這個時候欠債都形成了股債匯“三殺”的時候，你都沒有空間當中說，你跟它的財富的現金流無風險回報當中的其他的比較關系是什么的時候，你醒悟太晚了。

　　當你從今天這個時點，在資產管理這樣一個資產配置層面提出了兩點起碼的要求：

　　1、你的空間的配置當中就不是基于人民幣和人民幣利率水平的一種配置，而是基于全球任何一個貨幣，特別是比你的幣值和規模量還要大的時候，一定要叮囑它，看它的趨勢和變化，看它跟你之間比例的關系。

　　2、你的所有資產配置邏輯當中，不僅要看流量，關鍵要看利率、匯率的價格水平。

　　3、你在這個影響過程中，股債幣當中的選擇，還是選擇到哪一個當中？如果全部都殺的時候，你是持有貨幣形態的現金為王，還是有效地到其他金融市場當中去獲得你的資產配置當中的阿爾法收益？更關鍵的，如果你全部基于市值，全部基于凈值管理的時候，你所有的對這樣一個金融產品當中的風險管理一定要構建，沒有套期保值，沒有套利，沒有利率比較當中的風險的對沖，沒有股價下跌的時候風險管理，所有的我們這樣一個衍生品市場的風險管理市場，你這個時候還是空白的時候，對不起，你只能“躺輸”不能“躺贏”。

　　我們把今天這樣一個結論放在今天這個時點當中，從交易結構當中給出兩點看法：如果我們去看REITs，剛才潘東總在講的時候，特別把公募REITs這個角度放在2021包括2000年的時候推出這個。我們今天看REITs這個時候，它的交易結構、資產結構，和我們把它進行市值證券化的時候，追求它的流動性和追求它讓公眾的、公募的人可以去投資的時候，背后交易結構的最大差異。如果你是收益權的證券化，背后所有的資產都必須是透明的，信披都必須是完整的。剛才潘東總把那4點邏輯都給我們講出來了，這個邏輯中又套著另一點，你的所有的信用都是可以被市場當中提供最嚴格、最準確、最有品牌的信用機構給你評價的，給你出來的是A還是B，還是幾個加號，一定是基于這個。如果你連信用評級機構的評級標準、評級尺度都沒有，談何這個資產當中的信披是完整的、有效的，是能夠被市場交易環節所認同的。

　　今天如果你打開我們所有的公募REITs的資產報，遺憾的是全部是單一類的資產，剛才潘東總已經把一個類別的資產可以從長鏈條的生命周期中去看。如果你是房地產，如果你是商業地產，如果你是園區，如果你是鄉村的旅游開發，如果你是單一資產類別，在一個資產證券化和流動性的甚至信用評級都不準確的時候，我們更應該是越是要證券化的東西，越要在資產包里面包含多類別，才能讓你的管理能力、資產的拆解能力、資產的運營能力、資產的變現能力，一切當中，把腐朽的資產變成神奇的資產，才可以帶來現金流，才可以讓現金流的資產證券化帶來有效的資產回報，越有回報，越有保障性的東西，資產未來的堅實性越充分。對不起，我們在后兩個環節沒有做動作，而是急于把單一類別的不動產放到市場當中交易。

　　我們再用ABS看這件事情，如果ABS要做證券化，后部排布（音）的資產是什么？是交易結構。我們今天讓所有的理財，讓所有的證券化，讓所有的流動性都用凈值去表達，問題是凈值背后資產的交易結構能不能完成在終端的凈值和在資產交易結構當中，包容了任何投資者的各種訴求？如果我們今天長期做投資的人有一個優先和列候的時候，我的優先就是在你凈值化產品在交易結構當找到了，我只拿穩定回報那一部分，剩下多了你去搏風險補償，剩下少了，你就風險損失。如果我們的交易結構連這種都沒有，談何把我們已經凈值化的產品放到市場當中去，讓大量的二級市場投資者去博取它的純粹的市場波動？如果我在波動當中還沒有風險轉移、風險對沖、風險管理的，所有衍生品市場的時候，我只能是冒風雨，冒著槍林彈雨向前沖。

　　我們再從這個角度推生出一個主要的結論。資產配置、市場規則、市場新敞口的形成，在這樣一個“多殺”和全球化的過程之中，資產配置的能力尤顯重要。資產建構催生的新能力更加重要。資產里邊把資產管理公司所有的提供的交易結構的空間，交易結構的邏輯和各種資產管理的多資產的組合全部給它，你給它少一點，它發揮出的能量都會缺一點。

　　好了，時間有限，我再從另外幾個產品看出今天資產管理當中的固收+給我們的沖擊。

　　固收+如果那個時候在境外放大杠桿，拿出不到1.5%的成本可以融來很多，這個時候，我們QFII、RQFII、債券通、股票通全通了，到我們這兒來，如果我的無風險回報是3%，1.5%的東西投到國債中穩中100%，用穩賺100%盈余的部分做一個加號，如果那個時候只做一件事情新股認購，今天你去看新股認購破發，誰做新股認購誰就會栽在里邊。當時做新股認購是巔峰不破的。今天如果你還做這樣的固收+的時候，美元的無風險回報的利率已經上升到十年期倒掛，那你去了，所以我們今天的全部退潮。

　　好了，我先看一個退潮典型的例子，產品和規則和市場之間的對比。

　　我們如果要研究2021的資產市場當中，一定把養老金看成，特別是最近養老金推出了新敞口，個人養老金。我們今天把個人養老金在經理制當中已經清楚，年度的規模，剛才忘了看是1萬3還是1萬幾，我們在這兒做一個東西，個人養老金如果是積累制的，個人養老金一旦形成，投的資產類別應該是什么？如果是你剛開始就工作了，你的資產投得越長，才可以把短期的波動，甚至生命周期的資產長度的波動。如果沒有私募股權基金，沒有直接投資的時候，你如何覆蓋這一類的資產？如果我們養老金今天來了以后，還投凈值化的這些東西，剛投進去兩天，結果產品結構當中說你的鎖定期三年，包括公募基金等等，結果每天凈值，我一看虧了，第二天心里坐不住，最后全部轉化成新增定（音）了，這就是我們資金管理中間的所有的能力、架構、水平，一定要從牌照，從資產，給到資產管理機構，同時才可以完成全心全意為投資人服務當中的能力建設和水平建設。

　　ESG是2021報告中的一個大題目，我們去年做了一個重大的市場創造。如果去年做了ESG，把執行了10年的地方市場放成全國統一市場，對不起，有全國統一市場，如果沒有價格發現，如果沒有價格發現背后的全部的供求關系的介入，你發揮不了在資產財富管理當中全民投向ESG可以掙錢，可以變現的通道，這就是我們去年形成的ESG當中減排市場當中，碳排放交易權。如果碳排放交易權當中，我可以給現在大量排放的人免費的交易權，他沒必要到市場上去買了。如果只有煤炭發電的，那水電、風電、光伏電的沒辦法在其中產生交易。如果全部生產者在里邊，需求者沒有怎么辦？如果去年形成的價格只是50多塊錢一噸和最后上漲到90多塊錢一噸的時候，你價格當中能夠調動所有的企業和所有的個人，能夠每一分的ESG的貢獻都可以變成別人每一分的高碳當中的交易當中的收益的時候。我要提示的是光叫個市場，不足以引發資產管理當中的市場效應，不足以調動今天全民財富和社會財富當中的流量、存量和不可流動性資產的聚焦和形成。

　　如果2021給我們在資產管理當中有這樣一些啟示，是以固收+帶來的沖擊，相信這份報告和我的另樣表達，給大家有一點啟發和借鑒。

　　謝謝！

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責任編輯：潘翹楚