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近日央行批準(zhǔn)了招商銀行等6家機(jī)構(gòu)為銀行間債市做市商。筆者認(rèn)為增加做市商數(shù)量固然是必要的，但是要切實提高市場流動性還需要提高做市商素質(zhì)和加強(qiáng)做市商之間的合作。
做市商必須具備三項基本素質(zhì)，才能有效進(jìn)行做市。首先，它必須有適當(dāng)?shù)膫?guī)模和資金規(guī)模，擁有較大的抗風(fēng)險能力，否則在市場急劇波動時會極為被動，不僅不能履行連續(xù)報價的義務(wù)，嚴(yán)重的還會影響機(jī)構(gòu)自身的流動性。其次，它必須是公開市場一級交易商中
比較活躍的機(jī)構(gòu)，能夠迅速準(zhǔn)確地領(lǐng)會央行貨幣政策的變化，判斷債市未來的走勢，及時反映到雙邊報價中去，在謀求自身風(fēng)險收益得到最佳配比的同時，向市場傳導(dǎo)貨幣政策意圖。第三，它還要是出色的經(jīng)紀(jì)商，建立了有效的信息網(wǎng)絡(luò)，能夠及時了解市場投資者的交易需求和交易偏好，通過迅速撮合、達(dá)成交易恢復(fù)市場的均衡。從新選出的6家做市商看，央行也是從上述方面考慮，遴選而出的。
在目前市場流動性缺失的情況下，做市商如何履行好做市義務(wù)是市場成員普遍關(guān)心的問題。盡管央行公開市場操作室可以通過融券和現(xiàn)券買斷調(diào)整做市商債券頭寸和損益，但央行主要應(yīng)通過信息交流協(xié)助做市商形成合理的市場預(yù)期。做市商之間可以主動通過市場方式形成更緊密的合作，提高做市能力。原先做市商間交流不夠，建議彼此可以定期互相交流意見，共享市場信息，降低個體的做市風(fēng)險。而且由于整體素質(zhì)優(yōu)異，信用風(fēng)險極低，可以相互間建立融券融資便利，及時分散市場風(fēng)險。甚至允許在央行備案的前提下先期開展期權(quán)、互換等衍生產(chǎn)品交易，提前化解風(fēng)險。例如有兩家做市商分別報價浮動債和固定債，如果債市下跌，他們會分別被迫買入大量債券，此時可以通過互換交易降低未來面臨的市場風(fēng)險，提高市場的穩(wěn)定性。不同的做市商對相同期限的國債和金融債報價，也可以產(chǎn)生類似需求。
但做市商制度并不是促進(jìn)流動性的根本之道。有些人士認(rèn)為可以通過擴(kuò)大投資主體的數(shù)量來解決這個問題。目前在登記公司開立托管帳戶的機(jī)構(gòu)有3000多戶，其中丙類代理客戶就有2000余家，不可謂不多，可債市流動性依舊不佳。筆者認(rèn)為關(guān)鍵是專業(yè)投資人才的缺乏和信息渠道不暢，導(dǎo)致大部分丙類機(jī)構(gòu)交易熱情不高，交易成功率低。可以注意到時下有些機(jī)構(gòu)雖然建立了信息網(wǎng)絡(luò)和客戶群體，但因其他條件不具備，不能成為做市商。如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)給予適當(dāng)?shù)恼邇A斜和交易方便，諸如交易單位保留小數(shù)點(diǎn)后三位，減免經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)過戶費(fèi)用，將培育出部分活躍的經(jīng)紀(jì)商，無疑會提高交易成功率。此外，由于證券投資基金規(guī)模的擴(kuò)大和市場參與程度的加深，它已成為債市重要的投資者之一。但主要投資銀行間債市的基金仍然非常缺乏，導(dǎo)致普通企業(yè)、居民缺乏進(jìn)入債券市場的通道，而他們正是保證市場流動性的最終依托。央行應(yīng)當(dāng)允許部分商業(yè)銀行參與設(shè)立債券投資基金，將大量企業(yè)和個人的資金和專業(yè)投資人才結(jié)合起來，才能真正擴(kuò)大市場的廣度和深度。上海證券報黃勤
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