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一、中國經(jīng)濟(jì)短期回落不改長期向好趨勢
目前，已經(jīng)實行的一系列宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策的實施效果如何？是否會有進(jìn)一步的調(diào)控政策出臺？貨幣政策將走向何方？這些問題成為籠罩在全球經(jīng)濟(jì)、中國經(jīng)濟(jì)、中國證券市場上的陰云。從目前來看，宏觀經(jīng)濟(jì)將短期回落但長期較快增長趨勢有望保持。
1、這一輪經(jīng)濟(jì)景氣周期發(fā)展到目前，總體形勢是好的。宏觀調(diào)控的目的不是緊急剎車，而是希望通過“點剎”糾正高速經(jīng)濟(jì)增長中出現(xiàn)的突出問題，力圖熨平經(jīng)濟(jì)周期波動，延長經(jīng)濟(jì)景氣周期的上升階段，以避免短期內(nèi)大起大落。
2、從四、五月份的經(jīng)濟(jì)運行狀況來看，國民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持較快增長，宏觀調(diào)控措施的效果進(jìn)一步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)正在朝著宏觀調(diào)控的預(yù)期方向發(fā)展。
3、對于中央政府來說，下一個階段的著眼點是貫徹落實前期的調(diào)控政策，監(jiān)測宏觀經(jīng)濟(jì)運行狀況，觀察和評估調(diào)控政策的效果。因此，短期內(nèi)繼續(xù)出臺更加緊縮的調(diào)控政策的可能性大大降低。
4、從近期中央高層、中央各部委、央行的言論和實際操作來看，軟著陸成為大勢所趨。預(yù)期政策可能在三季度有較為明顯的轉(zhuǎn)向，但是，宏觀調(diào)控政策周期和宏觀經(jīng)濟(jì)運行周期未必同步，短期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策周期(短周期)應(yīng)該會領(lǐng)先于宏觀經(jīng)濟(jì)運行周期而見底。
5、但是，作為經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段的貨幣政策目前看來有調(diào)整的可能。因此，我們更傾向未來只是反彈，而不是恢復(fù)。2004年的劇烈波動已成定局，而由于投資增速的快速降低，多數(shù)上市公司業(yè)績增長將在2005年出現(xiàn)顯著的下降。
二、市場走勢的總體判斷：股市反復(fù)振蕩，夯實筑底
1、影響市場走勢的因素
(1)對下一步宏觀調(diào)控政策的預(yù)期將是制約三季度股市運行的核心因素：從目前的種種信息判斷，宏觀經(jīng)濟(jì)政策周期基本見底，但是宏觀經(jīng)濟(jì)運行周期相對模糊，尤其是宏觀調(diào)控對經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)的影響目前還不能十分清晰地做出判斷，需要觀察后幾個月的數(shù)據(jù)。
(2)德隆危機(jī)的進(jìn)一步演變、券商客戶保證金存管制度的試點和可能的推行預(yù)期、券商國債回購清理檢查、中小企業(yè)板集中上市、QDII傳聞等事件將可能對證券市場構(gòu)成持續(xù)壓力，這些因素均具有極大的不確定性，增加了我們分析和預(yù)測證券市場的復(fù)雜程度。
(3)本輪宏觀調(diào)控政策對行業(yè)、上市公司發(fā)展前景、業(yè)績的影響以及投資者因此對行業(yè)、公司的重新估值是下一個階段研究投資的出發(fā)點。預(yù)期二季度、三季度上市公司的季度業(yè)績將與年初的預(yù)期出現(xiàn)較大的偏差，向下修正可能成為一種普遍趨勢，這將對股市產(chǎn)生一定程度壓力。
2、三季度的投資策略：
在第三季度要更加深入研究經(jīng)濟(jì)循環(huán)中的價值鏈，積極挖掘景氣狀況正在或?qū)⒁蠓忍嵘男袠I(yè)，認(rèn)真分析受嚴(yán)控行業(yè)及其龍頭公司的業(yè)績變化。
與此同時，要嚴(yán)格控制交易頻率，降低交易成本，等待市場中逐步出現(xiàn)的個股投資時機(jī)；密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮政策走向和監(jiān)管機(jī)構(gòu)對券商經(jīng)營行為的規(guī)范力度、德隆系危機(jī)演變等。(北方)
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