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如何對浮息債的投資價值進行合理分析一直是令業界比較困惑的一個問題。由于浮息債的票面利率為即期的基礎利率加上利差，表現的是即期利率水平，遠期票面利率處于不確定狀態，所以不能用一般的利率期限結構理論進行分析。理論上，浮息債的購買力風險較固息債低，但是作為具有固定期限的債券，由于流動性等因素形成的市場風險依然存在，浮息債的實際利率仍然受到市場利率期限結構的影響，利率風險同樣不可忽視。因此，雖然市場對創建浮息債收益率曲線的必要性仍有爭議，但筆者認為對浮息債的投資價值進行分析仍然要
以市場主要品種--固息債的利率期限結構作為參考基準，以此創建一條浮息債收益率曲線仍有一定的意義。
一般情況下，相對于固息債的收益率曲線，浮息債收益率曲線大體上應該具有兩種典型的形式。一種是處于降息周期的浮息債收益率曲線。在這種情況下，浮息債的票面利率呈下降趨勢，因此與固息債相比，在期初交易價格應該有一定的貼水；另外一種是處于升息周期的浮息債收益率曲線。在這種情況下，浮息債的票面利率呈上升趨勢，因此，與固息債相比，在期初交易價格應該有一定的升水。如果對未來基礎利率的變化無法判斷，浮息債的收益率曲線則可能是不規則的。
《中國人民銀行關于全國銀行間債券市場債券到期收益率計算有關事項的通知》中提到，對于浮動利率債券的到期收益率，可參考固定利率債券算法，即：假定未來各期票面利率與當前付息期票面利率相同。按照這種計算方式，以上兩種典型情況下，浮息債的收益率曲線應該如圖所示。
根據我國目前的宏觀經濟形勢，未來幾年將進入升息周期，因此浮息債收益率曲線應較固息債收益率曲線平緩，并且升息預期越大，平緩程度越高。近期成交的浮息債的收益率水平基本體現了這一特點，即：無論期限長短，按照固息債的計算方式，收益率普遍在3%--3.5%左右(有效利差在100--150個基點左右)。這說明市場是基本有效的。
但這根曲線相對于固息債收益率曲線應該平緩多少呢?這是一個較大的難題。要解決這個問題，我們只能通過預測未來一段時間的現金流進行分析，即我們必須對未來升息的時間和幅度進行預測，以推測浮息債每一付息周期的票面利率。這也符合預期理論的觀點。
這樣，如果我們能準確預測未來一段時間的基礎利率，浮息債的收益率計算問題就會變得相對簡單。我們可以視其為每期票面利率不同的固息債，得出相應的計算公式。
因此，只要我們可以預測未來一段時間基礎利率的走勢，就可以將浮息債看作固息債進行分析。但預測基礎利率的走勢是一件非常困難的事，因為其影響因素實在過于復雜。由于我國浮息債的基礎利率普遍采用基準利率--1年期定期存款利率，而其主要受物價指數變動因素的影響，因此我們可以將問題簡單化，通過預測物價指數來預測基礎利率的變化。
分析歷史數據，可以發現我國物價指數變動基本為5年1個周期，而1年期定期存款利率也基本跟隨這個周期，但有一定的穩定和滯后性。假設未來10年內我國處于健康、適當的通脹周期，并且市場化因素也使物價指數和1年期定期存款利率的走勢相關性增強。
我們以10年期浮息債04國開06為例對其到期收益率進行分析。該債券基本利差1.3%，若按面值買入，按照上述模型和預測的1年期定期存款利率的走勢計算，其到期收益率為4.199%。如果基礎利率在此基礎上再上升100個基點，其收益率為5.192%。由于浮息債較固息債能夠更好地抵抗利率風險，應該有一定的升水。通過上述方法進行分析，目前浮息債的價格基本理性，部分浮息債已經具備投資價值。上海證券報泰信基金管理有限公司王鵬
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