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一、基金并不是市場下跌的主動力
從今年4月8日始市場經過了連續十二周的巨幅調整，中間幾乎沒有像樣的反彈。7月初終于迎來了第一條紅色周線，上周大盤處于盤整態勢當中。其間基金重倉股屢有表現，基金是否在悄然建倉，是戰略建倉還是戰術建倉呢？不同的思路將引領不同的市場氛圍。
回答上述問題，我們首先要分析在這輪300多點的調整中基金扮演了什么角色？顯然，券商重倉股指數的跌幅要顯著大于基金重倉股指數以及上證指數(資訊 行情 論壇)，在這個過程中，基金重倉股的跌勢與跌幅與指數的走勢基本一致，而券商重倉股的跌幅卻明顯地超過上證指數，這表明券商在這次下跌過程中進行了主動性的減倉。下跌的最初動因是對宏觀經濟緊縮的預期。應該講這是一種無法逃避的系統性風險。但是，券商相對基金而言，在宏觀經濟緊縮環境下困難是顯然的。
宏觀經濟的變化、開放式基金的贖回壓力以及一季度的高倉位等因素的綜合也使基金有調整持倉的需要。而相關研究機構的倉位測算顯示基金倉位下降不明顯。從2002年成立以來，持倉結構比較穩定的博時價值增長凈值漲幅高達3.72%。同時筆者在前期文章中也得出了相近的結論。因此，基金在這段時間主要以溫和的倉位調整為主。筆者在分析一季度投資組合時注意到，基金有向消費類和資源類等防御型行業轉移的動向。因此，也不排除其間有結構性換倉行為。
二、基金試探性建倉
考量宏觀調控效果的數據還沒有出來，QDII箭在弦上，美國已經進入加息周期，種種影響市場中期趨勢的因素沒有明朗，由此基金戰略建倉的可能性不是很大。
新成立的基金應該還會在以前的那些核心資產股中建倉。從最近藍籌股的走勢上來看，以煤炭為代表的資源類個股明顯有增量資金進場的痕跡，而石化股隨著業績的持續向好也出現了上漲，但是我們注意到成交量不大，這說明經過二季度的大幅釋放風險后，基金的做空動能非常弱化。從新基金的凈值變化分析，這些基金有明顯的建倉跡象。從基金重倉股的量上分析，新基金仍非常謹慎。
85只開放式基金公布了2004 年上半年度平衡型和股票型基金出現44.8億份的凈申購；而一季度為凈贖回。2004年之前發行的開放式基金中，除13只出現小額贖回外，其余27只都為凈申購；2004年發行的基金中，招商先鋒和巨田基礎行業兩只基金的凈申購超過20%，其他基金的份額變動都很小。雖然無法判斷凈申購具體是在什么時點發生的，但是我們可以知道兩點：一是基金投資者認為目前的市場已處于相對安全的位置；二是基金仍有大量現金，現在也處于相對安全的市場時期。
市場的中小企業板塊的大幅下挫超20%，有效遏制了投機行為，有利于吸引資金回流主板市場。7月份剛過二季度基金投資組合公布期，同時也是業績較好的中報披露期，因此這時候基金有所動作就可以理解了。(東方證券研究所 何仁科)
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