基金經理破解重倉股下跌困局——選出真正適合長期投資的“一”

　　□　本報記者 北方

　　上周，以長江電力、兗州煤業(資訊 行情 論壇)、中國石化(資訊 行情 論壇)、中國聯通(資訊 行情 論壇)為代表的基金重倉股的破位下跌引人矚目，并拖累大盤再創五年新低

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。對于此次基金重倉股的下跌，華夏、易方達和金鷹三家基金公司的基金經理表示制度缺陷導致的投資者信心不足是最根本的原因，在目前A股市場絕大部分股票不具備長期投資價值的情況下，精心選出真正適合長期投資的“一”將是基金公司規避風險取得良好收益的保證。

　　市場信心比下跌初期還差

　　“市場從短期來看是報價機，從長期來看是稱重器。”　華夏基金經理表示，在短期內，市場對于個股的報價并不完全基于其內在價值，而是與市場信心、投資者情緒等因素有很大關系。市場總有階段性的上漲和下跌，簡單地說就是牛市和熊市，4月份以來，市場無疑又處在新一輪下跌趨勢之中。在下跌的初期，認識到這一點的人并不多；當越來越多的投資者認識到目前處在下跌趨勢以后，市場的信心、情緒實際上要比下跌初期還要差。在弱市中，市場信心不足，不愿意給予其以往的估值水平。特別是當其他個股大幅下跌、市場整體估值水平下了一個臺階以后，原來較為抗跌的基金重倉股的估值水平，相對于市場新的平均估值水平，吸引力下降在所難免。

　　易方達基金經理和金鷹中小盤基金經理對此也有相同的看法。他們認為，基金重倉股中有不少個股周期性并不明顯，受宏觀調控影響并不是很大，市場對其今明兩年的業績預測并未發生較大的變化。這一類個股近期的下跌，主要原因還是投資者信心不足所造成的。由于中國股市設計時制度的嚴重不合理，這么多年來已經傷害了所有參與者的心，如果沒有制度方面根本性的改變，將來很長時期里伴隨的仍然會是上市公司業績的增長及市盈率的下降，而很難看到股價的上升。

　　投資者日漸稀少，市場流動性不足也是導致本次基金重倉股破位下跌的一個因素。金鷹中小盤基金經理認為，目前點位是風險較低的區域，許多股票已經具備了中長期投資價值，正常情況下，在這個點位基金是不可能大規模殺跌的。此次基金重倉股的下跌，很可能的原因是，部分基金為應付機構持有人的大規模贖回而進行了殺跌。因為不少基金凈值縮水的程度已超過了機構持有人的風險承受度，而一般來說，機構持有人的風險控制是非常嚴格的，其唯一的選擇只能是止損出局。

　　估值風險釋放將長期持續

　　對于后市的操作策略，三家基金公司基金經理都認為，投資策略上仍應堅持基于基本面的投資，通過選擇估值合理的個股來回避估值風險。也就是說，“一九現象”如果仍將長期存在的話，基金采取“一九策略”也是合乎邏輯的結論。關鍵在于，選出真正適合長期投資的“一”。

　　他們表示，2001年以來A股估值水平持續下降，逐步向國際水平靠攏，估值風險不斷釋放。以往人們多用流通股的含權預期和A股資金成本與國際水平的差異來解釋A股相對于國際市場應存在一定的溢價。而從近期市場表現來看，投資者情緒較為悲觀，實際上是在用不含權的預期來對A股進行重估(比如對于跌破凈資產值的個股，其國有股即使推出按凈資產值流通的方案亦難以實施)。

　　華夏基金經理還展望了適合成為“一”的股票。他們認為，經過本輪下跌，周期性行業，如普通鋼材等，在經濟減速周期不適合作為長期投資的標的；競爭激烈、毛利率下降壓力較大的制造業行業，如轎車整車、汽車零部件等，在一次性需求增長釋放之后，也未必適合作為長期投資的標的等等。其中部分優質個股，不排除會有較好的表現，但對于行業整體仍只能給予中性的評級。

　　他們表示，真正適合長期投資的公司，應具有這樣的特點：具有核心競爭力、品牌優勢、議價能力、進入壁壘或壟斷地位等以保持盈利能力的穩定；業績穩定增長而不是大幅波動或一次性高增長；估值水平即使按國際標準衡量、在不含權的預期下亦具有絕對吸引力，并能以較高的成長性來降低未來的估值水平。

　　應該說，這樣的個股為數不多，但肯定存在，它們是A股中的瑰寶。如果基金堅持投資于這樣的個股，在短期內市場仍處于弱勢的情況下，其未必會立即有所表現。但如果能給予足夠長的時間，當市場重新走強以后，其企業價值的增長必然會在市場價值方面得到體現，從而給長期投資者帶來應有的回報。