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倉位下降不明顯
除了3只優化指數基金外，可比較的51只封閉式基金2004年二季度的平均倉位為70.93%，一季度平均倉位為75.15%，減倉4個多百分點。以基金份額加權的2004年二季度的平均倉位也是70.93%，一季度平均倉位為75.78%，下降了近5個百分點。51只封閉式基金的二季度簡單平均持股集中度為0.5800，一季度則為0.5777，略有上升。二季度在市場大幅度調整的
背景下，基金經理們顯然沒有很好應對，倉位沒有及時調整到位。
繼沉重的贖回潮在一季度明顯“降溫”后，股票型開放式基金第一次出現了凈申購。60只股票型開放式基金(包括6只新基金處于封閉期)的當前份額合計為1497.513億份單位?一季度的規模為1450.38億份，增加了47.133億份。60只基金中有35只出現了凈申購，包括博時價值增長、南方穩健成長、巨田基礎行業、海富通精選及兩只指數型基金融通100和博時裕富，招商系和易方達系的基金。這種按照投資能力進行申購的理性投資氛圍在一季度已經有所表現。
股票型開放式基金的情況基本與封閉式基金相似。可以同比的35只基金二季度的簡單平均倉位為65.39%，一季度則為70.14%，倉位下降了近5個百分點。其中有27只基金減倉，8只基金增倉。減倉超過10個百分點的有6只，20個百分點的有3只，分別是融通成長、景順長城平衡和銀河穩健；8只增倉基金中，寶康配置增倉幅度為19.24%。
向煤電運和消費類等防御性股票傾斜
我們分析基金增倉和減倉重倉股的行業屬性，由此來判斷基金的行業投資變遷。二季度被增倉的股票有163只，被減倉的股票有67只。一季度新開倉的股票共有56只，一季度被清倉的重倉股共有20只。基金新開倉股票的增加表現出新基金一方面配置一些戰略性籌碼，同時也在積極尋找新資源。
我們可以發現，基金在向煤炭、酒精及飲料業、醫藥、紡織、造紙等板塊傾斜；而在去年的核心資產防御性板塊交通運輸、電力等板塊上增倉明顯，前期調整頗深的鋼鐵股也是如此，汽車和石化股則有所分化和大力調整。由此得出一個結論：基金配置向煤電運和消費類等防御性股票傾斜。
后市判斷：近期市場應以偏弱為主
基金經理們普遍認為，第三季度管理層不會再出臺更嚴厲的調控政策，但以往政策的影響仍將延續。我國經濟可能實現“軟著陸”，但中長期發展趨勢不會發生逆轉。
經過又一輪的下跌，目前股市的價值中樞已經接近底部，鑒于宏觀面有回暖跡象，不少基金經理預測，下半年A股市場的下跌空間已經很有限。
通過上面分析，我們可以知道：在市場投資者結構迅速轉變，市場開放度上升，宏觀經濟與股市聯動度也在提高，基金經理們如何應對新的市場環境和問題，顯然估計和準備并不充分。關鍵是提高學習能力，領悟新變化帶來的機遇。
雖然基金們沒有預期到這次宏觀調控的后果，但是基金投資人還是逐步認同了市場的價值中樞和基金的理財能力。基金經理也大多認為市場已經處于低位，但是宏觀經濟調控下的上市公司業績的下降已成必然，基金的高倉位和業績相對確定的煤電運、消費類股票配置格局，能給市場帶來什么？(東方證券研究所 何仁科)
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