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天同證券研究所 郭隆建
保本基金：顧名思義即保證本金的基金。最大特點是其招募說明書中明確規(guī)定相關的擔保條款，即在滿足一定的持有期限后，為投資人提供本金或收益的保障。由于保本基金有一定的封閉期，也被稱為“半封閉基金”。如果基金運作成功，投資者在保證本金不受損失的前提下還有望得到一定的額外收益。
目前，備受市場矚目的天同保本增值基金正在熱銷，這是繼銀華保本增值基金推出以后，國內第二只真正意義上的保本基金。兩只基金的本金保證比例均為100%，保本周期為3年。也就是說，3年后投資者的本金投入將100%得到保證，無疑這對于風險厭惡型投資者具有莫大的吸引力。
由于廣受歡迎，銀華保本增值基金發(fā)行期未結束就達到了募集上限，而保本基金一旦成立，一般在3年的保本周期內便不再開放申購，因此，首只保本基金的發(fā)行頗有種意猶未盡的感覺。天同保本增值基金的推出，勢必將引發(fā)市場上又一輪的保本基金投資熱潮。
但在熱盼之余，許多投資者也會對保本基金的保本承諾心存疑慮：證券市場變幻莫測，風險無處不在，保本基金如何能實現(xiàn)保本？投資者的權益能否得到保障呢？答案當然是肯定的，保本基金特定的資產結構配置和獨特的擔保人機制可令基金管理人的保本承諾變?yōu)楝F(xiàn)實。
特定的資產結構配置
保本基金一般通過CPPI與TIPP等國際通行的組合保險策略來實現(xiàn)保本增值的目的。該策略主要是依據市場的波動動態(tài)調整保本資產和風險資產在投資組合中的比例，以實現(xiàn)保本增值的目的。
天同保本基金即采用CPPI與TIPP相結合的動態(tài)調整投資組合保險策略。在資產配置層面，該基金主要根據《基金契約》的規(guī)定和CPPI、TIPP相結合的組合保險策略確定保本資產和風險資產的配比。保本資產主要是與保本周期相匹配的債券，包括國債、高信用等級的企業(yè)債與金融債、央行票據及回購等。為確保基金的本金安全，保本資產投資優(yōu)先考慮剩余期限和保本周期期限的匹配，并注重最大化降低信用風險，在良好控制利率風險與市場風險的基礎上為投資者獲取穩(wěn)定的收益；風險資產主要是股票和可轉債；此外，還可以通過參與一級市場股票投資(包括IPO、增發(fā))，以在不增加額外風險的情況下提高收益水平。
以當前的市場環(huán)境為例，保本基金可以選擇的操作方法之一，就是通過購買一定剩余期限的債券，從而鎖定風險。同時，管理人將安全墊(風險損失限額)進行放大投資于股市，并隨著時間的變化和股票資產價值的變化，不斷調整計算風險損失限額，根據基金凈值和風險資產值的變化，適當調整放大倍數重新計算股票投資上限后，按新上限相對于老上限的變化進行股票買入或賣出的動態(tài)調整。
在具體操作上，確保基金保本的關鍵就在于保證股票在完全平倉后，其損失不超過安全墊。只要股票開始下跌，基金經理就會開始減少股票倉位，當股票損失接近安全墊，股票數量已經不多。因此當股票損失接近安全墊時的平倉即使有流動性損失，其損失也不會超過安全墊。根據中國境內證券市場波動的歷史軌跡進行模擬，保本基金按照保本機制投資的保本概率幾乎都相當高，不能保本的風險極小。從歐美等市場實際運行情況看，至今尚未出現(xiàn)一例保本基金因虧損而由擔保機構賠付的事例。
獨特的擔保人機制
從資產配置結構的角度看，保本基金有點類似于貨幣基金和債券基金，但它們之間最大的不同之處就在于保本基金有著獨特的擔保人機制。正是這一機制的存在，基金管理人的保本承諾才能確保兌現(xiàn)，投資者的利益才能得到保障。因此，機構擔保是保本基金實現(xiàn)保本的最根本的環(huán)節(jié)，保本基金之所以大受歡迎，也主要是有機構擔保的原因。
為了避免擔保機構出現(xiàn)經營風險而無法實施擔保，管理層對于擔保機構的要求一般都極其嚴格。根據證監(jiān)會的要求擔保機構應具備以下條件：實收資本不低于20億元；凈資產不低于50億元；成立并運作滿三年以上，具備法人資格；最近三年連續(xù)盈利；已擔保的保本基金資產規(guī)模不超過其凈資產總額的兩倍；最近三年未受過重大處罰。
由于要求嚴格，能夠進行擔保的機構一般都規(guī)模較大，實力雄厚，并具有良好的信譽。如對銀華保本增值基金進行擔保的北京首都創(chuàng)業(yè)集團，就是一家凈資產達63億元的大型國有獨資集團公司。此次天同保本增值基金的擔保機構——國家開發(fā)投資公司，是由國務院國有資產監(jiān)督管理委員會直接管理的國有投資控股公司，注冊資本金達58億元。2003年底，公司合并報表的資產總額768億元，凈資產230億元。
兩只基金的擔保人機制都屬于不可撤銷的連帶擔保，在此擔保機制下，基金持有人到期贖回金額低于本金的風險基本為零。可以說，這是保本基金最為安全的保本措施。
保本基金采取的基于CPPI基礎上的投資組合保險策略以及擔保人機制被業(yè)內人士形象地稱之為保本基金的“雙保險”，這是保本基金產品設計上的獨到之處，也是保本基金實現(xiàn)保本的保障。
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