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中國的A股市場在今年四月初創出1783點的幾年來的新高之后，急轉直下，四個多月已經跌去了百分之二十好幾，隨時威脅著1300點的心理大關。由于制度設計上的限制，伴隨著股市的下跌，中國證券市場的參與者鮮有獲利者，就連2003年和2004年初風光無限的基金投資業，也陷入了多重的指責和置疑聲中。無論你是股票基金，債券基金，保本基金還是配置型基金，無一例外的受到或多或少的打擊。對于基金業的指責和置疑也顯得理直氣壯了：基金也不過如此嘛。眾多的基金公司也在信息披露中，對自己在宏觀調控政策中投資策略的不足
或誤判，各自有所檢討。
身為基金人，我們在感到迷茫和自責的同時，也開始了深刻的反思。
首先，我們到底在依據什么東西來判斷市場的走勢？金融市場的理論通常可按歷史淵源劃分為三個部分：傳統金融學、新金融學和行為金融學。傳統金融學就是巴菲特和華爾街多數分析師信奉的"價值發現和尋找"，通過財務報表分析，企業盈余預測，找出具有投資價值的對象。新金融學其實就是"有效市場理論"，是從美國學術界對華爾街和傳統金融學的攻擊，進而被華爾街被動接受的理論。1990年以來，已經有5位經濟學家因為鼓吹和論證有效市場理論而獲得諾貝爾經濟學獎，伴隨而至的是不勝枚舉的金融創新，以及大行其道的指數基金。可以說，上世紀的九十年代，就是"有效市場"的年代，從1990年的三位諾貝爾獎獲得者都是有效市場理論鼓吹者來看，美國投資大眾已經用資金投了信任票。有效市場理論的主要信條之一，是投資人以自己的利益為出發點做出理性的決策，所以，當分析股市并不能戰勝大市的時候，就買指數基金吧。
但是，華爾街的主流從來沒有停止過對新金融學的抵抗和反擊。除了華爾街的投資銀行業務和企業咨詢管理業務主要依據傳統金融理論之外，華爾街的街民們還找出種種理由來否認新金融學的立學依據，其中最具爭議的是主動投資與被動投資的效益爭論：針對在數以千計的共同基金中有80%的業績遜與大盤指數的說法，街民們說有80%的資金是流向最大的三十家共同基金，而這三十家基金在剔除了指數基金后的總體業績從長期來看是戰勝大盤指數的；街民們更愿意例舉如今資金流入量越來越大，主動投資策略被發揮到極至的對沖基金來與大盤指數做比較，即過去十年中，美國對沖基金的整體業績遠遠超過大盤指數的表現。對此，行為金融學挺身而出，將對沖基金的優異表現歸功于該學說的理論研究和行為實踐。
行為經濟學是九十年代才受到注意的新方向，華爾街樂于接受，但學術界的反應比較冷淡，直到2002年諾貝爾經濟學獎的桂冠落在了行為金融學家的頭上，行為金融學才成為華爾街的"顯學"。行為金融學論點的一個典型例子是，當股市出現恐慌性崩盤和非理性暴漲時，股民和機構投資人幾乎都是在做非理性的決策。更重要的是，行為金融學的學者們還發現，投資者其實每天都在進行相同的非理性決策，當然幅度上有所不同。這個研究結果具有十分重大的影響：如果行為金融學的理論成立，那些了解行為方式的投資人，就具有超越市場的潛力。比如，研究發現，在選擇投資品種時，回避風險的比尋求回報的投資人幾乎多一倍。潛在意義是：投資人比較愿意小賺就走，因為擔心市場反轉。
第二，當經濟上或企業發布壞消息時，投資人傾向于對負面消息產生過分反應。這些特性與人的智力智商沒有關系，而是人的通性。對此，機構投資者也難以脫俗，因為機構其實也是人。此外，不愿意將損失具體化，所以被套牢的越套越牢；不愿意看著別人賺錢而自己袖手旁觀，所以總是在市場的最高點或者相對高點勇敢的買入。從某種意義上來說，行為金融學是對傳統金融理論的呼應。在市場走勢的方向選擇判斷上基本依據了傳統金融理論的方法，但是在"漲多少"或者"跌多少"的幅度判斷上。提出了全新的理論和方法。行為金融學認為，對沖基金的經理們和業績優秀的共同基金經理們，正是自覺或不自覺的運用了該理論的成果，進行了反"羊群效益"的操作和利用金融衍生產品在市場出現或者即將出現反轉時回避了部分系統風險。
我個人是信奉傳統金融理論的基本面分析的，其中包括了宏觀經濟對股市影響的分析和對于行業及企業未來發展及利潤前景的預期和分析，我相信中國多數的基金公司也是這樣的。顯然我們的經驗還不夠，我們的功底還有待加強，我們也可以更多的借鑒行為金融學理論深入研究和探討市場走向的"度"。中國的基金業還是一個非常年輕的行業，感謝我們的制度設計，感謝管理層嚴格的監管措施，感謝基金業同行和先進們的不懈努力，我們現在有了良好的局面，對于先來后到的基金中人，大家既感到自豪，更覺得責任重大。末了，我想說的是，那些戰勝市場基金經理們實際上就是我們所說的市場上的先知先覺者，而要成為市場上的先知先覺者，實在是很難。但是既然有人做到了，而且有不少的人做到了，基金經理們就有了努力的方向。(湘財荷銀基金管理公司 林偉萌)
 
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