李映宏

　　在“新興加轉(zhuǎn)軌”的市場上，透明度可能決定著一家公司甚至是一個(gè)行業(yè)的生命——這是對(duì)比“乳品信托事件”、券商“委托理財(cái)丑聞”和所謂“基金黑幕”的啟示。種種跡象顯示，透明化的運(yùn)作，將使基金很可能成為中國理財(cái)園地里最后一塊“處女地”。

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　　資金來源的渠道和方式，其實(shí)已經(jīng)注定了券商委托理財(cái)、信托產(chǎn)品和基金的風(fēng)險(xiǎn)程度；而資產(chǎn)管理運(yùn)作透明度的高低，則進(jìn)一步?jīng)Q定了各類理財(cái)機(jī)構(gòu)或產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)差異。

　　券商委托理財(cái)

　　資金來源渠道匱乏一直是券商心口難以消弭的“痛”。長期以來，券商一直沒有常規(guī)的資金募集渠道——銀行貸款被嚴(yán)令禁止；債券發(fā)行和發(fā)行上市的標(biāo)準(zhǔn)，基本不可能有一家證券公司能夠達(dá)到。在此條件下，券商合法的融資渠道事實(shí)上只有兩條：股權(quán)性的定向私募和債務(wù)性的理財(cái)資金，而前者并非常規(guī)融資方式。

　　以高成本、保底收益等方式獲得債務(wù)性資金，是券商公開的秘密。但市場自2001年出現(xiàn)單邊下跌行情以來，券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)就成為了該類機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，成為了南方證券、大連證券等已經(jīng)和即將出事的券商繞不過的“滑鐵盧”，導(dǎo)致券商資產(chǎn)管理出現(xiàn)行業(yè)性虧損；而在行業(yè)性的負(fù)債率奇高甚至資不抵債的條件下，一定幅度委托理財(cái)?shù)奶潛p，對(duì)任何一家券商的威脅都可能是致命的！券商已經(jīng)在整體上陷入了這樣的惡性循環(huán)：高成本債務(wù)性融資——虧損——挪用客戶資金——更高成本債務(wù)性融資。德隆系正是上述循環(huán)的縮影。

　　合法且多渠道資金募集方式的匱乏，已經(jīng)使證券行業(yè)整體性地失去了寶貴的發(fā)展機(jī)會(huì)，也造成了券商資金來源的不規(guī)范，暗箱操作嚴(yán)重的殘局。

　　券商委托理財(cái)?shù)耐顿Y行為同樣缺乏透明度，比如，券商的資產(chǎn)管理部門可以將被委托于國債投資的資金回購之后，用于高風(fēng)險(xiǎn)的股票投資甚至期貨投資，以博取超額利潤收益；然而，大量的事實(shí)證明，投資的不透明，進(jìn)一步加劇了券商行業(yè)性理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)；即使后來推出的資金“三方監(jiān)管”，也已被證明是券商融資難度加劇后的權(quán)宜之計(jì)，基本上不能保證委托理財(cái)資金的安全性。

　　信托行業(yè)

　　曾經(jīng)以為，經(jīng)歷了五次規(guī)范性整頓的信托行業(yè)，以2002年7月18日《信托投資公司集合資金信托業(yè)務(wù)暫行管理辦法》的正式頒布實(shí)施、“一法兩規(guī)”政策框架具備為標(biāo)志，已經(jīng)走上了正常發(fā)展的軌道。

　　然而，種種跡象顯示，信托業(yè)2003年度曾經(jīng)的繁榮很可能只是風(fēng)險(xiǎn)積聚的序幕——2003年年末，已經(jīng)有一家名為“百瑞信托”的公司，被監(jiān)管機(jī)構(gòu)暫停從事資金信托業(yè)務(wù)資格；今年4月，青海一家名為“慶泰信托”的公司，亦因“違規(guī)操作”而造成“巨額損失”，瀕臨破產(chǎn)；此前，一家叫做“愛建信托”的機(jī)構(gòu)，也因“愛建證券”的“劉順新事件”而受牽連……

　　真相很可能是：自律精神的嚴(yán)重缺乏、監(jiān)管手段的不到位、起碼運(yùn)作透明度的缺位，使號(hào)稱“金融百貨店”的信托公司再次“誤入歧途”。

　　“乳品信托事件”就是個(gè)典型案例：金新信托2003年7月2日發(fā)放“乳品信托計(jì)劃”，募集規(guī)模8600萬元，期限一年，預(yù)期收益率5.2%，募集資金用于天山畜牧業(yè)有限責(zé)任公司收購德隆畜牧瑪納斯乳制品等公司股權(quán)。計(jì)劃期滿后，德隆國際將按金新信托(德隆擁有其37%股權(quán))當(dāng)期收購價(jià)的106.5%的價(jià)格回購金新信托持有的上述公司股權(quán)，委托人預(yù)計(jì)可獲得5.2%的回報(bào)。但是，今年德隆出問題后，至今該項(xiàng)信托計(jì)劃尚未完成；事實(shí)上，所謂“乳品信托”，不過是德隆系脆弱資金鏈即將斷裂之前，千方百計(jì)“圈錢”的種種手段之一罷了！

　　還有“慶泰信托事件”，其本質(zhì)和事實(shí)，也不過是券商委托理財(cái)?shù)囊粋�(gè)毫無新意的翻版。

　　理性的創(chuàng)新，是信托機(jī)構(gòu)最大的發(fā)展空間和資本。然而，信托機(jī)構(gòu)的這一優(yōu)勢，成為了利益集團(tuán)繞開監(jiān)管和法律障礙的工具。比如，2003年方興未艾的上市公司“MBO熱”中，信托機(jī)構(gòu)“無所不能”的“創(chuàng)新功能”，曾經(jīng)使許多國企高管一夜暴富。

　　信托業(yè)目前已經(jīng)曝光的幾個(gè)案例是個(gè)別現(xiàn)象，還只是“冰山的一角”，目前尚無法定論；但有一點(diǎn)可以肯定的是，監(jiān)管的缺位、有效公司法人治理機(jī)構(gòu)的欠缺，尤其是運(yùn)作透明度的缺失，正在使信托行業(yè)最為寶貴的誠信形象面臨著再一次的威脅；作為一支重要的理財(cái)力量，信托業(yè)正在逐漸滑入高風(fēng)險(xiǎn)的深淵。

　　基金“處女地”

　　基金是幸運(yùn)的，這種產(chǎn)品制度設(shè)計(jì)本身所需要的高度透明度的特點(diǎn)，使其很可能成為中國最后一塊理財(cái)?shù)摹疤幣�地”�?/p>

　　中國資本市場“新興加轉(zhuǎn)軌”的特點(diǎn)，使基金與其他投資者一樣面臨著同樣殘酷的市場狀況，基金行業(yè)的違法、違規(guī)行為也一直存在著。2000年基金以坐莊為主的“基金黑幕”，今年第一季度基金發(fā)行“井噴”期間部分基金以打折、送基金份額、承諾高收益等方式違規(guī)促銷基金，違規(guī)超額認(rèn)購新股等，損害著基金行業(yè)的整體形象。

　　但值得市場慶幸的是，基金運(yùn)作過程中的幾乎所有大的“黑幕”，都在第一時(shí)間內(nèi)被媒體“揭露”了出來；而幾乎所有被認(rèn)為是“黑幕”的案例中，基金都沒有出現(xiàn)挪用客戶資金等惡性案件(實(shí)際上也不可能出現(xiàn)，制度使然)，客戶資金的安全性得到了有效保障。《圣經(jīng)》里有一句話：感謝你的對(duì)手。雖然個(gè)別公司可能會(huì)因媒體的監(jiān)督而痛苦不堪，但對(duì)于整個(gè)行業(yè)來說，卻因此而保持了其運(yùn)作的規(guī)范、純粹和健康。

　　基金公司和基金產(chǎn)品的特點(diǎn)，決定了整個(gè)行業(yè)是透明的，其透明度是金融領(lǐng)域內(nèi)任何其它機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品所無法比擬的。比如，不但基金管理人的資金募集行為是公開且透明的，而且所募集的資金必須全部存在具備托管資格的托管銀行賬戶上，這一制度設(shè)計(jì)保證了基金資產(chǎn)的安全性是最高的；基金管理人、基金持有人和基金托管人三者之間的博弈，至少在制度上保證了基金管理人的運(yùn)作肯定是盡職盡責(zé)的；基金必須定期公布基金凈值、資產(chǎn)組合、定期更新的招募說明書等，又保證了基金運(yùn)作的每一個(gè)環(huán)節(jié)都是公開和透明的。

　　更重要的是，在包括信托、券商在內(nèi)的所有金融機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品中，基金管理公司及其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)又是最單純的，這給監(jiān)管提供了方便......

　　事實(shí)上，基金在“黑幕”不斷的中國理財(cái)市場上，已經(jīng)成為了最后的“處女地”(至少是之一)了。僅僅因?yàn)椋�基金的制度決定了，這個(gè)行業(yè)最透明。

　　(作者供職于中融基金管理公司)