|
上半年處于盈虧臨界點，未分配凈收益減少的概率增大——封閉式基金分紅前景堪憂
□招商證券 楊曄
我們對除貨幣市場基金以外的基金中期報告的研究顯示，去年以前設立的偏股型開放式基金以及54家封閉式基金期末的未分配收益與未實現資本利得相差不大，整體而言在投資
學意義上均處于盈虧臨界點附近，債券型基金的情形也大致相同。同時，新設立的開放式基金盡管在股票投資方面比較謹慎，仍然未能避免出現一定規模的浮動虧損。
持倉成本高出市場平均水平
粗略估計封閉式基金、設立較早的偏股型開放式基金、新基金持有股票的成本較今年中期市場水平分別高出4.25%、6.25%和13%。債券型基金報告期末持有證券的浮動虧損大致為1.2億元，持倉成本較當時市場水平高出約0.1%(包括債券)。
從最近2個月股票市場的走勢來看，未實現資本損失擴大不可避免，而未分配凈收益減少的概率也非常大，即使增加也極為有限，因此可以推斷偏股型基金現階段大多不再滿足現金分紅的要件。如果在今年剩余的幾個月內股票市場不能回升至6月末水平，基金持有人從基金獲得現金分紅的期望只能再度落空。
上半年整體略有盈利
在資產負債表中，基金持有人權益即基金凈值，等于實收基金、期末未實現資本利得以及未分配基金凈收益之和。分析基金持有人權益的三個組成部分的數額、正負以及結構特征，可以較為準確地把握基金在報告期末的基本狀態。
可以看出，54家封閉式基金本期共實現基金凈收益69億，期末的未分配基金凈收益合計為25.16億元，說明封閉式基金上半年在及時實現收益方面情形較市場預期的要好，本期凈收益在沖減上期未彌補虧損并進行少量現金分紅之后仍有結余，大部分基金在彌補去年的虧損后已經在會計上處于盈利狀態。另一方面，封閉式基金在報告期末的未實現資本利得余額合計為虧損24.31億，也即封閉式基金持有的證券組合在2004年6月30日出現了相應規模的浮動虧損。兩相抵補之后，54家封閉式基金未分配收益合計數高于未實現資本損失8470.9萬元，封閉式基金上半年在投資學意義上整體上處于微微盈利狀態。
現階段不滿足現金分紅要件
需要說明的是，考慮封閉式基金2季度末的平均70%的股票投資比例后，我們粗略估計在報告期末出現的這一浮動虧損為股票投資成本的4.25%左右，或者說封閉式基金的投資成本整體上較報告期末的市場水平大約高出4.25%。從這種對投資成本水平的估計來看，盡管封閉式基金投資報告期末的浮動損失并不是特別嚴重，但封閉式基金在是否調整投資組合方面已經處于兩難境地則是顯而易見的。
以上數據表明，如果將所有的封閉式基金視為一個整體，其在報告期末已經處于盈虧臨界點附近，但仍然滿足現金分紅的最低要求。從此后2個月股票市場的走勢來看，則未實現資本損失擴大不可避免，而未分配凈收益減少的概率也非常大，因此可以推斷封閉式基金現階段已經不再滿足現金分紅的要件。如果在今年剩余的幾個月內股票市場不能回升至6月末水平，封閉式基金持有人從基金獲得現金分紅的期望只能再度落空。
 
| 
