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招商證券 吳志剛
上周，以基金為代表的機構投資者圍繞寶鋼股份(資訊 行情 論壇)整體上市展開了激烈博弈，而伴隨著周四寶鋼股份(600019)增發方案的出臺以及大盤的破位下跌，博弈雙方似乎沒有勝利者。進一步分析發現，寶鋼此次增發方案雖對流通股東有所損害，但考慮到寶鋼作為全球500強公司，其蘊涵的長期投資價值毋庸質疑，此次下跌不排除是一些先知先覺的
基金欲擒故縱的刻意打壓。
寶鋼集團待收購資產和現有資產價值我們看到，目前寶鋼集團內毛利率相對較高的冷軋薄板等產品均由股份公司所生產，而待收購資產的主要產品：碳鋼、特鋼和不銹鋼的毛利率要低得多。另外，待收購資產的凈資產收益率是11.52%,略低于現有股份公司資產的12.91%，因此，整體上市將使該公司的資產質量略有下降。從該公司披露的業績預測來看，在三季度鋼鐵市場出現反彈的情況下，該公司對下半年收益的預期僅為0.277元，有向寶鋼集團待收購資產轉移利潤的可能。
目前鋼鐵行業的平均市盈率在9倍左右，整體上市后寶鋼由一個鋼鐵業務專業化的公司轉換成鋼鐵業務一體化的綜合公司，估值水平應該有相應的折價，預計動態市盈率在8.5-9倍之間，由此推斷公司的價值中樞在6.7元附近，應當講目前6.17元的股價處于較低風險的區域。作為全球500強公司，雖然整體上市后寶鋼股份的資產質量會略有下降，但其中蘊涵的投資價值毋庸質疑，而基金等專業機構投資者也深諳其中道理。據統計，截止今年6月30日，共有18家基金公司旗下36只基金重倉持有寶鋼股份，持股總量約為4.84億股，占寶鋼股份流通股本的四分之一左右，考慮到另外一些基金的持有量未達到公布的要求，基金總體持有寶鋼股份的比例應當更高。
近一段時間以來，上市公司再融資行為似乎成為了誘發其股價甚至大盤下跌的利空因素，這一點在寶鋼身上也有明顯的體現。如果說寶鋼停牌期間股指大跌是由于市場對上市公司再融資的失望和抵制的話，上周五寶鋼復牌后大幅下跌8.59%則意味深長。其實，在目前的市場態勢下寶鋼復牌首日下跌是“情理之中”的事，但這次下跌究竟是市場“用腳投票”還是另有它因十分值得研究。應當講本次寶鋼股份的增發行為并未對流通股東的利益產生過多的損害，有的只是基金對其增發方案、業績預測存在的異議，以及對整體上市后股份公司資產質量下滑的擔憂。因此寶鋼的大跌，不排除是一些先知先覺的基金采取“欲擒故縱”的做法，實行先打壓股價，再低位買進的操作手法以達到自己的短期盈利目的。
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