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在基金理財(cái)?shù)摹拔腥?代理人-托管人”三方關(guān)系中，基金管理人作為受托的代理人，代理委托人管理基金資產(chǎn)，收取基金管理費(fèi)。基金管理費(fèi)過低，則受托人沒有工作的動(dòng)力；基金管理費(fèi)過高，則委托人失去委托理財(cái)?shù)囊庠浮?duì)于已有一定發(fā)展基礎(chǔ)的國(guó)內(nèi)基金業(yè)來說，引入激勵(lì)收費(fèi)模式，在基金持有人和基金管理公司之間，實(shí)行利益大捆綁，時(shí)機(jī)已然成熟。
收費(fèi)方式回眸
一般來說，風(fēng)險(xiǎn)程度高的基金相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)程度低的基金收取更高的管理費(fèi)，例如，股票型基金的管理費(fèi)高于債券型基金。國(guó)際金融市場(chǎng)上，管理費(fèi)的收費(fèi)模式可以粗略地劃分為以下三種?固定金額收費(fèi)法，即管理者在固定期間，不論績(jī)效的好壞，收取一筆固定金額的管理費(fèi)；固定比例收費(fèi)法，即管理者定期根據(jù)基金的資產(chǎn)凈值收取固定比例的管理費(fèi)；激勵(lì)收費(fèi)法，即管理者根據(jù)該基金業(yè)績(jī)與比較基準(zhǔn)之間的差異，按照一定規(guī)則收取管理費(fèi)用。國(guó)際基金業(yè)最常用的便是第二種，但是，多數(shù)對(duì)沖基金和少部分的共同基金則采用更加體現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享”的激勵(lì)收費(fèi)模式。
自1997年以來，國(guó)內(nèi)基金市場(chǎng)經(jīng)歷了快速的發(fā)展，封閉式基金和開放式基金并存，股票型基金、債券型基金、指數(shù)基金、保本基金等不同類型的基金并存，ETFs和LOF也在積極醞釀之中。最早發(fā)行的前10只封閉式基金均采用了2.5%的管理費(fèi)費(fèi)率，不過之后均通過召開持有人大會(huì)修改了基金契約，將管理費(fèi)費(fèi)率調(diào)低為1.5%。自前10只基金以后，所發(fā)行的封閉式基金則采用兩種費(fèi)率模式：一種是采用1.5%的固定費(fèi)率，另一種則采用在1.5%的固定費(fèi)率上加上一定條件約束下的業(yè)績(jī)報(bào)酬，如基金安順(資訊 行情 論壇)、基金裕隆(資訊 行情 論壇)等，這可以看作激勵(lì)收費(fèi)模式的雛形。不過，其間發(fā)行的進(jìn)行部分指數(shù)投資的基金即基金景福(資訊 行情 論壇)、基金普豐(資訊 行情 論壇)和基金興和(資訊 行情 論壇)等，則采用了1.25%的管理費(fèi)率，略低于其它封閉式基金。
隨著開放式基金的出現(xiàn)及基金品種的不斷增多，基金的管理費(fèi)率才全面走向多元化，股票型基金、債券型基金、貨幣型基金、指數(shù)型基金均采用了與自己風(fēng)險(xiǎn)程度匹配的管理費(fèi)率——貨幣型基金的管理費(fèi)率最低，僅為0.33%，股票型基金最高，債券型基金和指數(shù)基金則介于中間。
同時(shí)，可以看到，在同類型的基金內(nèi)部，管理費(fèi)率也體現(xiàn)出了一定的差異，如同為債券型或者偏債型基金，管理費(fèi)率的分布區(qū)間為0.6%～0.8%，博時(shí)裕富和長(zhǎng)城久泰指數(shù)基金均采用0.98%的管理費(fèi)率。這些均反映了國(guó)內(nèi)基金市場(chǎng)正逐漸走向成熟，但同時(shí)，我們也看到，國(guó)內(nèi)基金管理公司在開發(fā)基金產(chǎn)品的時(shí)候，仍然主要選擇固定費(fèi)率模式，而較少涉及與基金業(yè)績(jī)掛鉤的激勵(lì)收費(fèi)模式。
激勵(lì)收費(fèi)時(shí)機(jī)悄然到來
采用按固定比例從基金資產(chǎn)中提取管理費(fèi)的模式，可以一定程度上起到激勵(lì)基金管理公司實(shí)現(xiàn)投資者期望的作用，即業(yè)績(jī)?cè)胶茫饍糁狄?guī)模越大，收取的管理費(fèi)就越多，但是，對(duì)于投資者來說，該模式無法區(qū)分基金業(yè)績(jī)的真正原因。當(dāng)股票市場(chǎng)處于牛市時(shí)，即使管理人疏于運(yùn)作，同樣能夠取得不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，從而收取較高的管理費(fèi)；相反，若遇到熊市，即使積極運(yùn)作、跑贏基準(zhǔn)，基金管理公司也會(huì)因?yàn)檩^低的絕對(duì)收益而收不到與其努力程度相符的管理費(fèi)，從而造成基金管理公司的積極性下降。
采用激勵(lì)收費(fèi)模式，可以較好地解決代理人的問題。若基金管理公司有能力獲得較高的收益，便可以收取較高的管理費(fèi)；若基金管理公司落后于基準(zhǔn)，則收不到管理費(fèi)。一般來說，激勵(lì)收費(fèi)模式通常在收取一筆固定比例的管理費(fèi)的基礎(chǔ)上，收取一定比例的激勵(lì)費(fèi)，實(shí)踐中，可以區(qū)分為不同的方式?非負(fù)激勵(lì)收費(fèi)模式、平衡激勵(lì)收費(fèi)模式以及離散的激勵(lì)收費(fèi)模式。
美國(guó)是世界上共同基金發(fā)展最成熟的國(guó)家。1999年的數(shù)據(jù)表明，在美國(guó)總共6716只股票型和債券型基金中，共有108只基金使用該收費(fèi)模式，它們的數(shù)量?jī)H占1.61%的比例，但卻管理著10.5%的總資產(chǎn)規(guī)模，可見采用激勵(lì)收費(fèi)模式的基金占據(jù)了較為重要的位置。具體來說，采用激勵(lì)收費(fèi)模式的基金具有以下幾個(gè)特點(diǎn)：
第一，使用激勵(lì)收費(fèi)模式的基金多為股票基金，約占80%左右；第二，使用激勵(lì)收費(fèi)模式的基金的平均資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于基金業(yè)的平均水平，1999年，108只激勵(lì)收費(fèi)模式基金的平均資產(chǎn)規(guī)模約為基金業(yè)平均水平的7倍；第三，發(fā)展迅猛，在過去的1990-1999年期間，使用激勵(lì)收費(fèi)的基金的資產(chǎn)規(guī)模以平均32.5%的速度增長(zhǎng)，高于同期行業(yè)的增長(zhǎng)速度；第四，使用激勵(lì)收費(fèi)的基金集中分布在少數(shù)的幾個(gè)基金管理公司，它們是Fidelity(36只)，American Express(14只)，Vanguard(14只)，Accessor(8只)，剩下的35只分布在24個(gè)基金管理公司里。
Edwin J.Elton，Martin J.Gruber和Christopher R.Blake?2002?的研究表明，共同基金采用激勵(lì)收費(fèi)模式，隱含著兩個(gè)假設(shè)：一是可以激勵(lì)基金經(jīng)理更加努力工作，提高組合投資的收益；二是可以吸引優(yōu)秀基金經(jīng)理加盟，且至少可以拒絕那些無能的基金經(jīng)理。
實(shí)踐運(yùn)作中，與不采用激勵(lì)收費(fèi)模式的基金相比，采用激勵(lì)收費(fèi)模式的基金展現(xiàn)出了更好的股票選擇能力，并且收取更低的管理費(fèi)費(fèi)率，這使得購(gòu)買該類型基金的持有人既享受了較低的費(fèi)率又擁有了更佳的選股能力。在看到激勵(lì)收費(fèi)模式提高基金收益的同時(shí)，我們同樣應(yīng)該注意到：采用激勵(lì)收費(fèi)模式的基金平均來說表現(xiàn)出更高的組合風(fēng)險(xiǎn)水平，而且它們會(huì)在一段時(shí)間的業(yè)績(jī)優(yōu)異后降低組合風(fēng)險(xiǎn)，或者在一段時(shí)間的業(yè)績(jī)不佳后提高組合風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)于已有一定發(fā)展基礎(chǔ)的國(guó)內(nèi)基金業(yè)來說，適當(dāng)?shù)匾爰?lì)收費(fèi)模式，嘗試進(jìn)行基金管理費(fèi)的創(chuàng)新設(shè)計(jì)，將具有非常重要的意義。它將基金持有人的利益和基金管理公司的利益有機(jī)地捆綁在一起，不僅可以保護(hù)持有人的利益，也可以維護(hù)基金管理公司的合法利益。激勵(lì)收費(fèi)模式成為基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)和營(yíng)銷的一個(gè)利器，也可以成為基金公司引進(jìn)優(yōu)秀基金管理人才的重要砝碼，促進(jìn)基金業(yè)的有序競(jìng)爭(zhēng)。可以預(yù)期，中國(guó)基金的激勵(lì)收費(fèi)模式行將挑簾亮相。(中信證券 胡浩）
 
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