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實習記者 孫華
尋找和發現具有相對投資價值的行業，然后“自上而下”尋找行業“巨人”，買入持有，是去年以來基金主要的投資理念。隨著二季度基金業績和倉位機構的公布，基金獲取超額收益的途徑正在發生深刻變化，下半年基金很可能進入收益博弈時期，并且基金之間的業績分化將不可避免。
業績基準變化引發“收益博弈”
細心的投資人可能已經注意到，今年二季度基金業績信息披露中，已有50只基金公布了業績比較基準收益率和業績比較基準收益率標準差。以前除了指數基金外，多數基金的競爭體現在凈值增長率上，這給投資人判斷不同時點發行的不同的基金產品帶來一定的困難。從基金收益-風險關系看，通過觀察基金收益率的歷史波動和標準差，可以很好地解決這一問題。
根據二季度報告，50只公布了基準收益率和標準差的基金中，43家收益率為正，說明了在大盤大幅度調整過程中，90%的基金凈值增長率超過了基準增長率，其中比較突出的是盛利精癬嘉實服務、嘉實增長、中融景氣和巨田基礎基金。基金評價標準的變化促使基金管理人在投資策略選擇上會進一步突出核心資產的超額收益。
基金倉位和集中度“雙降”
與一季度相比，今年二季度基金平均倉位僅為49.84%，達到了近一年多來的最低水平。其中，基金十大重倉股的持股比例也從一季度的34.49%迅速下降到25.05%。從歷史經驗來看，基金股票倉位水平基本上與上證指數(資訊 行情 論壇)呈負相關關系，當前基金平均倉位已經低于50%，部分新基金的倉位甚至低于30%，這顯示出一旦基本面轉暖，或者基金博弈加劇，推動未來市場再度上漲的備用資金將異常充足。
二季度基金倉位與持股集中度雙降趨勢說明，基金已具有收益博弈的條件�；仡櫧鼉赡陙恚鸬膫}位結構發生了兩次重大變化，一次是在2001-2002年之間對中興通訊(資訊 行情 論壇)、清華同方(資訊 行情 論壇)、中信國安(資訊 行情 論壇)、東軟股份(資訊 行情 論壇)等科技股予以了無情減倉。
另一次就是在2002年二、三季度，各基金紛紛對傳統行業的汽車股，電力股等板塊建倉，并引發了2003-2004年一季度的核心資產股行情。今年上半年以來，宏觀經濟調控政策的出臺使得相關行業的價值得到了重新評估，新發行的基金規模達到1438.89億份。隨著基金發行數量的日益增多，市場的有效性已經開始逐步增強，基于行業或上市公司研究，通過價值發現來獲取的超額收益水平正在呈現出逐步縮小趨勢。基金“超額收益”的獲取過程，正在逐漸由“價值發現”向“價值博弈”轉變。因此，從基金持倉結構和持倉水平的最新變化，投資者或許可以勾勒出未來市場的基本演繹趨勢。
新增倉位傳遞新的熱點信息
通過對基金組合的歷史表現統計結果發現：基金在投資組合中增倉幅度最大的股票并不是下階段表現最好的股票，甚至有可能在下階段行情中的表現弱于大盤；而基金在新投資組合中減倉幅度最大的股票則基本上是下階段表現較差的股票，表現持續弱于大盤的可能性較大。對于投資者來說，那些被基金悄悄增倉，并且增倉幅度不大的新入選股票在“價值博弈”過程中，信息不對稱或者少數基金掌握的“非公開信息”具備更大的博弈價值，通常最具“黑馬相”，也最值得投資者進一步關注和研究。
從二季度基金組合中，家電、電力能源、交通運輸等行業中持續增長的個股被陸續增倉；鋼鐵、房地產成為減倉對象，石化行業變化不大�；鹦略鰝}的前30名股票，如石油濟柴、美的電器、江西長運(資訊 行情 論壇)等個股在前期大盤的持續下跌中，已經開始走出了相對獨立的上漲行情。
此類思路還體現在電子元器件中的投資策略中，比如說超聲電子(資訊 行情 論壇)、深天馬(資訊 行情 論壇)等個股。同時，基金對經濟增長的瓶頸行業繼續予以增倉，上海機嘗白云機嘗南京水運(資訊 行情 論壇)等運輸板塊，近期高速公路板塊也有基金建倉的跡象。另外，對電力、煤炭、礦產資源等個股也有明顯建倉的跡象。
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