方向光電2004年半年報顯示，公司實現(xiàn)主營業(yè)務收入7.4億元，凈利潤1951萬元，同比分別增長了101.66%，226.73%，在6月實施10送6后，獲此業(yè)績顯示了其高速發(fā)展的良好勢頭。自2001年通過資產重組，變更主業(yè)以顯示器為主，柴油機和汽車配件為輔以來，公司主業(yè)一直呈現(xiàn)高速增長，復合增長率超過50%。

　　LCD發(fā)展前景廣闊

中行新上網抵債資產 理想系列寫字樓熱租中 無線精彩 無線雅典 走入香港夢想之都

　　隨著電子產品向數(shù)字化、多功能化、網絡化、輕薄化及便攜化發(fā)展，液晶顯示器件(LCD)已成為最有發(fā)展前景的電子產品之一。根據IDC預測，到2005年，世界顯示器件市場規(guī)�？蛇_800億美元，其中以LCD為主的平板顯示器件年均增長將達20%左右。在電視和計算機屏幕以舊換新的潮流推動下，預計今年全球LCD銷售增長52%；受超大屏幕電視需求的拉動，2008年LCD的銷售額將增加至750億美元。

　　2000年世界TFT-LCD產量(折合成15英寸計算)約3000萬塊。由于韓國和我國臺灣省第3代-4代生產線先后投產，2002年全球TFT-LCD產量達6000萬塊。預計2005年全球TFT-LCD產量約8000萬塊。

　　把握中國LCD的發(fā)展機遇

　　顯示器件行業(yè)是一個梯次轉移性很強的的行業(yè)。根據先進程度依次為TN-LCD、STN-LCD、TFT-LCD，后者是目前國際上發(fā)展的主導產品。由于成本的因素，該行業(yè)低端產品TN-LCD已轉向中國和東南亞，由于中國更好的政治局勢，因此已經替代東南亞成為該產品最重要的生產基地。方向光電在2001年果斷介入LCD領域，把握了該行業(yè)在中國高速成長的機遇。

　　中國已基本掌握TN生產技術，生產的TN-LCD產品多為中低檔，產品90%以上出口，在國際市場上有一定的競爭力。而STN-LCD產品尚未大規(guī)模生產，僅在中小尺寸STN產品領域有一定的競爭優(yōu)勢。

　　進入快速增長期

　　日本夏普公司是世界LCD最大的生產廠家，其銷售額占世界市場的40%，主營增長幅度12%，而方向光電卻達到了100%以上，充分展現(xiàn)了其高成長性。在主營增長的同時，公司盈利能力也不斷增強。公司凈資產收益率、主營業(yè)務利潤都不斷上升。

　　2004年上半年主營快速增長的同時，公司加強了對銷售費用的控制，因此在力保毛利與去年一致的情況下，銷售凈利潤率有所上升。公司應收帳款數(shù)額雖然有所下降，但應收帳款周轉率仍低于2003年。公司對主要大客戶都實行賒銷策略，這對于其搶占市場無疑是有利的。根據現(xiàn)代企業(yè)發(fā)展理論，參考產值可以將企業(yè)的發(fā)展分別劃分為：0-100萬、100萬-3000萬、3000萬-10個億、10個億-50個億、50億以上這五個發(fā)展階段。根據方向光電的情況分析，目前處于第四發(fā)展階段。在這個時期，很多成功企業(yè)為了拓展市場，都采取類似保險項下賒銷這樣的激進銷售策略，以求擴大國內份額，進軍國際市場。方向光電對長期合作的、信譽較好的國外大客戶采取這樣的銷售策略，對于其擴大國際份額是有利的。公司存貨周轉率雖有上升，但庫存商品占存貨比例有所下降，也是公司加強銷售的體現(xiàn)。表：日本LCD企業(yè)財務指標與方向光電比較項目夏普東芝 松下 平均 方向光電

　　2003 2003 2003 2003 2004上半年業(yè)績總資產報酬率(凈利潤/平均總資產) 2.92% -0.18%0.55%1.10% 1.22%凈資產收益率(凈利潤/期末凈資產) 6.43% -1.04% 1.22%2.21%3.66%業(yè)務盈利能力主營業(yè)務增長率(增長額/上年主營收入) 2.68% 112.00% 1.05%41.91%101.66%毛利率(主營收入-主營成本)/主營收入 5.39% 27.71% 28.97%20.69%12.53%銷售凈利率(凈利潤/主營收入)2.69% -0.62% 0.56% 0.88% 2.64%償債能力

　　資產負債率(負債/資產) 56.12% 83.05% 53.60% 64.25%66.90%流動比率(流動資產/流動負債)1.211.02 1.47 1.23 1.21速動比率((流動資產-存貨)/流動負債)0.92 0.69 1.17 0.93 0.84

　　快速拓展國外市場

　　公司積極健全IT產業(yè)國內外營銷體系。在英國、德國、西班牙、奧地利、荷蘭、意大利、美國、加拿大、韓國、臺灣、香港等國家和地區(qū)設有銷售分公司或辦事處。早年全球的布局，使得公司近幾年出口年年增長，2002年僅為769.7萬美元，到了2003年已經達到7600萬美元，1年增長了將近10倍。2004年半年報顯示公司海外業(yè)務繼續(xù)保持高增長。海外業(yè)務實現(xiàn)收入5.25億，是國內業(yè)務的2.44倍，比去年同期增長237.17%。由于中國LCD主要為出口，因此，誰能搶占海外市場誰就獲得了發(fā)展的先機。總經理劉汝泉先生等還被內江市政府授予2003年度優(yōu)秀外向型企業(yè)家稱號，可見政府對其領導下的企業(yè)為內江市連年出口創(chuàng)匯的重視。

　　加強科研作為儲備

　　公司在深圳設有液晶顯示器研發(fā)中心，是參與國家液晶顯示器行業(yè)標準制定的單位之一，公司在顯示器芯片設計及模具開發(fā)的技術水平上居于國內一流水平。公司IT制造產業(yè)已經擁有當今國際最先進的液晶顯示器生產設備、塑料制品設備、內存條生產及檢測設備�？梢陨�產TFT-LCD15、17、19液晶顯示器、5~20車載液晶顯示器，計算機內存條等IT、IC產品，具有年產150萬臺顯示器，120萬條計算機內存的生產、研發(fā)、銷售能力。公司非常注重科研，技術人員占比達到20%以上，高于行業(yè)平均水平。可見公司正積極準備由OEM為主，向從設計到制造、從成本到品牌的戰(zhàn)略轉移。

　　資產管理能力有待加強

　　公司上半年資產負債率為66.90%，略高于行業(yè)平均水平。鑒于公司凈資產收益率為3.66%，低于銀行貸款利率，因此，采取高負債的經營方式財務風險比較大。公司負債結構中，10.5億的負債中幾乎全部是短期負債，其中短期借款和應付票據合計8個多億，公司面臨一定的短期償債壓力。

　　降價預期刺激需求

　　由于液晶電視制造商紛紛轉產液晶顯示器，使得17英寸與19?搖英寸液晶顯示器面板供給量突然增加，年底17英寸?搖液晶面板可能降價10%左右。而產品主要原材料玻璃基板的價格下跌的可能性極小，因此廠商毛利率可能有所下跌。不過，從長遠來說，價格下跌將刺激需求的增長，特別是考慮到第四季度一般是一年中的需求旺季，所以屆時情況將有所好轉。

　　估值

　　顯示器類上市公司中，京東方和廣電電子全面介入平面顯示器件業(yè)務，占其主業(yè)50%以上；深天馬、超聲電子主要集中于中小型LCD顯示屏，超聲電子的平面顯示器件業(yè)務占主業(yè)的17%；春蘭股份的TFT-LCD、OLED業(yè)務由春蘭電子集團實施。因此，我們選擇京東方、廣電電子、深天馬進行行業(yè)對比。目前市盈率大致70倍左右，市凈率2.3倍，日本企業(yè)市盈率50倍左右，因此，結合方向光電對今年業(yè)績預測50%增長，合理估值為10元以上，目前股價沒有反映2004年業(yè)績增長因素。

　　表：國內外LCD企業(yè)市盈率

　　企業(yè)名稱 市盈率 企業(yè)名稱 市盈率

　　夏普 26.6 廣電電子 65.8

　　東芝 43.53 深天馬 111.5

　　松下 79.94 超聲電子 2003年虧損

　　日本平均 50.02

　　京東方 40.3 國內平均 72.5

　　(公司巡禮)上海證券報 上海榮正投資咨詢有限公司