-本報記者 孫健芳 北京報道

　　第二季度季報公布后，博時基金第一次因為旗下各只基金出現步調不一致的現象而廣泛地關注。此前，博時更多地是因為步調過于一致而被質疑。

　　其實，博時投資中出現的這種現象，與基金公司投資決策的兩種制度：“委員會制

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”和“基金經理制”有關。

　　不一致的步調

　　不少分析人士和媒體都將眼光盯在基金裕元投資操作上，他們認為，在第二季度，基金裕元操作方向與博時旗下其他基金的操作方向明顯不一致，由此也推論：基金裕元是在通過逆向操作，向其它基金輸送利益。

　　來自媒體的第一個質疑是基金裕元在博時系的重倉股上海汽車上進行了逆向操作。實際上，根據第一、二季度末的數據，即使不考慮上海汽車股本擴張的因素(每10股送3股)，博時旗下6只基金全部步調一致對上海汽車進行了增倉，并沒有所謂“逆向操作”事實。

　　除了上海汽車之外，被市場質疑較多的還有基金裕元在長江電力、威孚高科、萬科A、南方航空上的投資操作。

　　在萬科A操作上，基金裕元的操作同樣沒有創新。

　　同樣的，在威孚高科操作上，博時旗下兩只基金操作方向也十分一致。基金裕陽持有威孚高科的數額從第一季度末的5217603股增加到第二季度末的5531762股。在第一季度，威孚高科沒有出現在基金裕元十大重倉股之列，第二季度則以5205532持倉量位居其重倉股的第十位。

　　或許，在長江電力(如圖二)和南方航空(如圖三)的操作上，能夠為“逆向操作”嫌疑提供一些蛛絲馬跡。

　　“但這僅僅是一個時點的數據，并不能說明什么，基金經理人完全可能根據自己的當天判斷來買進和賣出一只股票。”一位基金研究人士分析，“況且，基金裕元為15億的封閉式基金，而博時價值為三十多億的開放式基金，資金特性不一樣，在操作模式肯定有所不同。”

　　所以，如果僅基于以上分析，有關博時旗下基金之間進行利益輸送的“罪行”好像不能成立。“實際上，博時旗下各只基金同向操作的還是較多，但市場僅僅盯著不一致操作來看。”博時方面說。

　　當倉位變動不能說明博時在進行“逆向操作”時，有分析人士將博時旗下各只基金的業績進行了橫向和縱向的對比，他們發現：其第二季度，基金裕元凈值增長率為-14.77％，位居博時旗下所有基金倒數第一，而在2003 年，基金裕元凈值增長率則高達27.63％，位居博時旗下五只封閉式基金中的第二，所以認定基金裕元在為其他基金輸送利益。

　　對此，博時公司也十分委屈，他們解釋，在第二季度，博時旗下5只封閉式基金凈值增長率分別為-14.77％、-14.75％、-14.13％、-12.27％和-11.54％，實際凈值增長率都差不多。

　　而且，博時總經理肖風也曾表示過，每年公司對每個基金經理人的業績水平都要獨立考核，有哪個基金經理人傻到不考慮自己的業績和市場影響為其它基金輸送利益？

　　決策委員會的作用

　　如果再進一步分析，市場對基金之間相互輸送利益的質疑主要來自對基金公司投資運作過程的不信任。

　　面對第二季度基金業的全面虧損，投資者對基金態度發生全面轉變，由以前對基金“集中投資”的推崇演變為指責，有關基金公司投資決策委員會作用也不斷被市場爭論。

　　從體制上，基金公司投資決策有“委員會制”和“基金經理制”兩種。“委員會制”下，基金經理個人作用相對被淡化；而在“基金經理”下，基金經理個人的作用則被凸顯。

　　目前，國內普遍運用的模式是“委員會制”，即基金的投資決策由集體決議，基金經理人有一定的主動權。一般情況下，在國內基金的業績貢獻中，集體決策大約占了70％的比重，個人占到30％的比重。

　　實行“委員會制”本質是為了控制基金投資中風險，其核心機構是投資決策委員會。委員會是由公司總經理、副總經理、相關部門的部門經理等中高級管理人員組成。通常，基金投資管理中的重要投資決策都要通過委員會的討論，基金經理們的工作也受其指導。

　　因此，同一個基金公司中，由于接受同一委員會的指導，使用共同的研究報告，共同的股票池，交叉持股的現象比較普遍。

　　但具體運作中，不同的基金公司給予基金經理人的權力存在差異，由此導致各個公司基金經理的獨立程度出現差異。有些公司基金經理的獨立性大一些，公司旗下各只基金就會有不同的操作思路，不同基金共同持股的現象就會不明顯。

　　例如，在過去幾年，華夏基金旗下各個基金經理的權限就相對較大，導致的結果是各個基金收益差距比較大。

　　但基金經理的權限不是一成不變的，華夏基金經理權限就隨著時間和人為因素在不斷地改變。最近兩年，基于對風險控制的考慮，華夏各個基金經理的權限已經有所縮小。同時，由于每個基金經理成熟度都不同，公司并不是給所有基金經理一樣的權限，對比較成熟的基金經理如江暉來說，其權限可能會大些，而其他基金經理的權限可能會小些。

　　也并非所有的基金公司都愿意給基金經理足夠的權限，“基金投資就應該集中投資，同一個基金公司對重倉股的選擇就應該趨同，否則怎么能顯示公司投資理念呢？”海富通總裁田仁燦說。

　　所以，分析博時和易方達的集中持股現象，業內認為，主要因為這些公司的決策委員在投資中起著主導作用，而基金經理人的權限相對較小。

　　就此，銀河證券基金研究和評價中心的王群航認為，“基金投資是專業投資而不是專家投資，其主要功能就是在于發揮其專業理財優勢。