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自2003年11月份以來，英國央行(即英格蘭銀行)為防止通貨膨脹率上升而連續(xù)四次調高基準利率，將基準利率從3.50%的歷史低位調高到目前的4.50%。觀察分析近一年來伴隨著加息的英國國債市場的變化，試圖從中得出一些市場變化的規(guī)律，對中國債券市場的操作不無參考意義。
英國央行連續(xù)加息必然引起英國國債市場波動。英國國債收益率曲線在2003年7月份
處于低位，很快由于強烈加息預期而在11月份平移上升80基點。今年年初由于加息預期減弱，收益率曲線出現(xiàn)旋轉下移，中長期國債收益率下降幅度超過30基點。其后市場加息預期重新加強，收益率曲線在3月份曲線基礎上再次向上平移40基點。對比2004年7月初與一年前的收益率曲線后可以發(fā)現(xiàn)，新的收益率曲線已遠遠上升到一年前曲線上方，但也比一年前更為平坦。
從以上對英國國債市場的觀察中我們可以清楚看到：資本市場是由預期支配的市場，如果預期強烈，市場可能會矯枉過正，但市場發(fā)展最終的結果還是反映基本面，即反映經濟及基準利率變動方向。
進一步觀察分析得出的結論是，一、英國央行的四次加息引起了英國國債市場收益率的同向反應。英國市場對加息具體反應形式是先大幅地收益率上升，隨后進入回調，繼而再次上升并最終反映出加息的效果；二、英國國債市場受美國國債市場波動的影響很深。其10年國債收益率波動方向與美國10年國債是大體一致的。
中國債券市場自去年8月份以來連續(xù)發(fā)生了兩次暴跌行情，暴跌行情既包含了對經濟過熱的強烈預期，也包含了對歷史多年沉積問題的矯正，因此殺傷力度極大。5月份以來，市場在第二次暴跌后展開一波反彈，雖然沒有成交量配合，但價格反彈的比較充分，中長期國債收益率也普遍下降20-40基點。行情發(fā)展到6-7月份，市場進入一種膠著的狀態(tài)，市場收益率在小范圍內震蕩而缺少方向感。那么未來市場行情會如何發(fā)展呢?
從宏觀經濟形勢來看，筆者認為本輪經濟周期的高潮部分已經在2004年二季度出現(xiàn)，國內債券市場中長期面臨的壓力正在逐漸釋放。但是，現(xiàn)有的基準利率1.98%是在通貨緊縮時代制訂的，如果未來通貨膨脹率能長期在1-2%內波動，央行存在因通貨膨脹情況變化而適當加息的壓力。因此筆者認為，經過兩輪暴跌后形成的收益率水平(短期國債在3-3.5%，中長期國債在4%以上)將成為1-2年內長期存在的水平，市場由于強烈預期產生的暴跌雖然會有反彈和波動，但不會反彈回到過去的位置。隨著央行因通貨膨脹形勢及全球加息情況而最終加息，市場目前形成的收益率水平將被確認。
上海證券報興業(yè)銀行 馮海天
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