|
深圳證券交易所 黃少軍
經過多年的發展，投資基金在我國證券市場中的作用變得十分重要。目前我國投資基金規模超過3000億元，在機構投資者中的交易比重接近50%，在全部市場交易比重中占5%-8%。雖然投資基金在交易中比重并不太高，但市場主導能力強。它們的投資行為不僅影響市場投資模式，而且隨著規模的擴大，它們對市場風險的作用能力也在增強。
一、投資基金持股過于集中，孕育著較大風險
當前基金持股結構的第一個特點是面廣而集中。以深圳市場為例，截至6月30日，投資基金持有深市的股票市值占深市流通總市值比重為12.82%，占總市值比重4.78%。雖然投資基金持有股票數占深市股票總數的87.32%，但其中基金持有市值占該股票總流通市值1%以上的僅有38%。基金持有流通股市值比重在30%以上的股票，基金持有它們的市值占基金持有股票總市值的67.78%，即約七成基金資金僅投入約5.8%的股票當中。持股集中度較高。
基金持股結構的第二個特點是單個基金公司持股高度集中。截至6月30日，僅深市就有12家基金公司持有的25只股票，單一基金公司所持有的單一股票流通市值比重超過10%；其中持有流通市值20%以上的有5家基金公司持有7只股票。有一家基金公司持有單只股票的流通市值比重高達32.44%。
基金持股結構的第三個特點是持股剛性化。目前對基金還缺乏科學的業績評價體系，通常都以交易所指數作為參照指標，大部分基金在下跌的市場中投資策略較為被動。此外，我國目前開放式基金仍然面對凈申購的局面，資金壓力較小，造成基金易進難出的局面，持股呈剛性化。剛性持股和集中持股孕育較大風險。
二、投資基金風險防范
投資基金在海外已經成為主要的投融資工具，在美國其規模超過商業銀行儲蓄規模的兩倍以上。在我國，它們的發展正方興未艾，同時風險防范制度的建設也迫在眉睫。
1、建立賣空機制化解系統性風險。系統性風險難以通過市場本身加以防范，應當建立一個適當的保險機制將系統性風險化解。雖然機構投資者可以通過分散化投資化解風險，但證券市場最主要的系統性風險如何化解在我國目前的制度設計中并沒有很好地構建。從實際操作看，系統性風險反而是影響投資基金等機構投資者投資受益的最重要風險因素。今年第二季度市場在宏觀調控背景下出現突發性的拐點，投資基金蒙受較大損失，再次證明建立賣空機制的迫切性。
2、建立基金風險預警機制。目前有關基金法規規定單一投資基金持有股票占總股本不能超過10%，但由于我國證券市場可流通股本僅占總股本的三分之一，這意味著單一基金實際上可以持有流通股本比重30%以上。對多個基金持有單一股票的持股比重，目前則沒有法律限制。為了防止基金過度持股構成的風險，建議建立不具約束力的交易所基金風險預警機制，對持有流通股比重超過一定限度的基金進行預警，提示交易風險。
3、建立上市公司與基金公司信息溝通機制。目前我國證券市場機構投資者比重雖然還不高，但對市場影響力逐步加大，建立上市公司與基金公司或機構投資者的信息溝通機制，同時向公眾披露，這樣既可以有效降低信息溝通成本，又可以降低市場所受到的沖擊。
4、鼓勵基金積極介入上市公司治理。近年來，在全球范圍內以互惠基金為主的機構投資者正成為證券市場的投資主體。市場參與者結構的這種變化不僅影響市場價格的波動、市場投資取向，還影響著上市公司的公司治理結構。機構股東積極參與公司治理活動被稱為“股東積極主義”。在當前公司治理普遍存在問題的情況下，“股東積極主義”逐漸流行。機構投資者積極干預企業運作，可以強化企業的預算約束，有利于保障募集資金的安全和提高募集資金運用效率。
| 
