杜書明 林松立 周 鄭

　　第二季度基金季報(bào)顯示，無論是封閉式基金還是開放式基金，其凈值增長率全面告負(fù)。基金為應(yīng)對(duì)行業(yè)整體調(diào)整的壓力不得不進(jìn)行戰(zhàn)略性減倉，同時(shí)也寄希望通過提高對(duì)行業(yè)精英型企業(yè)的增倉，進(jìn)行重點(diǎn)防御。

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　　披露時(shí)效性顯著增強(qiáng)

　　隨著全部基金季報(bào)的披露，各基金的運(yùn)作情況完全展示在投資大眾面前。此次季報(bào)是證券投資基金遵照剛剛公布的《證券投資基金法》配套規(guī)則《證券投資基金信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》發(fā)布的相關(guān)信息。

　　對(duì)比以往的信息披露，本次基金季度報(bào)告與原來的季度投資組合公告相比，在內(nèi)容上有了很大擴(kuò)充，提高了信息的時(shí)效性，為基金投資者能夠更為全面、及時(shí)地獲取基金信息提供了很大便利。

　　具體而言，新季報(bào)主要有三個(gè)方面的重大變化。

　　首先是增加了董事會(huì)和董事對(duì)季度報(bào)告內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性承擔(dān)個(gè)別及連帶責(zé)任的保證，這種保證進(jìn)一步強(qiáng)化了董事會(huì)及董事在基金規(guī)范運(yùn)作中的日常監(jiān)督作用。

　　其次，增加了對(duì)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)、凈值增長率及與基準(zhǔn)的比較的內(nèi)容，尤其是首次以列表和圖示兩種方式公告了基金份額凈值增長率和同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率的比較，一方面有利于投資者對(duì)基金表現(xiàn)做出較為全面、客觀的評(píng)判，另一方面也有利于投資者加深對(duì)基金投資風(fēng)險(xiǎn)性的認(rèn)識(shí)。

　　三是增加了管理人報(bào)告。以前，管理人報(bào)告只能在中報(bào)、年報(bào)中才能看到，由于時(shí)滯的影響，為基金管理人增加了“粉飾”的空間。將管理人報(bào)告提前至季報(bào)公布，無疑對(duì)管理人提出了更高的要求與挑戰(zhàn)。

　　虛賺實(shí)虧

　　二季度，無論是封閉式基金還是開放式基金，其凈值增長率全面告負(fù)。封閉式基金中，表現(xiàn)最好的基金同智，凈值增長率也為負(fù)的9.88%，表現(xiàn)最差的基金融鑫凈值增長率則為負(fù)的19%。開放式基金(不含貨幣型基金)中，表現(xiàn)最好的是招商債券基金，其凈值增長率為負(fù)的1.61%，表現(xiàn)最差的融通深圳100基金，凈值增長率則為負(fù)的17.31%。既然凈值增長率無一例外為負(fù)增長，為什么三大證券報(bào)中有兩大證券報(bào)還以大標(biāo)題聲稱二季度基金大賺特賺了19億、18億呢？

　　這主要涉及到對(duì)盈虧的理解問題。兩大證券報(bào)之所以得出基金在二季度賺了近二十億的統(tǒng)計(jì)結(jié)果，是因?yàn)樗麄冎粚?duì)基金已實(shí)現(xiàn)的凈收益進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，而沒有對(duì)基金可能存在的潛虧加以考慮。在這種情況下，一些基金即使存在較大的潛虧也可能在凈收益方面表現(xiàn)為正數(shù)，因此在使用這一指標(biāo)對(duì)基金表現(xiàn)進(jìn)行評(píng)判時(shí)要慎重，否則會(huì)以偏概全，得出錯(cuò)誤的結(jié)論。

　　實(shí)際上，凈值增長率不但對(duì)基金已實(shí)現(xiàn)收入進(jìn)行了考慮，而且對(duì)基金未實(shí)現(xiàn)的收益情況也加以考慮，更能準(zhǔn)確地衡量出基金的盈虧情況。因此我們認(rèn)為，在對(duì)基金業(yè)績的衡量上，凈值增長率仍是最基本的指標(biāo)。

　　減倉幅度有限

　　從封閉式基金的情況看，二季度末封閉式基金的平均股票倉位為70.4%，與今年一季度基金的加權(quán)平均股票倉位75.9%相比，整體下降了5.5個(gè)百分點(diǎn)�煹�仍維持在較高的水平。從股票型基金(包括偏股型及股債平衡型基金)看，40只具有可比性的股票型基金股票倉位穩(wěn)中有降，加權(quán)平均股票倉位從第一季度的71.5%下降到第二季度的68.2%，僅減持3.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　新設(shè)股票型基金的股票則普遍較低，如海富通收益的持倉比例為24.77%�熴y河銀泰的持股比例為22.14%�熓⒗�精選略高�熞仓挥�36.35%。這兩組數(shù)據(jù)顯示�熇匣�金減倉幅度有限�煻�新基金卻顯然在持幣觀望。

　　小幅減倉的內(nèi)在原因是基金經(jīng)理對(duì)第二季度內(nèi)股市出現(xiàn)較大幅度的下跌，明顯判斷有誤。在宏觀調(diào)控初露端倪時(shí)，就有基金公司邀請(qǐng)各路學(xué)者專家對(duì)政策進(jìn)行深入剖析，但是令人遺憾地是絕大多數(shù)基金都未能規(guī)避此次的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。其中最主要的原因是未能預(yù)料到此次宏觀調(diào)控的力度之大造成股市大幅度單邊下跌，而從眾心理又使得絕大多數(shù)基金未能采取果斷減倉行動(dòng)。

　　基金持股集中度基本與上季度基本上沒有變化，但封閉式基金的持股集中度要高于開放式股票型基金。封閉式基金(剔除3只指數(shù)優(yōu)化型基金)第二季度的加權(quán)持股集中度為57%，與上季度的56%相比，上升幅度為1個(gè)百分點(diǎn)。開放式股票型基金第二季度持股集中度與第一季度相比基本上維持在50%左右，沒有大的變化。由此可見，十大重倉股既是基金在牛市中的制勝法寶，也是基金在熊市中的定海神針，因此值得投資者密切關(guān)注。

　　汽車、鋼鐵股遭拋售

　　從基金重倉股看，一些股票已經(jīng)成為明顯的“基金類股”。基金類股可以從基金持股市值、占流通股的比例以及持有家數(shù)三方面進(jìn)行衡量。從持股市值看，長江電力、上海機(jī)場、中國石化、寶鋼股份、招商銀行、上海汽車、中國聯(lián)通、中興通訊、中集集團(tuán)、華能國際是基金持股市值最大的10只股票，合計(jì)持股市值302億，占基金整個(gè)股票投資比例的26%，這些股票可以說已成為基金的“命之所系”。

　　從占流通股的比例來看，上海機(jī)場、中集集團(tuán)、兗州煤業(yè)、華聯(lián)超市、海螺水泥、鹽田港A、華能國際、武鋼股份、齊魯石化、中國石化是基金持有流通股比例最高的10大重倉股，其中上海機(jī)場56%的流通股為基金所持有，中國石化32.27%的流通股為基金所持有。從持有只數(shù)最多的股票看，上海機(jī)場、長江電力、中國石化、寶鋼股份、招商銀行、中興通訊、中集集團(tuán)、上海汽車、中國聯(lián)通、華能國際是基金持有只數(shù)最多的10大基金重倉股，其中上海機(jī)場為61只基金共同持有，華能國際也為26家基金集體持有。

　　二季度末共有210只股票為基金所重倉持有，占6月末A股數(shù)量的16%。210只基金重倉股中，9只為新上市股，占4.3%；49只為新入選重倉股，占23.3%；67只為增倉股，占31.9%；其余85只則為減倉股，占40.5%。從過去基金重倉股的表現(xiàn)看，新入選重倉股未來上漲潛力較大，減倉股未來下跌的可能性較大，因此跟隨基金投資的投資者應(yīng)區(qū)別基金重倉股的性質(zhì)做出自己的選擇。

　　從減倉股的情況看，中國聯(lián)通、揚(yáng)子石化、浦發(fā)銀行、馬鋼股份、一汽轎車、長安汽車、山東鋁業(yè)、江鈴汽車、鹽田港A、中聯(lián)重科成為第二季度基金集中拋售的對(duì)象。從行業(yè)上看屬于機(jī)械、設(shè)備、儀表類的汽車類股遭到基金的大幅剔除和拋售，這類個(gè)股包括一汽轎車、長安汽車、江鈴汽車等，唯一例外的是上海汽車，增持幅度較大。其次是屬于金屬、非金屬業(yè)的鋼鐵類個(gè)股也成為基金集中拋售的對(duì)象，這類個(gè)股包括馬鋼股份、韶鋼松山、新鋼釩、南鋼股份等，但同屬鋼鐵板塊的武鋼、寶鋼卻為基金大幅增持。

　　這種情況說明，一方面基金為應(yīng)對(duì)行業(yè)整體調(diào)整的壓力不得不進(jìn)行戰(zhàn)略性減倉，同時(shí)也寄希望通過提高對(duì)行業(yè)精英型企業(yè)的增倉，進(jìn)行重點(diǎn)防御。

　　從增倉股的情況看，長江電力、中國石化、武鋼股份、上海機(jī)場、萬科A、寶鋼股份、招商銀行、中集集團(tuán)、華能國際、南方航空是基金增倉幅度最大的10只股票。

　　從新入選的重倉股看，白云機(jī)場、唐鋼股份、長城電腦、華聯(lián)超市、生益科技、美的電器、海虹控股、中達(dá)股份、山東基建、中色股份成為基金的十大新寵。新入選重倉股及增倉股基本上集中在金屬、非金屬；電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)；交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)業(yè)；機(jī)械、設(shè)備、儀表；石油、化學(xué)、塑膠、塑料五大行業(yè)內(nèi)。

　　(作者單位：杜書明 中國銀河證券基金研究中心；林松立、周鄭 中國人民銀行總行研究生部)