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證券日報 侯捷寧
滬深股市自4月上旬調整以來，到現(xiàn)在上證指數(shù)(資訊 行情 論壇)下跌幅度已超過22%。大跌后的市場何去何從？這是每一個投資人都在關注的問題。德盛小盤基金經理張學軍認為，下半年A股市場會繼續(xù)震蕩調整，維持弱市態(tài)勢，但市場將會在第四季度內尋找到中期底部。
張學軍指出，之所以有以上判斷，主要原因有以下五點：
一、宏觀經濟發(fā)展趨勢和宏觀經濟政策走向是決定證券市場下階段發(fā)展的最主要因素。從2季度的宏觀經濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，經濟增長速度的回落相當劇烈，剔除SARS因素后，今年2季度GDP同比增長率可能在8%左右，比1季度下降1.8個百分點，下降幅度之大多年少見。宏觀經濟短期內出現(xiàn)較大回調，反映政府前期宏觀調控力度有些過猛。我們預測3季度中政府不太可能會出現(xiàn)進一步緊縮政策，而以觀察宏觀經濟數(shù)據(jù)和落實前期政策為主，宏觀緊縮政策對市場的負面影響將會逐步減弱。始自于去年4季度的宏觀緊縮政策會在今年第四季度見到明顯成效。我們預期，政府會在今年第四季度放松緊縮力度，屆時投資和經濟會出現(xiàn)反彈，也支持股市在年底前形成中期的底部。
二、從企業(yè)盈利增長情況來看，今年第2季度是很多行業(yè)和公司利潤增速的頂峰。由于宏觀調控降低了全社會投資規(guī)模和投資增速，在需求不能快速增長的情況下，很多行業(yè)產品的價格會進一步回落。根據(jù)我們的研究，下半年企業(yè)盈利增幅的下降是可以肯定的，對于那些產能擴張過快的行業(yè)來說，下降可能更為明顯。企業(yè)盈利增幅的下降使市場重心在今年下半年會繼續(xù)下移。
三、從市場資金供求情況來看，今年下半年也不容樂觀。機構委托理財套現(xiàn)壓力是下半年資金供給偏緊的重要原因，2004年以來的國債回購事件以及其它一些特殊事件(包括德隆崩潰)將導致機構繼續(xù)回收短期投資。另一方面目前基金倉位在60%左右，手持現(xiàn)金并不是很多。但明年市場的資金供給情況將會有所好轉，保險公司直接介入A股將在2005年全面展開，企業(yè)年金也將從2005年開始大幅增長，QFII資金進入A股市場的步伐2005年有望再次提速，隨著新基金的不斷發(fā)行，基金持有現(xiàn)金也將會逐步增多。資金面的改善是明年市場行情相對樂觀的一個重要原因。
四、今年市場擴容速度的加快是導致市場下跌的重要原因。在今年上半年股市融資規(guī)模創(chuàng)下歷史新高的情況下，今年下半年將有幾只超級大盤股在國內發(fā)行。近期中石油回國內發(fā)行A股、鐵通首發(fā)、建行三地同時發(fā)行、寶鋼增發(fā)和全流通等市場傳聞對市場殺傷力很大。不僅如此，在海外上市的超級大盤股回國融資還將引發(fā)股價國際接軌的比價效應，這也是導致市場重心逐步下移的重要原因。
五、而從市場歷史表現(xiàn)來看，以往每一輪調整幅度超過20%的中級調整時間一般都要維持6個月，我們認為始自于今年4月份的中級調整還沒有結束。隨著宏觀調控在4季度見到明顯成效，證券市場在年底才能找到中期底部。
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