投資者不僅要關心基金的業績增長情況，還要注意基金業績的構成情況，也即是考察什么因素為基金的業績增長做出了貢獻。通常，我們把基金的業績增長的貢獻因素劃分為三類：資產配置貢獻、行業貢獻和選券貢獻。資產貢獻是指基金經理在股票、債券、現金等資產上的合理配置而為基金凈值增長帶來的貢獻；行業貢獻是指基金經理在不同行業上的配置為基金凈值增長帶來的貢獻；選券貢獻則是指基金經理精選個股為基金凈值增長帶來的貢獻。這三個貢獻的大小分別反映了基金經理在宏觀、中觀和微觀層面上的操作能力。投資者可以

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充分利用這些信息，制訂出科學的投資決策。

　　選券對基金業績的貢獻最大

　　我們考察了1999年一季度到2004年二季度股票型基金業績分解因素對基金凈值增長的平均貢獻程度。我們發現，在資產配置能力、行業配置能力和選券能力這三個因素中，選券能力的貢獻最大，為2.76%；行業配置的貢獻度最不明顯，為-0.20%；而資產配置的貢獻度最差，為-1.11%。這表明基金經理對單個券種的選擇能力最強，對行業配置沒有什么能力，而對資金的資產配置能力較弱。這種現象表明，從長期的角度來看，基金"自下而上"的配置策略可能比“自上而下”配置策略更有效。

　　從各期表現來看，資產配置各期貢獻度的波動幅度較大，表明基金經理在資產配置上的業績延續性較差。從行業配置的貢獻來看，1999年至2001年二季度之前行業配置貢獻的波動幅度較大，2001年二季度之后，行業配置的貢獻度非常微弱，幾乎對基金凈值沒有任何貢獻。這表明基金經理對行業熱點變換的把握并不理想。從選券貢獻度來看，1999年和2000年選券貢獻度的波動也比較大，但基本為正值。2001年和2002年，選券的貢獻度也變得非常微弱，進入2003年，選券貢獻度有了明顯的好轉。總體來說，基金經理在1999年和2000年以及2003年對選券的把握較好。

　　各基金管理公司的表現

　　我們選擇了操作期在一年以上的基金進行了統計分析。從統計結果上來看(附表)，大部分基金管理公司在選券能力上的把握都比較好，例如湘財荷銀、招商、銀河、中融等，這些公司大都是成立時間比較短的基金公司。而老基金管理公司中的華安、博時、易方達、嘉實等選券能力也相對較強。在資產配置上，所有基金管理公司無一例外均表現不理想，這反映出基金管理公司基本上以選券策略為主，而放棄了選時策略。在行業配置上，多數基金管理公司也不盡人意，但招商、中融、銀河、易方達表現較好。

　　投資者的操作策略

　　投資者可以從以上的分析獲得一些啟示，從而制定出更加有效的投資策略。

　　首先，在我國證券市場上，由于不存在做空機制，市場的系統性風險很大。這樣，基金經理在進行資產配置時就遇到相當大的困難。一旦對大勢的判斷出現失誤，那么就可能造成資產配置出現嚴重失誤，從而使基金業績大幅下滑。因此，從長期來看“自上而下”的投資策略會面臨更大的風險。

　　其次，從各時期來看，基金資產配置的貢獻度波動幅度特別大。在市場上揚時期，資產配置的貢獻度可能大大超過行業配置貢獻度和選券的貢獻度；但市場下跌時，其表現又往往大大低于行業配置貢獻度和選券的貢獻度。對于那些對市場判斷較準的投資者來說，可以進行適當的波段操作。

　　最后，投資者應根據自身的特點選擇具有不同操作風格的基金管理公司的基金。我們發現，目前基金管理公司大致上有三種投資策略：“自上而下”的投資策略、"自下而上"的投資策略以及混合策略。從長期來看，"自下而上"的投資策略以及混合策略相對較為成功。(上海證券報 海通證券研究所基金評價中心 袁克)

　　附表 部分基金管理公司旗下基金的收益分解情況